信用债一级市场观察：那些主体在发债

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1、规范、专业、创新一、信用债一级市场概览3（一）发行规模3（二）发行利率5（三）发行期限5（四）小结7二、城投债视角7（一）各区域发行规模7（二）各区域发行利率及期限8（三）部分区域具体发行情况9（四）小结12三、产业债视角12（一）各行业发行规模情况12（二）各行业发行利率、期限情况13（三）不同企业性质的差异14（四）小结15四、风险提示15请阅读最后一页重要免责声明2规范、专业、创新一、信用债一级市场概览（一）发行规模1.公司类主要信用债品种发行情况2019年1-5月，公司类主要信用债品种（公司债、

2、企业债、中票、短融、PPN）共计发行3.70万亿元，相比去年同期增加9703.72亿元。单月来看，5月，公司类主要信用债品种发行金额达到5472.22亿元，同比增加1580.76亿元。而从净融资规模的角度来看，2019年1-5月，公司类主要信用债品种净融资规模达到1.03万亿元，同比增加5343.39亿元。5月单月，净融资规模达到290.74亿元，虽然环比大幅减少，但同比增加1502.38亿元。整体来看，2019年1-5月公司类主要信用债品种发行环境良好，发行量和净融资额均提升。5月，由于部分公司因年报

3、原因或将发债计划提前至4月完成，故而虽然发行量和净融资的环比数据均有所下降，但同比数据均为上升，仍然显示整体发债情况良好。图表1公司类主要信用债品种发行金额（亿元）图表2公司类主要信用债品种净融资金额（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研发部资料来源：Wind，华鑫证券研发部2.发行结构从发行量和净融资角度，我们可以看到信用债整体融资环境良好。我们进一步从评级和企业性质角度观察其发行环境。（1）各评级主体发行规模情况自2018年以来，因市场对信用风险的担忧逐步攀升，AAA主体发债规模占整体发债规模比例不

4、断攀升直至2018年7月达到年内高峰75.6%，随后，该比例开始逐步下降。进入2019年，2月，该比例短暂的上升，但随后回落，5月该比例上升至66.0%，相对于去年，该比例未处于高位。同时AA+和AA主体发行占比在2019年相对平稳，AA+占比基本处于20%以上，AA占比基本处于10%以上。再从净融资角度来看，AAA主体净融资基本持续处于净流入状态，而AA+主体在2018年5-7月处于净流出，其余月份也基本处于净流入。AA主体则基本处于净流出状态。而自2018年11月起，伴随AA主体发债金额的提升，其净

5、流出金额在逐步缩减，虽然尚未形成持续净流入，但也说明其发债环境在逐步改善。请阅读最后一页重要免责声明3固收报告·信用债报告规范、专业、创新整体而言，从评级角度可以看到，目前市场仍以高评级主体为主要发债主体，而低评级主体的发债环境自2018年11月后开始逐步改善。图表3各评级发行量占比（%）图表4各评级净融资金额（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研发部资料来源：Wind，华鑫证券研发部（2）民企发行规模情况2019年1-5月，民企发债金额为1857.76亿元，相比去年同期减少459.01亿元。前5月，累

6、计净融资金额-602.14亿元，同比393.65亿元。从单月来看，2019年以来，民企发债和净融资金额在4月达到高峰，随后回落。5月单月，民企发债金额144.40亿元，同比减少117.48亿元，净融资金额再次转负，为-241.13亿元，同比减少83.69亿元。5月民企发债金额相比4月大幅减少一部分原因是在于部分公司或因年报考虑选择将发债计划提前至4月，但从同比数据来看，民企发债情况仍弱于去年同期。我们进而观察民企中不同评级主体情况。从发行结构来看，民企中主要的发债主体是AA+，而非AAA主体。但2018

7、年因市场对信用风险的担忧，AAA主体发债占比有所提升，2019年5月，AA+主体发行量占比49.12%，AAA主体发行量占比38.64%，而AA主体占比为12.24%。可以看到，目前AA+主体仍为发行主体，但发行量占比并非出于高位。而低等级（AA）主体发行量则处于相对低位。再从净融资角度来看，AAA主体基本能维持持续的净流入，AA+主体的稳定性则相对弱于AAA主体，而AA主体则基本都是净流出。5月，民企各等级主体融资金额均为负，但低评级主体净流出幅度有所收窄。2019年5月，AAA、AA+和AA主体净融

8、资金额分别为：-9.9亿元、-152.9亿元和-86.3亿元。图表5民企各评级净融资金额（亿元）图表6民企各评级发行量占比（亿元）资料来源：Wind，华鑫证券研发部资料来源：Wind，华鑫证券研发部请阅读最后一页重要免责声明4固收报告·信用债报告规范、专业、创新整体来说，民企发债融资在4月有显著改善后，在5月有所回落，5月单月，其发债量和净融资金额均弱于去年同期，说明民企在融资改善的过程中仍有不确定因素。具体观察民企中各评级主体，可以看到A