《资本结构理论综述》PPT课件

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1、1三、新资本结构理论1977——现在代理理论信号模型2金融契约理论代理理论回答了什么是代理成本和为什么会产生代理成本的问题，金融契约理论则试图回答如何控制代理成本的问题。在公司投融资过程中，金融契约的设计问题包括公司控制权安排和现金流收益分配两个方面的问题。现代金融契约理论体系构成：外生金融契约理论(exogenousfinancialcontracts)内生金融契约理论（endogenousfinancialcontracts）完全金融契约理论（completefinancialcontracttheory）不完全金融契约理论（incompletef

2、inancialcontracttheory）东北财经大学金融学院·王立元32021/9/9外生金融契约理论外生金融契约理论以现实中业已存在的各种金融证券（股票和债券）所具有的现金流收益分配、公司所有权配置等方面的特征为前提，分析各种金融证券融资可能带来的收益和成本损失，在确保公司收益最大化或成本最小化的目标函数下，确定公司最优的融资工具和资本结构选择。这里的股票和债券是作为外生证券事先给定的。东北财经大学金融学院·王立元42021/9/9内生金融契约理论内生金融契约理论通过模型推导出在一定的融资条件下，能够实现契约当事人之间现金流收益流量即剩余索取权

3、事后有效分配、或公司剩余控制权事后有效配置的最优激励相容契约（内生金融契约）所包含的内容和所具有的特征，然后判断现实金融市场上所存在的金融证券(主要是股权证券和债券证券）是否与推导出的最优金融契约的内容及特征相吻合，并以此确定公司的融资方式和资本结构。东北财经大学金融学院·王立元52021/9/9金融契约理论中的完全契约理论，是指在有关事后的企业投资项目收益方面存在着信息不对称和为克服信息不对称而产生监督成本的前提下，契约当事人在订立契约时能够完全预期到契约期内可能发生的所有状态，并将所有状态进行特定化，运用“成本状态验证”（CostlyStateVe

4、rification,CSV）方法，推导出与事后的现金流收益分配相对应的激励相容契约的理论。在新资本结构理论体系中，我们称之为“财务契约论”。完全金融契约理论东北财经大学金融学院·王立元62021/9/9不完全金融契约理论假定融资契约签订时，企业家和投资者均无法完全预期事后投资收益的各种状态以及企业家可能采取的行动；当发生契约中未明确规定的状态或事件时，契约的当事人必须对不可预测状态或事件的处理以及收益的分配进行再谈判，在这个再谈判的过程中，剩余控制权的拥有者拥有决策权。不完全金融契约理论所要解决的就是不确定状态下最优剩余控制权的分配问题，我们称之为“

5、公司控制理论”。不完全金融契约理论7三、新资本结构理论1977——现在代理理论信号模型东北财经大学金融学院·王立元82021/9/9外生金融契约论债务缓和模型担保模型声誉模型哈里斯-雷维吾模型（H-RModel）斯达尔兹模型（StulzModel）东北财经大学金融学院·王立元92021/9/9外生金融契约论哈里斯-雷维吾模型（H-RModel，1990）在H-R模型中，经理和投资者（包括股东和债权人）的利益冲突源于经营决策的各种分歧。例如，即使在停业清算对股东更为有利的情况下，经理出于个人的声誉仍会希望继续当前的公司运营。这种冲突无法通过建立在现金流量

6、和投资费用基础上的契约来消除。东北财经大学金融学院·王立元102021/9/9外生金融契约论哈里斯-雷维吾模型（H-RModel，1990）债务融资则使债权人在现金流量不佳时有强调停业清算的选择权，从而缓和和解决这种分歧。但债权人在做出破产决策行使控制权时需花费成本来调查公司的经营前景。债务越多，调查成本也越高，因此最优资本结构来自于强化清算决策的压力和调查成本之间的权衡取舍。东北财经大学金融学院·王立元112021/9/9外生金融契约论斯达尔兹模型（StulzModel，1990）Stulz模型和H-R模型相类似，二者之间的不同主要在于对负债是如何使

7、分歧得到缓和的，以及对负债的不利之处的看法。在Stulz模型中，即使在将现金作为股息支付给投资者是一种更好的选择，经理也被假定出于好大喜功的原因，总是想把所有可能获得的资金都用于投资。这时债务将减少可用于投资的现金流量。12外生金融契约论担保模型（GrossmanandHarter，1980）格罗斯曼和哈特的担保模型将债务视为能促使经营者多努力工作，少个人享受，并进而降低由于所有权与控制权分离而产生代理成本的一种担保机制。模型认为经营者的效用依赖于它的经营者职位，经营者会在较高的私人收益流量好处同较高的破产并丧失所有任职好处的风险之间进行权衡。由于经营

8、者私人收益流量同负债率负相关，破产可能性同负债率正相关，所以在最优资本结构处，经营者所获边际好