2019年中期海外宏观及资产展望：青萍之末

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1、目录索引2019年2H美国经济或进入加速放缓期5多项领先指标表明美国经济已脱离经济增长峰值5税改效应趋弱，内生性动能衰减7工商业信贷违约率回升，2019年2H美私人部门或面临压力8美国对华贸易保护对美国经济的影响评估10中美互加关税涉及商品规模及税率10中美互加关税对美国经济及通胀的直接影响10中美摩擦的间接影响：美国企业海外业务收缩的潜在影响11未来1年美国经济是否存在衰退风险？1370年代以来美国历次经济衰退的诱因13若无重大外部冲击，未来1年美国经济衰退风险仍低20对其他海外经济问题的看法21基数效应下，美国

2、CPI同比或于4Q明显反弹21欧洲经济进入增速降幅收窄阶段233Q欧美正式进入宽货币阶段，未来一年美联储或有4-5次降息252H海外资产：美债性价比下降，美元指数或小幅走低，原油上行概率大于下行概率27上半年海外市场的交易逻辑是什么？28下半年海外市场：美债性价比下降，美元指数或小幅走低，原油上行概率大于下行概率29第35页共35页图表索引图1：美债利差（10Y-3M与10Y-2Y）与美国实际GDP同比增速5图2：美国综合领先指标（CLI）6图3：美国Sentix投资信心指数6图4：美国密歇根大学消费者信心指数6图

3、5：美国个人消费与私人投资合并项及贸易差额与政府支出合并项同比增速7图6：美国个人所得税率7图7：美国企业所得税率7图8：美国企业利润与私人非农时薪同比增速8图9：美国企业利润与美国工商业信贷违约率8图10：美国私人投资同比增速与工商业信贷违约率9图11：美国失业率与工商业信贷违约率9图12：美国个人消费与私人投资合并项同比增速与实际GDP同比增速9图13：中国对美出口同比增速：500亿美元清单商品、2000亿美元清单商品及整体出口情况11图14：我们估算的美国S&P500企业营收来自中国的比重（%）11图15：美

4、国企业利润与私人投资12图16：美国私人投资与名义GDP增速13图17：美国实际GDP同比增速13图18：OPEC及全球原油产量增速14图19：1974年、1978年OPEC收缩原油供给推升国际油价14图20：1973年、1979年两次石油危机导致美国滞胀14图21：美国企业利润增速15图22：美联联邦财政盈余（负值表示赤字，十亿美元）15图23：美国政府消费支出及投资同比15图24：美国联邦基金利率16图25：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率（1981-1983年）16图26：美国银行倒闭数量16图27：美国

5、NAHB房地产市场指数17图28：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率（1981-1983年）17图29：外国投资者净买入美股规模（亿美元）18图30：标普500指数10Y席勒周期调整市盈率（CAPE）与10Y美债收益率倒数..............................................................................................................................18图31：美股总市值18图32：美国企业利

6、润同比增速19图33：美国10大中城市房价指数同比增速19图34：美国居民储蓄率19图35：美国新屋及成屋销售20图36：美国居民部门杠杆率（信贷/名义GDP）20图37：美国CPI能源分项年内各月翘尾因素21第35页共35页图38：美国失业率22图39：美国CPI同比实际值及预测值（%）22图40：欧元区19国实际GDP同比及各分项对于实际GDP同比的拉动23图41：欧元区19国：生产法下各分项对于实际GDP同比增速的拉动23图42：2017年各经济体对欧元区出口增量的贡献率24图43：2018年各经济体对欧元区

7、出口增量的贡献率24图44：OECD欧元区综合领先指标（CLI）24图45：美国财政部公布的各期限美债收益率（%）25图46：6月19日芝加哥商品交易所给出的7月降息概率25图47：10年期美债收益率（%）26图48：第一轮TLTRO（灰色阴影部分）对欧元区私人部门信贷增速的影响27图49：2019年1H海外主要资产走势（截止6月17日，2018.12.28=1）28图50：主要新兴市场股指（截止6月17日，2018.12.28=1，剔除汇率因素）.28图51：MSCI全球与摩根大通全球制造业PMI29图52：10

8、年期美债收益率（%）与标准普尔500指数波动率指数（VIX）29图53：10年期与2年期美债利差（%）30图54：摩根大通全球制造业PMI与MSCI发达市场指数/MSCI新兴市场指数30图55：10年期美债与10年期德债的净利差（剔除机会成本及锁汇成本，%）.31图56：10年期美债与10年期日债的净利差（剔除机会成本及锁汇成本，%）.31图57：WTI原油