注册会计师 财务成本管理 第22讲 债务资本成本

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1、第22讲：债务资本成本先发放上一讲的答案。第1题：D。风险厌恶感减弱，说明RM-Rf变小，所以斜率下降。第2题：AC。标准差度量的是全部风险，包括系统风险和非系统风险，B错误。标准差不可以加权平均，D错误。第3题：ACD。B是对资本市场线的描述，不符合题意。我们进入第五章的学习，考点有三：1、债务资本成本2、股权资本成本3、加权平均资本成本我们就分三讲来说，这一讲先搞定债务资本成本。大致分为三个层次来掌握本讲的核心知识：1、债务资本成本的估计方法（重点，名义上有四种方法，实质上只有两种）2、税后债务资本成

2、本的估计3、有发行费用情况下的债务资本成本估计先来看重点的四种估计方法。1、到期收益率法如果公司有上市交易的债券，直接计算到期收益率就行了。有必要说一下到期收益率（yieldtomaturity，YTM），基本上是顾名思义，从投资人的角度看，买下债券，坐收利息和本金，一直等到债券到期，计算收益率是多少。当然，这里的计算要考虑货币的时间价值，假设现在买债券花P0（债券的当前市价），这是现金流出；未来的收益有利息（I，interest）和本金（P，principal）的归还，都是现金流入，由于时点不同，需要折

3、现到零时点。最终，使得流入现值等于流出现值的折现率，就是YTM：ItPP0=∑t+n（1+Kd）（1+Kd）上式中P0、I、P、n（债券期限）都是已知的，只有Kd（债务资本成本）未知，一个方程，一个未知数，肯定解得出来，不过次数比较高，麻烦些而已。（财务管理中有近似方法求解，第六章详细介绍）来看教材中的栗子（例5-1）：A公司8年前发行了面值为1000元、期限为30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。P0=900I=1000×7%=70注意利息收支是“面乘面”，即面值（par）乘以

4、票面利率（couponrate）n=22注意n是“现在到期日”，即30-8=2222701000900=∑t+22Kd=7.98%t=1（1+Kd）（1+Kd）换个角度看，投资人的收益率就是筹资人的资本成本，因此，算出YTM，就算相当于算出了Kd。2、可比公司法如果公司没有上市交易的债券，YTM就用不了了。怎么办？找个差不多的公司呗，直接用人家的YTM就行了。注意了，这里的“差不多”是指：1，行业相同；2，商业模式类似；3，规模、负债比率和财务状况类似。当然，还有一点是默认的，你找的这个差不多的公司得

5、要有上市交易的债券，否则一切白搭。3、风险调整法这种方法用了一个非常淳朴的理念，即：收益率=无风险收益率+风险补偿率这里的风险特指信用风险（creditrisk），和信用评级（creditrating）息息相关，3A级、3B级、投资级、垃圾级……这些大家都听过吧，没错，这就是rating，评级越高，风险越低，风险补偿率就越小。风险调整法的基本逻辑可以归纳为：债务成本=无风险收益率+风险补偿率找多家评级相同的公司，求平均：和本公司到期日相同甲公司风险补偿率=甲的YTM-和甲到期日相同的政府债券的YTM的政府

6、债券的YTM乙公司风险补偿率=乙的YTM-和乙到期日相同的政府债券的YTM丙公司风险补偿率=丙的YTM-和丙到期日相同的政府债券的YTM……平均风险补偿率：简单算术平均注意：（1）“到期日相同”不同于“期限相同”，比如：20X1年1月1日发行的5年期债券和20X3年1月1日发行的5年期债券，是“期限相同”，但“到期日不同”20X1年1月1日发行的7年期债券和20X3年1月1日发行的5年期债券，是“到期日相同”，均为20X7年12月31日（2）找的都是YTM，不是票面利率，因为YTM才是实际收益率，票面利率

7、可高可低（第七章详述）来看教材中的栗子（例5-2）：ABC公司的信用级别为B级，为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种：上市债券上市债券政府债券政府债券发行公司风险补偿率到期日到期收益率到期日到期收益率甲2012.1.284.8%2012.1.43.97%0.83%乙2012.9.264.66%2012.7.43.75%0.91%丙2013.8.154.52%2014.2.153.47%1.05%丁2017.9.255.65%2018.2.154.43%1.22%风险补偿率平均值1.00

8、%注意：找到期日一毛一样的政府债券太难了，因此只能找尽可能接近的，如上表中颜色一一对应的这些到期日。假设和ABC公司到期日相同的政府债券YTM是3.5%，则：ABC公司的债务成本Kd=3.5%+1%=4.5%4、财务比率法如果不知道自己的评级是多少，怎么办？那就通过关键的财务比率指标，来确定信用评级，然后再用方法3。重点内容就这些，总结一下：1、到期收益率法2、可比公司法3、风险调整法4、财务比率法因此，实质上需要掌握的方法就