企业负债结构优化问题探究【开题报告+文献综述+毕业论文】

《企业负债结构优化问题探究【开题报告+文献综述+毕业论文】》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

本科毕业论文开题报告财务管理企业负债结构优化问题研究一、立论依据1.研究意义、预期目标近年来，现代企业在激烈的市场竞争中生存,普遍面临着发展过程中资金紧缺的问题，而伴随着企业资本结构理论的不断发展，合理的负债结构成为更多企业的选择。随着我国资本市场的迅速发展与日趋成熟，已经暴露出越来越多的资产结构问题，使得负债结构的优化方法深受国内外研究。在中国的资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系，但仅仅关系权益资金与负债结构的比例关系是不够的，因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样会引发财务危机。优化负债结构做到权衡长期与短期债务两者之间相匹配，发挥债务的最大经济效用，又能规避短期支付不能的风险；合理控制两者之间的比例，使得企业价值发挥其最大值；恒定把握企业的资产结构与企业规模经验规模，让企业负债经营的资本结构发挥其优越性，建立健全公司治理结构以建立现代企业制度的核心，在企业发展中做到运筹帷幄，以利于企业更飞速的发展。合理确定负债结构，首要的是先了解负债结构的影响因素，充分掌握了资产结构、企业的现金流量、企业经营规模，就会使企业以最小筹资总风险取得最低筹资总成本的资金，提高企业的筹资能力和市场竞争力。所以企业应依靠对流动负债与长期负债的合理组合与运用来促使两者保持一个适当的比例关系。本文将探讨我国企业的负债资金内部结构的优化问题研究，以期待企业制定合理的负债结构优化方案，从而实现企业价值最大化。2.国内外研究现状国外研究现状：自从1958年Modigliani和Miller(1958)创立MM理论以来,理论界在企业融资理论的研究主要集中在资本结构理论方面。如Jenson&Meckling(1976) 创立的代理成本理论、Myers&Majluf(1984)的信号传递模型、Harris&Raviv(1988)以及Stulz(1988)的融资结构与企业控制权理论等。相比之下,关于负债结构的研究则不是非常系统。Barclay和Smith的《公司负债的期限结构》(1995)以期限超过三个月的负债占总负债的比例表示负债的期限;Stops和Mauer的《公司负债期限结构的决策因素》(1996)以加权平均的负债期限反映负债的期限;Guedes和Ople的《决定公司发行负债的期限的因素》(1996)研究的是企业新发行负债期限结构的决定因素;Scherr和Hulburt的《小规模企业的负债期限结构》(2001)以小规模企业为样本研究负债期限结构的影响因素。而关于过度投资，由Jensen(1986)首先提出,主要指在投资项目的净现值小于零的情况下,投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。为了抑制这一动机,企业可以采取增加短期负债的办法。关于资产替代问题，由Jensen-Meckling(1976)证明:由于股东的有限责任制,在投资决策时,放弃低风险低收益的投资项目,而将负债资金转向高风险高收益的投资项目的行为。为了减少这种代理成本,Barnea,Haugen,Senbet(1981)认为可以通过缩短负债期限加以控。就企业规模而言，Jalilvand-Harris(1984)认为大企业倾向于发行长期债务,而小企业中股东与债权人之间的代理问题更为严重。在行业管制与负债结构方面，Smith(1986)认为,受管制的行业中的企业管理者对于投资决策有较少的自由支配权。因此,它们将拥有更多的长期负债。Kane-Marcus-McDonald(1985)通过模拟的方法证明了债务的发行成本越高,负债期限越长,Fisher-Heinkel-Zechner(1989)通过理论与实证都证明了债务的发行成本与其发行规模负相关,而发行规模与企业规模正相关。Morris(1976)最早提出了这负债期限匹配理论,它是指将企业负债的期限与企业资产的期限对应起来。Myers(1977)从克服投资不足问题的角度出发,认为企业应将资产和负债的期限进行合理匹配。