美国期货市场的结算保证体系分析

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1、美国期货市场的结算保证体系分析——结算已成为期市竞争的重要领域　　在考察期间，我们走访了美国期货交易所、清算机构及结算会员公司，对美国期市结算业务进行了较为系统的了解。本文重点以CME为例，对美国期市结算保证体系作一介绍。　　一、CME的结算保证体系　　在期市结算保证体系的发展过程中始终面临着一个课题，即如何在有效控制结算风险和降低交易成本要求之间找到一个最佳结合点。CME在两者的协调发展方面摸索出一条有特色的发展道路。　　（一）有效控制结算风险　　清算所在美国期市结算保证体系中处于终端和最重要位置，以CME为

2、例，它对控制结算风险的措施主要有以下几项：　　1.“三位一体”的结算风险管理体制　　所谓“三位一体”，是指清算所、结算会员、结算银行三者共同构成了美国期市结算保证体系的框架。　　（1）分层次结算风险监控体制　　分层次的结算风险监控体制是指分清算所－－结算会员－－客户的层次进行结算风险管理，结算会员对其所代理的客户的全部交易保证履约；清算所对全部结算会员的交易所保证履约；每一层次均需以其全部资产对上一层次保证履约。结算会员在整个风险监控体系中也处于比较重要的位置，因此，CME对结算会员提出了较为严格的资本要求并进

3、行严格管理。　　CME对其结算会员的资本要求：　　A.ANC（AdjustedNetCapital）要求　　结算会员最低ANC标准取下列中的较大者：250万美元(自2003年9月30日开始)；客户关于国内外期货、期权所有保证金的8％及非客户（包括自营）部分的4％；CFTC规定的最低资本要求；SEC规定的最低资本要求。　　B.保证存款（SecurityDeposits）要求　　结算会员应将其保证存款存入清算所，可作为其交易的履约保证。其额度的确定应取下列中的较大者：50万美元；依据公式确定：其数额的85％依据该会

4、员的履约保证金确定，15％依据该会员的交易量确定。　　C.母公司保证　　结算会员对于其非客户及自营部分交易必须提供其母公司担保。　　D.股份要求　　每一CME结算会员须持有一定数额的股份，即每一结算会员须持有至少两个CME会员资格，72093股CMEClassAShares、2份ClassB－1Shares(CME)、ClassB－2(IMM)、ClassB－3(IOM)、1份ClassB－4(GEM)。这部分会员持股可作为CME的财务保证资源。　　E.CME对结算会员的管理　　CME定期（每二年一次）对结算会

5、员的资产情况进行审计，还有可能进行临时审计。目前CME拥有结算会员90家，其中CME自己的结算会员7家，CBOT结算会员29家，加入CME/CBOT联合清算的结算会员54家。　　（2）结算银行在风险管理体系中起到重要作用　　CME目前指定美国8家商业银行（其中6家为大型银行）为其结算银行。结算会员可至少在上述银行中选择一家开设账户，每一结算会员须在结算银行开设两个交易账户：公司账户（PROPRIETARYACCOUNT）和客户账户（CUSTOMERACCOUNT）。为确保客户的权益，CME规则要求结算会员须将其

6、客户的持仓及资金与其公司自有持仓及资金分离存放。　　CME通过相关协议来约束其与结算银行的权利义务关系，并由CME来负责监管结算银行与期货交易相关的结算业务。　　结算银行的义务：　　A.为结算会员之间以及它们与清算所之间进行清算资金划拨，目前为一个交易日须进行二次资金划转。结算银行在规定时间（CME为交易次日上午6：40）及时足额划拨清算资金被当作是结算会员、客户足额履约的标志。　　B.为会员、客户提供一定的信用额度用于履约担保。结算银行根据会员、客户的资信情况可对其提供1至3日的信用额度。　　2.科学的保证金

7、体系　　收取保证金的目的是为履约提供财力担保，CME以价格波动量分析为主导的方法来计算初使保证金和维持保证金收取标准，在此基础上通过SPAN系统测算投资组合的保证金收取额，从而建立科学有效的保证金体系。　　（1）初使保证金和维持保证金　　初始保证金和维持保证金收取标准通过CME的保证金委员会来确定，该委员会每月开会一次（在发生极端行情时，由CME根据SPAN系统分析报告对保证金标准进行临时调整），对CME的履约保证金系统提出的保证金预测报告进行分析后确定保证金是否调整。该系统通过如下步骤来完成保证金预测报告：首

8、先选定一个时间区间（1个月、3个月、6个月、12个月），然后在该区间内选择合约价格日波动最大幅度，综合其他因素影响后确定维持保证金收取标准，在此基础上乘以一定的比率得到初始保证金收取标准。一般来说，保证金收取比例的设定能够弥补价格变动而带来损失的95％－99％（根据历史数据），事实上，CME设定保证金的比例能够弥补一个交易日内价格变动或逐日结算价格变动，甚至包括对其全额持仓每交易日至少