武康平-高级微观经济学10资产选择

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1、Lecture10资产选择理论Portfolio1TopicstobeDiscussed资产选择是典型的风险选择行为。大多数人都是风险厌恶者，宁愿收入稳定，不愿冒险去拿高收入。另一方面，人们又把储蓄的一部分或者全部投资于股票或债券等风险资产之上。问题：人们为什么要这样做？人们在进行投资决策和设计未来时，究竟如何权衡收益与风险？为了回答这些问题，本讲应用风险选择理论，建立资产选择理论，分析人们如何在各种各样的资产之间进行选择。风险与收益的权衡：当面对“高收益、高风险”和“低收益、低风险”的两种选择时，人们

2、最终的选择实际上是对风险与收益进行权衡的结果。资产组合选择理论：当面对多种风险资产时，追求预期效用最大化的经济人主要根据各种资产的收益率或预期收益率来决定到底购买多少资产，其决策反映了“别把鸡蛋都放在一个篮子里”的道理，即要进行资产组合选择，这种理论已经成为当代金融理论的基础。2影响资产选择的因素资产(asset)：是指能向所有者提供资金流动的特殊商品。比如，公寓是资产，租赁后能够向公寓楼的所有者提供租金流动；银行储蓄帐户也是资产，它定期得到银行向存款账户的利息支付，从而引起资金流动。资产收益：是指因持

3、有资产而获得的收益。资产收益(或损失)主要来自于资产价格变化所引起的资金流动。资产价格：是指资产的市场价格。资产价格受到许多随机因素的影响，这使得人们根据资产价格来选择资产的行为成为一种随机行为。影响因素：人们的资产选择行为受到许多因素的影响，但主要因素包括：财富收入、预期收益率、风险、流动性。下面就来分析影响资产选择的这四个主要因素。3(一)财富因素财富：个人拥有的包括所有资产在内的资源总和。财富是影响资产选择的最重要的因素。当一个人的财富增加时，他的财力增强，从而资产需求增加。一般来说，财富越多，资

4、产需求量越大。劣质资产例外：需求量随财富增加而减少。比如，垃圾债券和垃圾股票属于劣质资产。当个人财富较少时，财力弱，只能购买那些便宜资产，而“便宜无好货”。所以，在财富减少的情况下，劣质资产的需求量会上升。正常金融资产：金融市场上，劣质资产属少数，原因在于政府监管。比如，完善的信用评级制度促使银行、企业努力经营，提高资产质量。当财富增加时，人们的眼光不再放在劣质资产上，而要选择优质资产，财力也允许人们这么做。既然劣质资产为少数，因此在经济学中，通常都假定：资产需求量随财富的增加而增加。影响资产选择的因素

5、4(二)收益率因素利率：债券的期满收益率，主要取决于债券价格。收益率：资产买卖中的买卖价差与买进价格(本金)之比。利率和收益率是影响资产选择的重要因素。人们是否购买资产，这与买进、卖出价格有关。买进价格Pb：资产的当前价格，已知、确定、常量。卖出价格Ps：资产的未来价格，未知、不确定、随机变量。如果未来价格高过当前价格，那么购买资产有利可图。但未来价格是否能高过当前价格，却不能确定。原因在于未来是不确定的，现期内人们无法准确知道资产的未来价格是多少，只能根据所掌握的信息对未来价格作出预期。收益率R=(P

6、sPb)/Pb是随机变量且主要取决于卖出价格Ps。这是因为Pb已知，而Ps是随机变量。预期收益率r=E[R]=(E[Ps]Pb)/Pb才是真正影响资产选择的收益率因素。影响资产选择的因素5(三)风险因素安全资产(risklessasset)：收益率固定的资产，也叫做无风险资产。一般认为，政府短期债券属于安全资产，没有风险。风险资产：收益率不定的资产(riskyasset)，这种资产的收益率是随机变量。股票、公司债券、长期债券都是风险资产。态度影响选择：投资者对待风险的不同态度，决定着不同的资产选择。

7、在预期收益率相同的情况下，风险厌恶者认为投资风险越小越好，风险爱好者认为投资风险越大越好，风险中立者则认为风险大小无关紧要。结论：一般情况下，风险都是影响资产选择的重要因素，而且这种影响还与投资者对待风险的态度有着密切的关系。对待风险的不同态度，决定了风险对资产选择的不同影响。影响资产选择的因素6(四)流动性因素流动性：资产的流动性是指资产的变现能力。流动性也是影响资产选择的重要因素。资产的流动性越强，越受人们喜欢，其需求量也就越大。比如，货币作为交易媒介，充当着流通手段，是流动性最强的资产，是最受人们

8、喜欢的资产。流动性偏好：人们对资产流动性的喜好，体现在人们的偏好当中。这种体现着人们对流动性的喜好的偏好关系，叫做流动性偏好。流动性偏好决定着人们对资产的评价，进而影响资产选择。结论：流动性是隐藏在投资者偏好中的资产选择影响因素。影响资产选择的因素7风险与收益的权衡在风险选择环境中，人们追求预期效用最大化的过程，其实就是对风险与收益进行权衡的过程。权衡风险与收益的实质是风险防范，它意味着投资者要把风险与收益的关系处理到“恰到好处”。现在，我