此外,Emery(2001)证明,负债和资产期限的匹配可以避免负债的期限贴水。国内研究现状：陈宏明(2005)在《谈现代企业负债结构》关于负债规模分析与优化中谈到：“负债经营的关键是负债规模的适度性问题。所谓负债规模是指负债资金和权益资金的比例关系一般用资产负债率来衡量。MM理论认为，在不考虑企业所得税的前提下，企业从利润最大化出发，最佳的资产负债率为100%。其主要原因是，负债能够产生“税盾效应”在这种情况下不存在资产负债率是否过度的问题。但当考虑到资产负债率过高可能导致企业承担的负债风险过大时，企业的资产负债率就不是越高越好了。当增加的最后一单位负债所带来的税盾效应等于不断递增的负债风险成本时，企业的负债达到最佳水平，处于均衡状态。当影响负债风险的条件发生变化时，企业的均衡负债水平也会发生变化。” 对于具有既定经营风险的企业，均衡的负债水平应随经营风险的增大而下降。对于某具体企业而言，适度负债并非一个确定的“点”而是一个“区域”。某一具体时点上的资产负债率水平，除了取决于上述分析的因素之外，还会受到企业内外许多具体因素的影响。赵冬青(2005)将我国上市公司(不包括金融保险业)1991～2003年的平均资产负债表与Frank&Goyal(2003)中美国非金融和公用事业上市公司的平均资产负债表数据进行对比,发现我国上市公司的资产结构与美国上市公司的资产结构并无太大的区别,显著不同的是负债结构。根据Booth等(2001)给出的l0个发展中国家和7个发达国家的负债率,通过数据比较,中国上市公司的负债率并不高,但是与发达国家相比,我国上市公司的短期负债率较高,而长期负债率较低。这种短期负债多而长期负债少的现象也是很多发展中国家企业负债的共同特征。发展中国家的法律制度的不完善以及公司债券市场的不发达是造成这种现象的原因之一。上市公司的总负债率(总负债/总资产)的平均水平在1997年以后为上升趋势,2001年以后达到50%以上。平均流动负债率(流动负债/总资产)也在1997年以后呈现上升趋势,2001年达到40%以上。长期负债率(长期负债/总资产)比较低,维持在10%以内。短期负债中,短期借款约占40%以上,并且在2000年以后呈上升趋势。而长期负债中,长期借款是主要的长期负债,其他长期负债的比例非常低。这证明我国明显缺少长期债务市场，中长期银行贷款是企业获得长期债务资金的主要渠道。纵观国内外研究现状，负债结构对公司的负债治理、公司价值等很多方面都有着重大的影响，尤其在中国，资本市场不完善，负债是企业筹资的主要渠道;再者，各行业的经营特点不同使得企业负债结构存在较大差异。由于我国企业负债融资环境的约束，使得我国上市公司的负债结构与发达国家有显著的不同。3.参考文献[1]陈婷．关于负债结构的行业比较的相关理论的综述[J]．湖北经济学院学报，2008（2）.[2]孙刚．论企业负债经营的资本结构及其优越性[J]．企业管理，2009（3）.[3]陈宏明，阳劲．谈现代企业负债结构[J]．财会月刊，2005（21）.[4]闫华红，李晓芹．企业价值与负债结构的关系研究[J]．会计之友，2009（12）.[5]王化成．负债结构优化之法[J]．视野关注，2010（4）.[6]王桂春．企业适度负债经营的抉择[J]．商业文化，2007（5）.[7]王贵山．负债结构的优化之道[J]．林业科技情报，2007（2）.[8]王蓉．浅谈中小企业的负债结构[J]．经营管理者，2009（21）.[9]刘加启．浅谈我国民营企业资本结构优化问题[J]．经济师，2009（2）.[10]张世元，姜红军．优化负债结构确定负债规模[J]．林业财务与会计，2002（5）. [11]张洪波．浅析企业负债经营[J]．经济研究导刊，2010（3）.[12]刘春华,张丽艳．如何提高企业负债结构合理度的探讨[J]．商业会计，2006（19）.[13]韩素芬．我国上市公司融资结构优化问题研究[D]．保定：河北大学，2009.[14]阿斯瓦斯·达摩达兰(AswathDamodaran)．应用公司理财[M]．北京：机械工业出版社,2000.[15]哈特．企业、合同与财务结构[M]．上海：上海三联书店，上海人民出版社，1998．[16]傅元略．企业资本结构优化理论研究[M]．大连：东北财经大学出版社，1999．[17]段琳．