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1、2010年第4期中南财经政法大学学报.4.2010双月刊Bimonthly总第181期JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAWSerial.181量化宽松货币政策的实施及其效果分析穆争社(中国人民银行货币政策司,北京100800)摘要:结合主要经济体中央银行量化宽松货币政策的实践,本文阐述了定量宽松和信贷宽松政策的异同点,分析了政策的实施阶段及所呈现的特点、政策工具的差异。认为在肯定量化宽松货币政策所取得成效的同时,也应当充分认识并高度关注其所面临的政策措施防卫性特征、中央银行的独立性受到严重威胁等问题。需要进
2、一步增强货币政策透明度,合理引导社会公众预期;加强货币政策与财政政策的协调配合;加强对金融衍生产品所创造的广义流动性的管理。关键词:量化宽松货币政策;定量宽松;信贷宽松;非常规货币政策工具中图分类号:F821.0!!文献标识码:A!!文章编号:10035230(2010)04000305为有效应对金融危机,2008年以来,主要经济体中央银行基本同时将政策利率(基准利率)快速降低至历史低点或接近于零后,实施了量化宽松的货币政策。此政策为首次在全球范围内实施,已经并将继续对全球经济金融发展产生重要影响。全面分析、评价量化宽松货币政策,将对提高我国货币政策有效性发挥
3、重要作用。基于此,本文拟对量化宽松货币政策的实施及其效果、面临的问题等进行分析、评判,本文仅代表作者个人的研究观点,与所在单位无关。!!一、政策的两种形态:定量宽松与信贷宽松目前,在实施量化宽松货币政策的过程中,主要经济体中央银行逐渐形成了以日本中央银行为代表的定量宽松货币政策和以美联储为代表的信贷宽松货币政策。他们的共同特点是面对经济金融危机,中央银行迅速将政策利率降低至历史低点或接近于零的水平后,直接向市场释放大量流动性,促进经济金融复苏;差异是中央银行所运用的货币政策工具不同。正是基于此,可以说定量宽松货币政策和信贷宽松货币政策是量化宽松货币政策的
4、不同形态。1.日本中央银行的定量宽松货币政策。定量宽松货币政策的实施可追溯至1999年2月。当时,日本中央银行开始实行零利率政策,将政策利率(隔夜拆借利率)降低至接近于零的水平;同年4月,首次公开宣称维持零利率政策直至通货紧缩担忧消失为止,这标志着日本正式进入零利率政策时代。为有效解决日本经济长期不景气和通货紧缩问题,2001年3月至2006年3月,日本中央银行实[1]施了定量宽松的货币政策。主要表现为:在实行零利率政策的同时,将金融机构在中央银行的收稿日期:20100526作者简介:穆争社(1967∀),男,陕西西安人,中国人民银行货币政策司,经
5、济学博士后。3准备金(现金储备)作为主要货币政策工具,以此调节市场流动性。具体内容包括:一是通过增加商业银行在中央银行的准备金余额,确保商业银行拥有大量的流动性并向市场释放。为此,中央银行设定商业银行存款准备金增长的具体目标,并采取资产组合手段予以保证。二是加大公开市场操作,由传统的购买短期国债转变为购买长期国债,甚至购买商业银行股权,以增加基础货币,通过货币乘数的放大作用,扩大货币供给量。同时,影响市场利率下降的预期。三是承诺在核心CPI指数环比大于零之前,将一直实行上述货币政策。面对2008年爆发的新一轮经济金融危机,日本中央银行推出企业融资支持计划,重新大力
6、推行定量宽松的货币政策。在中央银行的政策利率已降至接近于零,无法发挥作用后,主要通过加大对金融体系的货币投放,大幅增加商业银行流动性,间接为企业融资提供支持,促进经济复苏。具体表现为:2008年12月,将政策利率(基准利率)降至01%后,2009年1月22日,宣布从商业银行收购多达2万亿日元的商业票据,约占日本商业票据市场规模的14%,并将购买操作频率从原来的每月2次增加到4次,票据期限由1~3个月延长至3个月,实施期限由2009年3月末延长至9月末。同时,2009年3月18日,又推出新的商业银行次级贷款和次级债券收购计划,并将长期国债购买额度从年度168万亿
7、日元增至216万亿日元。2.美联储的信贷宽松货币政策。2009年1月,美联储主席伯南克提出,美联储应对经济金融危机的货币政策是信贷宽松,有别于日本中央银行的定量宽松货币政策。同时指出,信贷宽松货币政策关注美联储所持有的信贷资产和证券资产的组合,以及这些资产组合如何影响居民和企业[2]获得信贷的条件。两类货币政策的区别主要体现在以下几方面:(1)单一规则与相机抉择。定量宽松货币政策事前设定商业银行在中央银行存款准备金的增长目标,有计划地控制商业银行现金的过剩程度,促使其向企业和居民发放贷款,而呈现单一规则的鲜明特征。信贷宽松货币政策主要依据经济
