中央银行学课件中央银行货币政策的传导机制与效果检验吕

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1、第十一章货币政策的传导机制与政策效应第一节货币政策变量之间的关系第二节货币政策的传导机制理论第三节货币政策的经济效应分析第四节货币政策的有效性问题第五节中国的货币政策传导机制第一节货币政策变量之间的关系传导机制含义(conductionmechanismofmonetarypolicy)是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。中介指标是核心政策工具与操作指标的关系1、法定准备金比率与操作变量的关系1、法定

2、准备金率与准备金的关系2、法定准备金率与短期利率的关系政策工具与操作指标的关系2、再贴现率与操作变量的关系1、再贴现率与准备金的关系2、再贴现率与短期利率的关系政策工具与操作指标的关系3、公开市场业务与操作变量的关系1、公开市场业务与准备金的关系2、公开市场业务与短期利率的关系2、基础货币与利率之间的关系1、基础货币与货币供应量的关系操作指标与中介指标的关系3、存款准备金与货币供应量的关系基础货币与货币供应量的关系基础货币变动的内容货币供应量的变化1、央行增加对金融机构的贷款2、央行买入证券资产3

3、、财政存款增加4、央行买入黄金、外汇资产5、国外存款或对国际金融机构负债增加1、增加2、增加3、减少4、增加5、减少2、利率与最终目标的关系1、货币供应量与最终目标的关系中介指标与最终目标的关系3、一个实证研究各层次货币供应量的估计结果MSa·GDPb·CPIcM00.34740.03540.1129M10.33980.01360.1100M20.44310.00740.1443M2-M1-0.00530.07070.1739Ms=a·GDP+b·CPI+c第二节货币政策的传导机制理论中央银行①运

4、用政策工具②改变中介指标经济变量③影响④实现最终目标第二节货币政策的传导机制理论含义：探讨货币供应量对就业、产量、收入及价格等实际经济因素产生影响的方式、途径和过程的学说。Mishkin（1995）认为，货币政策传导渠道主要有：利率渠道、金融资产价格渠道、信贷渠道和汇率渠道。(ConductionMechanismofMonetaryPolicy)货币观信用观第二节货币政策的传导机制理论货币政策传导途径货币途径信贷途径利率途径资产价格途径汇率途径信用传导途径信贷配给途径资产负债表途径q效应途径财富

5、效应途径MoneychannelCreditchannel早期的货币政策传导机制理论最有代表性的费雪现金交易数量论费雪交易方程：MV=PTM流通中的货币，V货币流通速度，P价格，T交易量他认为：在短期内，V是稳定的，T在一定时期内不变，价格的变动是由货币数量决定的，而且是同方向变动。（货币只有交易媒介功能）早期的货币政策传导机制理论早期观点一国一定时期内的商品数量和货币的流通速度在短期内基本保持稳定不变，因此货币的作用过程较为简单：MsPY现代货币政策传导机制理论货币政策的利率传导机制货币政策通过

6、利率途径对经济活动产生影响是凯恩斯学派的观点，被认为是最重要的传导渠道之一。这一传导机制强调货币资产价格——利率，而不是金融的存量在货币政策传导中的作用。利率途径示意图货币量变动利率变动消费储蓄投资银行存款证券资产实物资产消费与利率负相关投资与利率负相关资产结构调整凯恩斯(Keynes)学派的利率传导机制货币供给量Ms增加（减少）利率i下降（上升）投资I增加（减少）总支出E增加（减少）总收入Y增加（减少）乘数效应Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑Ms↑→P↑→π↑→ir↓→I↑→Y↑ee“凯恩斯陷阱”

7、rr0ISY0LM1LM2Y存在凯恩斯陷阱时扩张性货币政策效果一般均衡分析rr0Md0M0MM考虑两个市场相互作用的政策效果r1Md1Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑→L(Y)↑→L(i)↓→i↑→I↓E↓→Y↓现代货币政策传导机制理论金融资产价格传导机制随着资本市场的深化和发展，资产价格的变动使货币政策传导机制更加复杂。货币政策可分为冲击（shock）和传导两个过程：货币冲击引起金融资产价格的变化；金融资产价格变化对微观经济主体的投资与消费带来影响。主要有：相对资产价格理论、托宾q理论、财富效应、

8、流动性理论。现代货币政策传导机制理论1、相对资产价格传导机制现代货币主义学派认为，货币供应量的变动无需通过利率进行传导，而是直接引起资产结构调整，进而影响各种资产的相对价格。短期内，实际产出和物价水平同时变化；长期内，只引起物价水平的变动。Ms↑→E↑→I↑→Y↑2、后凯恩斯学派的传导机制理论（1）托宾(Tobin)的q理论Ms↑Ps（股票价格）↑q↑I↑Y↑q比率=公司的市场价值/资产重置成本当q>1时，购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资的需求；当q<1时，购买现成的资本产