风险投资的退出机制1

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1、风险投资学制作人：孙晓娟胡炜童主讲人：孙晓娟郭三化韩妍1三十六计走为上衣锦还乡2风险投资的研究内容风险投资的起源与发展——风云乍起风险投资的参加者——谁主沉浮风险投资的运作程序——循规蹈矩风险投资的进入机制——精挑细选风险投资的管理机制——悉心培育风险投资的退出机制——衣锦还乡,喜忧参半风险投资案例分析——是非成败中国风险投资战略——指点迷津3第六章风险投资退出机制退出的作用---三十六计走为上上市退出机制---衣锦还乡其它退出机制----喜忧参半二板市场----奇迹出现的地方46.1退出的含义与作用（一）退出的含义是指风险投资机构在所投资的创业

2、企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节。从风险投资运行机制可以看出:风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去行为的终点，又是新的行为的起点。5（二）退出的原因1、基于风险投资家角度的分析风险投资家追求的是企业成长带来的高额利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶段的企业特征不能满足风险投资的目的。2、基于创业企业家角度的分析增殖服务的边际收益递减公开市场低成本持续融资股份增殖与控制权重获6（二）退出的作用

3、1、实现收益，补偿风险2、评价投资活动，发现投资价值3、保持资产流动性，促进投资循环风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨证统一中进行。退出可谓是风险投资运行中“关键的一跳”。成功的风险投资家总是在酝酿投资计划之初，就精心设计退出路线，关注项目进展和创业企业外部环境，以求在最佳时间以最佳方式退出。76.2上市退出--衣锦还乡一、首次公开发行含义：是指风险投资公司通过将所投资的创业企业的股票首次公开发行上市，出售其所持有股份，以实现退出和资本增值。首次公开发行可以使风险投资家的资本安全退出，并有可能获得高额回报，同时还使公司获得了在证券市场上持

4、续筹资的渠道。通过股份上市退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。8二、主要优势1、具有高收益性2、有利于企业持续融资3、有利于企业控制权转移4、有利于增强企业员工的凝聚力5、有利于提高创业企业知名度6、分散投资风险9IPO收益的历史纪录非常诱人：1995年8月，成立仅有16个月，从事网络浏览器开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14美元，但开盘结果为每股58美元，这家上市前资产只有1700万美元的小企业一鸣惊人，威震股坛，一夜之间公司的资产就暴升至20亿美元，增值100多倍，成为继微软

5、公司之后的又一个奇迹。风险投资家克拉克原来投资在网景的400万美元变成了5·6亿美元，一跃成为亿万富翁。像网景公司这样通过上市取得巨额投资回报的例子还有很多，如苹果公司首次公开发行股票上市给老股东带来235倍的投资回报，莲花公司是63倍，康柏公司是38倍。10表1风险资本投资回报阶段IPO收益倍数第一年①第二年第三年第四年第一期22.542.140.839.261.7第二期10.013.920.221.638.1第三期3.75.45.06.313.5注：①风险资本退出时间资料来源：威廉姆.D.拜哥利夫和J.A.蒂蒙斯《处在十字路口的创业资本》，哈

6、佛商学院1992年版，第170页11二、主要弊端1、公司受强制性信息披露限制2、不利于原有大股东把持公司控制权3、受上市股票出售限制4、上市过程费时费力5、IPO受二级市场影响大发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生，这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为最优的退出方式。126.3其它退出--喜忧参半风险投资的购并退出风险投资的回购退出风险投资的清算退出136.3.1风险投资的购并退出一、动机——产生动力的源泉（一）购并符合风险投资“获利与循环”的要求1、购并有追求利润的动机2、购并存在竟争

7、压力动机3、购并存在企业发展动机（二）购并退出符合风险投资阶段性要求1、购并具有简洁、迅速、费用少的的特点2、购并具有完全彻底性3、购并具有灵活性4、购并退出有政府的支持14二、方式——达到目的的不同途径（一）购并的选择1、购并时机的选择2、购并方法的选挥3、购并对象的选择（二）购并的种类1、一般购并（1）风险企业之间的购并（2）风险企业被非上市大公司购并（3）风险企业被上市公司购并（4）风险企业被跨国公司购并2、第二期购并15三、程序——运筹帷幄（一）上市公司购并程序1、准备阶段----市场调研；中介；关联交易、报价时间、出价方法2、谈判阶段-

8、----通告、出价期间交易；竞价、谈判、协议3、公告、交接阶段--全面信息披露；交接日期、地点方式4、整合阶段-----审计；改组、改造