资本结构理论综述(I)

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1、2021/7/22东北财经大学金融学院·王立元1资本结构理论综述王立元东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院·王立元22021/7/22参考文献：1.沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年6月。2.沈艺峰、沈洪涛：《公司财务理论主流》，东北财经大学出版社，2004年8月。3.孙杰：《资本结构、治理结构和代理成本理论、经验和启示理论、经验和启示》，社会科学文献出版社，2006年7月。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元32021/7/22参考文献：4.李刚.：《企业资本结构选择的转型经济

2、学分析》，中国博士学位论文全文数据库，2002年。5.陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》，北京大学出版社，2005年7月。6.张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社，2001年4月。7.葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社，2006年12月。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元42021/7/22参考文献：4.李刚.：《企业资本结构选择的转型经济学分析》，中国博士学位论文全文数据库，2002年。5.陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》，北京大学出版社，2005年7

3、月。6.张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社，2001年4月。7.葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社，2006年12月。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元52021/7/22企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系。由于企业的资本结构影响企业的资本成本、市场价值、治理结构和总体经济的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直是财务理论的实践中人们十分关注的问题。到目前为止，在这个领域的探索和研究已

4、经初步形成了较为完整的理论体系，即资本结构理论。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元62021/7/22传统资本结构理论一二现代资本结构理论三新资本结构理论资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元72021/7/22一、传统资本结构理论20世纪50年代以前，传统的资本结构理论以格雷汉姆（Graham）、威廉姆斯（Williams）、杜兰特（Durand）为代表。1952年，大卫·杜兰特在“企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题”一文中，系统地总结了资本结构的三种理论：净收益理论、净经营收益理论和折衷

5、理论。东北财经大学金融学院·王立元82021/7/22传统资本结构理论认为，企业市场价值（V）既可以由企业的权益价值（E）与负债价值（D）加总后决定，也可以由预期收益（PE）除以投资者所要求的收益率（RR）后决定，而且由于投资者通常将税前息前收益（EBIT）作为预期收益的参考值，因此企业的市场价值（V）也可由企业的税前息前收益（EBIT）除以投资者要求的收益率（RR）后决定。Kg为企业的总资本成本一、传统资本结构理论东北财经大学金融学院·王立元92021/7/22假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的总资本

6、成本率（Kg）等于权益资本成本率（Ke）与负债资本成本率（Kd）的加权平均值，该值也被称作资本化率（C）。一、传统资本结构理论东北财经大学金融学院·王立元102021/7/22杜兰特（Durand，1952）i——边际利率V——市场价值（D/E）——资本结构——债务资本成本随负债权益比变动而变动的比率东北财经大学金融学院·王立元112021/7/22在对“企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及如何变动”的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。净经营收益理论（NetOperatingIncome----N

7、OI）净收益理论（NetIncome----NI）折衷理论（CompromisingApproach）1.净经营收益法（独立假说）认为且的观点是净经营收益观点。净经营收益方法是通过对净经营利润进行资本化来计算公司的市场价值。该方法认为，公司无法利用财务杠杆提高其价值，其理论基础是，当财务杠杆（D/V）上升时，即使负债成本Kd保持不变，权益成本Ke也会随之提高（因为负债要求公司定期支付利息并到期偿还本金，从而增大权益资本面临的风险），其附加的财务风险贴水正好抵消较低的负债成本，加权平均资本成本仍将保持不变。企业无

8、论怎样改变其负债率，加权平均资本成本总是固定的，资本结构对企业总价值没有影响，没有最优资本结构。资本成本企业价值（D/E）00kekgkdV（D/E）1.净经营收益法（独立假说）东北财经大学金融学院·王立元142021/7/22净收益法通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值。该方法认为公司的市场价值并非稳定不变，而是随财务杠杆的增大而上升。其理论基础是：负债的成本Kd和权益的成本K