论企业负债结构及其优化[J]．企业经济，2004（6）.[18]赵凤茹．如何利用负债确定企业最优资本结构[J]．北方经贸，2004（6）.[19]邓学芬,章道云．论企业负债结构及最佳水平模型[J]．四川工业学院学报,2000(2).[20]Aghion,P,andBolton,P,“An‘incompletecontracts’approachtofinancialcontracting”,ReviewofEconomicStudies，1992.[21]BarclayMJ.andSmithCW.1995.TheMaturityStructureofCorporateDebt.JournalofFinance,5O:609～631.[22]MalcolmBakerandJeffreyWurgler.Markettimingandcapitalstructure.TheJournalofFinance，2002（1）：l-32.[23]LaurenceBooth，VarouJAivazian.AsliDemirgue：Capitalstructuresindevelopingcountries.TheJournalofFinance，2001（1）：87-130．[24]AltmanEFinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy[J].JournalofFinance,1968（2）.二、研究方案1.主要研究内容（或预期章节安排）1相关概念的理论界定及研究意义1.1负债结构1.2负债结构研究意义2我国企业负债结构优化的探讨2.1我国对企业负债结构优化问题的研究2.2我国企业负债结构现状2.3我国企业负债结构现状的分析3上市公司负债结构的探讨3.1上市公司的特点3.2上市公司负债结构优化的现状3.3上市公司负债结构优化的现状分析4上市公司负债结构优化存在的问题与展望 2.实施方案和进度计划实施方案：本项目是在借鉴国内外研究的基础上，结合企业的实际情况，以企业负债结构为对象，探讨企业负债结构优化的研究和管理的问题，为企业营造负债经营下的企业内部环境，从而使得企业做出正确的财务经营决策，这些分析需要较深厚的理论研究基础，因此，要加强这方面的文献阅读，主要通过中国期刊网、万方数据、中国经济信息网和学位论文数据等查找相关的文献，对于企业的相关情况可通过实地研究和相关的网站进行收集。进度示例：第6学期第19-20周至第7学期第1-5周：在指导教师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第6-12周：在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第13-14周：撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期第15-20周：开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期寒假：结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第1-2周：在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第3-6周：在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周：在导师的指导下，进一步修改、完善毕业论文；定稿并上交。第8学期第9-11周：参加毕业论文答辩。 文献综述（20__届）企业负债结构优化问题研究 随着现在股份制企业的发展，对负债结构的研究逐渐成为了企业财务研究的一个热点。随着我国资本市场的迅速发展与日趋成熟，已经暴露出越来越多的问题，更多的管理理论与方法待国内外研究，怎样的负债结构可以提升企业的价值，如何权衡长期与短期债务，如何合理控制两者之间的比例，使得企业价值发挥其最大值，让企业负债经营的资本结构及其优越性，建立健全公司治理结构以建立现代企业制度的核心，在企业发展中做到运筹帷幄，以利于企业更飞速的发展。1负债结构的定义关于负债结构的概念，王蓉（2009）在《浅谈中小企业的负债结构》中的论述具有比较高的代表性：“负债结构是指企业各种负债的构成及其比例关系企业的负债是由短期负债与长期负债构成,负债结构最主要是研究负债结构是指短期负债与长期负债之比。