中央银行学第10章货币政策的作用机制与效果检验

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1、1第十章货币政策的传导与效果2本章主要内容货币政策传导机制货币政策效果中国货币政策传导机制及有效性3第一节货币政策传导机制货币政策传导机制的含义货币政策传导机制4货币政策传导过程货币政策工具操作目标中介目标最终目标公开市场业务基础货币货币供应量稳定物价存款准备金短期利率长期利率充分就业再贴现准备金汇率经济增长平衡国际收支5一、货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义货币政策传导机构金融机构金融市场企业和居民6货币政策传导途径分类传导途径信贷途径货币途径利率途径资产价格途径汇率途径信用传导途径信贷配给途径资产负债表途径Q效应途径财富效应途径7二、货币政策传导

2、机制(一)古典经济学8（二）早期凯恩斯学派的货币政策传导机制9凯恩斯认为，货币供给（Ms）的增加，引起人们手持现金余额大于其意愿持有量，由于凯恩斯假定人们只能以货币和债券两种形式来持有金融资产，所以人们就会将超过持有意愿的货币量转化为债券持有，引起债券价格上升，债券收益率（即利率水平r）下降。凯恩斯认为投资是利率的减函数，所以利率的下降会引起投资需求(I)的上升，进而引起总需求(AD)的上升，最终导致国民收入(Y)的增加。10（三）早期货币主义学派的货币政策传导机制11货币学派认为：货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。MY12与凯恩

3、斯学派不同，货币学派认为，利率在货币传导机制中不起重要作用，货币供应量在整个传导机制上的效果更直接。货币学派认为，货币需求具有内在稳定性，货币需求函数中不包括任何货币供给因素。因而作为外生变量的货币供给的变动，不会直接引起货币需求的变动。131、资产价格2、信贷渠道（四）货币政策传导机制的现代观点14资产价格渠道理论认为：货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标。实际上，因为利率本身就是一种资产的价格，从这个意义上看，资产价格渠道理论是对凯恩斯学派利率渠道理论的一种扩展。15（1）利率传导机制16（2）汇率

4、传导机制17（3）托宾的Q理论该理论有以下两个假设：第一，整个经济中各个经济主体都将依据一定的经济原则，自助而又灵敏地调整其资产结构，而资产范围包括货币和其他各种金融资产。第二，金融市场是完善的，在市场上有着各种金融资产供各类投资者选择。在这两个假设条件下，托宾将q定义为公司的市值与公司的重置成本之比。18托宾的q理论托宾q理论的最大特点，在于把资本市场的价格特别是股票市场的价格纳入货币政策的传导机制。托宾认为，由利率变化到实际收入变化，其间存在着一个股票市价或者企业市价的变化问题和一个固定资本重置价格变化的问题。19如果q等于1，则说明公司的资本以经济的自然增长

5、速度重置和扩张；如果q大于1，说明公司的市值高于重置成本，于是公司只要发行少量股票即可筹集到较多的资本，并购买较便宜的投资品，从整个经济看，这一行为将使投资支出增加；如果q小于1，说明公司的市值低于重置成本，厂商对新投资的意愿不高。托宾的q理论的传导机理是，如果货币供应量（M）增加，则利率（r）下降，人们进行购买股票的资产选择，股票价格（Ps）上升，q值上升，投资（I）和产出（Y）也增加。这一过程可以表示为：Ms↑→r↓→Ps↑→q↑→I↑→Y↑20(4)莫迪利安尼的财富效应理论根据莫迪利安尼的储蓄生命周期理论，在货币政策的传导机制上，引入了货币供给对私人消费的影

6、响。在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的财富，这些财富由人力资本、真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。如果货币供应量增加，则股票价格上升，消费者的金融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加，消费者可用资源增加，从而消费支出增加，总需求和总产量随之上升。21他认为，影响人们消费的，不是一时的收入，而是其一生的财富，并且人们常常在一生的各个时期都保持均匀消费。一生的财富包括人力资本、真实资本和金融资产，其中金融财富主要是指股票。货币供给量的增加，将会使利率降低或者使股票价格（Ps）上涨，影响消费者的金融资产（FW）和其

7、一生的财富量（LR），进而影响消费支出（C）和国民收入（Y）。与凯恩斯的货币政策传导机制是从投资的角度展开分析不同，莫迪利安尼的货币政策传导机制是从消费的角度展开分析的。莫迪利安尼的货币政策传导过程可以表述为：Ms↑→r↓→Ps↑→FW↑→LR↑→C↑→Y↑222、信用途径观点（1）信贷可得性观点（2）资产负债表途径企业净值企业现金流意料之外的物价水平消费者流动性23（1）信贷可得性观点24（2）资产负债表途径企业净值25（2）资产负债表途径企业现金流26（2）资产负债表途径意料之外的物价水平27（2）资产负债表途径消费者流动性28中国货币政策传导机制分析29一、

8、金融资产结