第4章 金融风险管理原理

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1、第４章金融风险管理原理问题什么是金融风险？金融风险是怎样产生的？如何估计面临风险的大小？如何运用金融工程来管理金融风险？《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20063金融风险的分类市场风险信用风险流动性风险操作风险事件风险金融风险管理原理金融风险管理金融风险的理论解释不稳定性理论非对称信息理论价格剧烈波动理论制度性措施技术性措施金融风险传波理论管理技术度量技术识别技术程序制度组织制度法律制度4.1金融风险的几个例子1987年股灾1997年东南亚金融危机金融风险的防范和管理金融风险管理不善而给企业造成重大

2、损失的事件时有发生金融风险管理不当引发危机的惨重教训美国桔县（OrangeCounty）政府的破产清算英国巴林银行的倒闭美国长期资本管理公司（LTCM）的破产中航油事件国储局事件美国对冲基金公司巨头Ama－ranth爆出的亏损令全球金融业大为震惊。67例4-1绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达2００多亿元。这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从2００2年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业以欧元结算的条件。几个典型案例：有关企业汇

3、率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，2００2年下半年全市开立欧元信用证１4.324１亿欧元，付汇8596万欧元；2００3年１-5月开立欧元信用证4１69万欧元，付汇3846万欧元。但是，2002年1-12月，欧元兑美元累计涨幅达26％；2003年１-5月，欧元兑美元的涨幅又在2002年底的基础上上升了１4％,见图４-2。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了2．37亿元人民币。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20069图４

4、-２2００3年１月至2００3年１2月欧元兑美元的汇率走势例4-2株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。从１997年初开始，六个多月的时间中，伦敦锌价涨幅超过5０％，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到１亿多美元。例4-3LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B

5、市场的价格会一致。所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。LTCM在他的危机爆发前，它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。在4年的时间里，他的年度收益率为28－59％、总计185％的回报率。但天有不测风云，在LTCM成立的

6、第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40％。LTCM有大麻烦了。当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价差扩大到2块钱。所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是1＋1＝2块钱。

7、而这个1块钱可不是拍脑袋想出来的，是LTCM获得了诺贝尔奖的合伙人、现代金融先驱设计模型算出来的。是100年都不会发生的最大价差。但现实还是发生了，AB市场价差最高达到了比如6块钱。这意味这LTCM在赚到那确定性的1块钱之前，必须在卖出、买入两个方向上总共要投入6－1块5块钱保证金，才不会被他的交易对手指斥违约，而破产清算。而LTCM最多才为这种价差准备了1块钱的保险。LTCM破产清算是不可避免的。品种金额（亿美圆）互换利差交易16股票波动幅度交易13俄罗斯及其他新兴市场4.3股票配对交易（如大众汽车和

8、壳牌石油）2.86收益曲线对冲套利交易2.15标准—普尔500股票指数交易2.03高收益率债券（垃圾债券）1在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债3.71合计45.0516表4-１长期资本管理公司在不同交易品种上的损失17例4-4英国国民西敏士银行巨额亏损继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后，1997年2月28日，英国国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不当之苦，损失5０００万英镑。这是英国银行业经营史上第二大损失案。18