该比例如果过高,则表明企业的短期负债过多,众所周知,短期负债越多,企业短期内需要偿还债务的压力就越大,短期投资者将承担不能及时收回本息的风险。但是就资金成本而言,长期债务的利率一般高于短期债务,因为就债权人来说,长期贷款的风险要高于短期贷款,要求的收益也就更高。所以长期与短期债务各有利弊,究竟应该怎样选择长短期债务的比例是各企业财务部门应该研究的一个重要的课题。”可见，负债结构是指各种负债的构成及其比例关系，它包括两层涵义：①负债与资本的比例关系。通常用资产负债率反映，它衡量企业的负债水平、负债经营程度、基本财务结构的合理性以及偿债能力。企业的资本从广义上讲由权益资本、长期负债资本、流动负债资本构成，其与企业资产在数量上是相等的。②流动负债与长期负债的比例关系。企业的负债偿还能力是债权人和债务人共同关心的问题，流动负债是企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，一般用流动资产来偿还；长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，主要依靠在生产经营中获取的盈利来偿还。由此可见，负债结构是就是衡量企业资本结构的重要核心，如果负债资本内部结构不合理,同样也会引发财务上的一系列问题。均衡的负债水平决定了企业的不同的经营规模与不同的负债融资方式。不合理的负债结构将带给企业不同程度的影响，当负债率过低时,不能充分发挥资金结构中负债对企业的良好作用,不利于企业价值的有效提升;当负债率过高时,企业会面临财务杠杆上的不同程度风险。2负债结构的国外研究现状 自从1958年Modigliani和Miller(1958)创立MM理论以来,理论界在企业融资理论的研究主要集中在资本结构理论方面。如Jenson&Meckling(1976)创立的代理成本理论、Myers&Majluf(1984)的信号传递模型、Harris&Raviv(1988)以及Stulz(1988)的融资结构与企业控制权理论等。相比之下,关于负债结构的研究则不是非常系统。从已有的研究来看,对负债的研究都集中在负债期限结构方面。国外关于负债期限结构的实证研究的文献主要有四篇:Barclay和Smith的《公司负债的期限结构》(1995);Stohs和Maue的《公司负债期限结构的决策因素》(1996);Guedes和Ople的《决定公司发行负债的期限的因素》(1996);以及Scherr和Hulburt的《小规模企业的负债期限结构》(2001)。这几篇文章选择研究样本或计量负债期限的方式都不同:Barclay和Smith以期限超过三个月的负债占总负债的比例表示负债的期限;Stops和Mauer以加权平均的负债期限反映负债的期限;Guedes和Opler研究的是企业新发行负债期限结构的决定因素;Scherr和Hulburt以小规模企业为样本研究负债期限结构的影响因素。而关于过度投资，由Jensen(1986)首先提出,主要指在投资项目的净现值小于零的情况下,投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。Jensen认为,为了抑制这一动机,企业可以采取增加短期负债的办法。关于资产替代问题，由Jensen-Meckling(1976)证明:由于股东的有限责任制,在投资决策时,放弃低风险低收益的投资项目,而将负债资金转向高风险高收益的投资项目的行为。为了减少这种代理成本,Barnea,Haugen,Senbet(1981)认为可以通过缩短负债期限加以控。就企业规模而言，Jalilvand-Harris(1984)认为大企业倾向于发行长期债务,而小企业中股东与债权人之间的代理问题更为严重。因此,负债期限与企业规模呈正向单调关系。在行业管制与负债结构方面，Smith(1986)认为,受管制的行业中的企业管理者对于投资决策有较少的自由支配权。因此,它们将拥有更多的长期负债。Kane-Marcus-McDonald(1985)通过模拟的方法证明了债务的发行成本越高,负债期限越长,Fisher-Heinkel-Zechner(1989)通过理论与实证都证明了债务的发行成本与其发行规模负相关,而发行规模与企业规模正相关。