大股东利益输送行为探究综述及展望

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1、大股东利益输送行为探究综述及展望内容摘要：当前国内外有很多学者对上市公司的利益输送行为做了理论和实证方面的研究，尤其是国内学者针对我国市场股权分置的特点，进行了很多关联交易方面的研究，为利益输送行为进一步深入开展做了很好的铺垫。本文将综述前人的研究成果，并提出下一步应该深入展开的研究方向。关键词：大股东利益输送行为研究综述展望问题的提出自1932年Berle和Means的经典著作《现代公司与私有财产》问世以来，拥有上市公司少数股权并对公司实际控制的经营者和全体股东之间的利益冲突问题成为公司治理研究的热点。伴随着1997年东南亚金融危机的爆发，研究者发现这

2、一地区公司的股权结构普遍存在大股东控制的情况(LLSV,1998)OShelifer和Vishney(1997)指出，大股东和小股东之间的利益冲突已经成为现代公司治理的热点和难点。控股股东的利益输送行为会造成很多不良的经济后果。Johnson等(2000)研究表明利益输送行为可能是导致1997年东南亚金融危机的原因之一。由于我国上市公司特殊的股权结构，加之投资者保护机制的缺乏，以及约束大股东行为的市场机制的欠缺，导致控股股东通过各种方式侵害上市公司和中小股东利益的现象屡见不鲜。在此背景下，对大股东利益输送行为的主要文献进行梳理和评价变得必要而迫切。国外研

3、究发展动态利益输送最早是由Jonhnson,Laporta,Lopez-de-Shames和Shleifer(JLLS)在2000年提出的一个概念，原意指通过地下通道转移资产的行为，在这里，几LS把它理解为企业控制者从企业转移资产和利润到自己手中各种合法或者非法行为，这种行为通常对中小股东利益造成了侵犯。利益输送的概念自从提出以来，就得到了学术界的广泛关注，并成为公司金融研究的热点问题。本文从不同视角来归纳和评述国外相关文献。(%1)利益输送行为的理论模型LLSV(2002)最早建立了一个利益输送行为的理论分析模型。模型揭示，控股股东利益输送的收益大小取

4、决于控股股东所拥有的所有权多少，以及外部法律对投资者保护的程度。LLSV模型是一个静态的模型，EricFriedman,SimonJohnsonandToddMitton(2003)建立了一个简单的动态的利益输送模型，研究发现，在投资者保护差的国家里更容易发生利益输送行为；具有金字塔持股结构的亚洲公司容易出现利益输送。YohanesE.,Riyanto,LindaA.Toolsema(2008)把利益输送分为利益输入和利益输出，并通过模型证明了这两种利益输送行为的同时存在才能合理解释金字塔式控股结构的存在。Atanasov,Black,Ciccotell

5、o(2008)为了更深入的分析利益输送行为，把这种行为分成三种类型：现金流、资产和股权利益输送。他们分析了每一种利益输送行为对股票价格和财务法则的影响，认为为了防止控股股东进行利益输送，应该制定统一的会计处理和披露制度。(%1)所有权、控制权和两权分离与利益输送研究Bertrand,Mehta和Mullanaithan(2002)Khanna(2002)和Yan-LeungCheung等人(2004)直接研究了上市公司内部控股结构和利益输送的关系。Bertrand,MehtaandMullanaithan(2002)发现在印度的企业集团中，存在控股股东将

6、利润从他们拥有较少现金流权的公司转移到拥有较多现金流权公司的现象。Bae,KangandKim(2002)发现韩国的Chaebols的控制家族通过集团成员之间的并购交易侵占投标公司的利益。Claessens等人(2002)以超额价值来度量利益输送行为，研究发现控股股东的现金流量权越高控制权越小，该公司的超额价值越高。这说明控制权的集中将导致利益输送的发生。然而，Yan-LeungChenung等人(2004)以中国香港上市公司为研究样本，发现两权分离对利益输送行为不具有解释力。他们分析认为原因有二：两权分离数据主要针对大规模公司，而小规模公司更可能发生利

7、益输送行为；两权分离数据在金字塔控股结构广泛存在的市场上可能比较有解释力，但中国香港市场金字塔控股结构并不普遍存在(Classens,2002)o(%1)法律因素对利益输送的影响对于法律保护与利益输送行为关系的研究以跨国比较为主流，很少进行一国内部的研究。LLSV(2002)研究发现,民法法系国家(通常投资者保护机制较差)比普通法系国家更易发生利益输送行为。Rajan(1992)、Weinstein和Yafeh(1994)、Franks和Mayer(1994)发现，在法律不健全的国家和地区，上市公司中的控股股东和中小股东的利益冲突最为严重。Vladimi

8、rAtanasov等人(2004)研究发现，在新兴市场国家，法律条文会影响控股股