独立董事有效性文献综述

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1、独立董事制度有效性相关研究文献综述独立董事制度起源于采用“一元制”公司治理模式的英美国家，起初的引入一定程度上是为了解决由所有权与经营权分离而带来的代理成本上升问题。独立董事制度已在西方国家实施了几十年，并形成了较为完善的制度体系。但这一制度在实际运行中到底是否发挥了作用，发挥了那些作用，国内外学者基于不同的角度对此进行了广泛而细致的研究，下面我们就来对这些研究成果进行综合评述。一、国外相关研究文献综述（一）国外关于独立董事制度有效性的研究国外学者基于不同的角度对独立董事制度的有效性进行了理论与实证分析。其研究内容主要包括以下几个方面：1、独立董事制度与代理问题独立董

2、事制度的引入一定程度上是为了解决“代理问题”。Jensen&Meckling(1976)认为由分工日益扩大而带来的公司所有权与控制权的分离以及管理者与所有者之间的目标冲突导致代理成本上升。引入独立董事制度“最基本功能”是降低代理成本，从而提高公司价值，此后，便有大量学者专家对独立董事这一领域进行研究。直到2000年，TodPerry又对代理成本进行细分，把上面提到的代理成本称为一级代理成本，即源于所有权与经营权分离带来的成本。另外，他还提出了二级代理成本，是指董事会于股东大会之间的代理成本，也称“监督监督者”成本。而独立董事也是一种代理现象，亦存在代理成本。所以“独立

3、董事的本质是用于降低公司代理成本”这一论述，可能存在问题。2、独立董事与多元化经营多元化经营与单一化经营相比，多元化经营方式风险更低，公司发展空间更大，更有利于公司的经营与绩效。RonaldAnderson(1998)研究表明多元化经营或作出多元化经营决策的公司，其独立董事占比重高于其他公司，但并未指出是由于多元化决策导致独立董事比重高，还是由于独立董事比重高而作出多元化决策。William&Brown(1996)研究指出独立董事往往是某一领域的专家，他们能够为企业的某一块业务进行指导与咨询。比如，来自银行保险行业的独立董事能为公司扩大经营范围提供有力咨询。3、独立董

4、事与公司并购Lee,Rosenstein,Rangan&Davideon(1992)在专门研究内部管理层收购企业时发现，独立董事能够有效避免管理层以非公平较低价格收购，因而较好的保护公司利益。Shivdasani(1993)对独立董事比例对收购的影响进行研究,得出独立董事比例与被敌意收购的可能性呈负相关的结论，并对此结论作出两点解释:一是独立董事可能有利于改善企业治理结构,从而降低了公司被敌意收购的可能性,使得独立董事比例高的公司被敌意收购的可能性较低；二是绩效较差的公司的独立董事常常会主动放弃其独立董事资格。Cotter,Shivdasani&Zenner(1997

5、)的研究中发现在独董占优的公司中，如果被收购，其股票回报率比其他公司大约高20%，从而得出独董比例高的收购目标更易索取更高价格。4、独立董事与CEO的更换和选任从这一角度来看，国外学者得出两种相反结论。MichaelWeisbach(1988)对美国367家上市公司进行了研究,发现当企业股票低于市均值时,若独立董事比例大于60%，企业更换CEO的比例比其他公司高6.8%。也就是说绩效差的CEO更容易被更换掉,并且独立董事比例大于60%的公司,二者相关关系更为紧密，这表明独立董事比例高的董事会更敢于更换绩效差的CEO。Gedds&Vinod（1997）的研究同样证明独董

6、占优的企业更换CEO的比例高于内部董事占优的企业，其原因可能是内部董事亦是公司高管，与CEO关系密切，轻易不愿提出更换CEO的要求。同样的角度，一些学者通过研究提出异议。Mikkelson&Partch(1997)对1989-1993年低接管时期的上市公司进行研究，发现公司的绩效与独立董事的比例和CEO的任期没有显著的相关关系。而在1983-1988年高接管时期，公司的绩效与CEO的任期存在相关性,而与独立董事的比例不存在相关性,这暗示存在敌意接管的威胁时,有效市场对CEO更换的压力强过独立董事对CEO的压力。5、独立董事与激励约束机制国外研究表明，目前主要有三种方式

7、激励约束独董有效工作：法律保证。独立董事必须按照法律规定履行其受托责任。声誉激励。Fama&Jensen(1983)提出独董必须努力维护他可以上市公司经理层监督者这一职位的荣誉。Kalpan&Reishus(1990)指出声誉激励是独董运作的动力来源之一，也避免独董与内部董事发生合谋。经济激励。Hermalin&Weisbach(2001)提出以激励为基础的报酬制度能有效提高独董监督企业经营的效率。TodPerry（2000）通过研究发现，在给予独董报酬时，CEO更换的可能与企业绩效的相关性有所增强。表明给予独董激励性报酬会导致董事会作出更加有效的决