产业债信用观察之建筑与工程行业：建筑与工程产业债信用剖析（行业篇）.docx

《产业债信用观察之建筑与工程行业：建筑与工程产业债信用剖析（行业篇）.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1、建工行业特点41.1、行业面临下行压力41.2、整体的资产负债率较高41.3、行业整体的盈利能力较弱51.4、工程资质是重要竞争力51.5、工程资质并非护城河52、建工行业产业债发行情况63、发行主体信用风险分析83.1、信用分析主要指标83.2、资金压力93.3、工程资质93.4、奖惩记录93.5、新签订单104、总结105、风险提示10图表目录图表1：行业总产值增速与固定资产投资增速（名义）4图表2：建筑行业资产负债率走势4图表3：我国建筑行业销售利润率（年度）5图表4：各级工程资质的盈利能力（ROE）比较5图表5：总承包特级资质细

2、分行业分布6图表6：SW建筑装饰行业存续债是否为城投债6图表7：SW建筑装饰行业发行人评级分布（非城投）7图表8：SW建筑装饰行业发行人企业属性分布（非城投）7图表9：SW建筑装饰行业存量债券类型分布（非城投）8图表10：建工行业信用风险分析指标8图表11：建筑施工不同阶段对应的资产91、建工行业特点建筑与工程行业（简称“建工行业”）与基础设施建设增速以及房地产新开工情况密切相关，随着我国基础设施建设增速下滑，以及房企资金链紧张等影响，债权投资者对建工行业发行人的信用资质的担忧加重。建筑工程企业众多，不同业务合作方式的盈利模式不同，整体的情况较

3、为复杂。本文讨论的建工企业是指各项工程建设的实施者，以建筑施工收入为主的建工企业。1.1、行业面临下行压力固定资产投资规模决定了施工企业的业务体量，我国固定资产投资增速趋缓使得建筑施工企业的竞争空间受到压缩。建工行业的整体具有较强的周期性，我国经济进入新常态，建工行业面临较大的下行压力，预计未来行业维持低速发展态势。图表1：行业总产值增速与固定资产投资增速（名义）35282114全社会固定资产投资完成额:名义同比7建筑业:总产值:同比0Dec-05Dec-08Dec-11Dec-14Dec-17资料来源：Wind,,单位:%,数据范围：2005

4、年-2017年1.2、整体的资产负债率较高建筑施工企业往往通过垫资施工来增加业务的承揽量，或者项目量较大，导致建工企业整体运营资金体量较大，导致整体的资产负债率处于较高水平，其中，央企的资产负债率高于行业平均值。图表2：建筑行业资产负债率走势80757065建筑业:资产负债率中央建筑业企业:资产负债率60Dec-04Dec-07Dec-10Dec-13Dec-16资料来源：Wind,,单位:%,数据范围：2004年-2016年1.1、行业整体的盈利能力较弱由于建工行业进入门槛较低，行业竞争日趋激烈，行业整体销售利润率从2001年约为9%持续下降

5、，销售利润率长期低于6%的水平，其中2017年的销售利润率快速下滑至3%左右。图表3：我国建筑行业销售利润率（年度）9全行业平均值:建筑业:销售利润率753Dec-01Dec-05Dec-09Dec-13Dec-17资料来源：Wind,,单位:%,数据范围：2001年-2017年1.2、工程资质是重要竞争力通常来讲，工程资质级别越高，竞争力越强，经营稳定性越高。在这里我们引用净资产收益率进行分析，虽然行业整体的ROE向下趋势明显，但是工程资质越高，ROE相对较高且相对较为平稳。例如中国建筑AAA，是行业内唯一一家同时拥有三个特级总承包资质的企业

6、，其2014年至2016年ROE分别为17.56%、16.98%、16.67%，属于建工企业的较高且较为稳定的盈利水平。图表4：各级工程资质的盈利能力（ROE）比较1614特级总承包12一级总承包二级总承包10Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16资料来源：Wind,,单位:%,数据范围：2013年-2016年1.3、工程资质并非护城河高级别的工程资质并非护城河，市场竞争压力集中在建筑工程（房屋领域）。特级资质在建筑施工行业里的认可度最高。特级资质又可以细分为不同的施工领域，比如建筑工程（主要为房屋建筑工程）、公路工程、铁路工程、港口

7、与航道工程、水利水电工程、电力工程、矿石工程、冶金工程、石油化工工程、市政公用工程共十大类。我国的特级资质建工企业集中建筑工程施工总承包这个领域，具备总承包特级建工资质企业中，建筑工程（房屋）约为350家，远超其他细分领域。拥有较高的工程资质并不意味着拥有了护城河，在房屋建筑工程领域拥有特级总承包资质的企业较多，所以拥有房屋建筑工程特级资质的建工企业，同样面临着较大的市场竞争压力。例如，虽然五洋建设和中国城建分别具有特级和一级房屋工程总承包资质，但仍然出现信用风险事件。图表5：总承包特级资质细分行业分布矿山工程具备总承包特级资质建工企业个数电力

8、工程石油化工工程港口与航道工程冶金工程水利水电工程铁路工程公路工程市政公用工程建筑工程（房屋）050100150200250300350400资料来源