Morris(1976)最早提出了这负债期限匹配理论,它是指将企业负债的期限与企业资产的期限对应起来。Myers(1977)从克服投资不足问题的角度出发,认为企业应将资产和负债的期限进行合理匹配。此外,Emery(2001)证明,负债和资产期限的匹配可以避免负债的期限贴水。3负债结构的国内研究现状陈宏明(2005)在《谈现代企业负债结构》关于负债规模分析与优化中谈到： “负债经营的关键是负债规模的适度性问题。所谓负债规模是指负债资金和权益资金的比例关系一般用资产负债率来衡量。MM理论认为，在不考虑企业所得税的前提下，企业从利润最大化出发，最佳的资产负债率为100%。其主要原因是，负债能够产生“税盾效应”在这种情况下不存在资产负债率是否过度的问题。但当在考虑到资产负债率过高可能导致企业承担的负债风险过大时，企业的资产负债率就不是越高越好了。当增加的最后一单位负债所带来的税盾效应等于不断递增的负债风险成本时，企业的负债达到最佳水平，处于均衡状态。当影响负债风险的条件发生变化时，企业的均衡负债水平也会发生变化。”对于具有既定经营风险的企业，均衡的负债水平应随着经营风险的增大而下降。对于某具体企业而言，适度负债并非一个确定的“点”而是一个“区域”。某一具体时点上的资产负债率水平，除了取决于上述分析的因素之外，还会受到企业内外许多具体因素的影响。因此，除考虑企业承受风险能力、偿债能力外，还必须权衡利弊，全面、综合地考察影响企业负债规模的各种因素，以正确把握企业负债的适度规模。赵冬青(2005)将我国上市公司(不包括金融保险业)1991～2003年的平均资产负债表与Frank&Goyal(2003)中美国非金融和公用事业上市公司的平均资产负债表数据进行对比,发现我国上市公司的资产结构与美国上市公司的资产结构并无太大的区别,显著不同的是负债结构。根据Booth等(2001)给出的l0个发展中国家和7个发达国家的负债率,通过数据比较,中国上市公司的负债率并不高,但是与发达国家相比,我国上市公司的短期负债率较高,而长期负债率较低。这种短期负债多而长期负债少的现象也是很多发展中国家企业负债的共同特征。发展中国家的法律制度的不完善以及公司债券市场的不发达是造成这种现象的原因之一。上市公司的总负债率(总负债/总资产)的平均水平在1997年以后为上升趋势,2001年以后达到50%以上。平均流动负债率(流动负债/总资产)也在1997年以后呈现上升趋势,2001年达到40%以上。长期负债率(长期负债/总资产)比较低,维持在10%以内。短期负债中,短期借款约占40%以上,并且在2000年以后呈上升趋势。而长期负债中,长期借款是主要的长期负债,其他长期负债的比例非常低。这证明我国明显缺少长期债务市场，中长期银行贷款是企业获得长期债务资金的主要渠道。因此，我们可以看出，负债结构对公司的负债治理、公司价值等很多方面都有着重大的影响,尤其在中国,资本市场不完善,负债是企业筹资的主要渠道;再者,各行业的经营特点不同使得企业负债结构存在较大差异。由于我国企业负债融资环境的约束,使得我国上市公司的负债结构与发达国家有显著的不同。4负债结构研究的未来展望 在对大量研究文献的阅读基础上，我认为负债经营是企业筹措资金的重要手段，是现代企业迅速发展的必由之路。合理负债，充分利用负债资金，不仅能达到降低风险、获得利益的目的，也能相应的增强企业的偿债能力。反之，则不利于企业的发展。资本结构与筹资结构有着直接关系，筹资结构决定资本结构。企业应树立正确的负债经营观，要认识到负债经营是现代企业普遍采用的生财之道，同时要遵循负债经营的客观规律，避免盲目性，降低风险性，营造负债经营下的企业内部环境，真正发挥负债经营的优越性。 参考文献[1]陈婷．关于负债结构的行业比较的相关理论的综述[J]．湖北经济学院学报，2008（2）.[2]孙刚．论企业负债经营的资本结构及其优越性[J]．企业管理，2009（3）.[3]陈宏明，阳劲．谈现代企业负债结构[J]．财会月刊，2005（21）.[4]闫华红，李晓芹．企业价值与负债结构的关系研究[J]．会计之友，2009（12）.[5]王化成．负债结构优化之法[J]．视野关注，2010（4）.[6]王桂春．企业适度负债经营的抉择[J]．商业文化，2007（5）.[7]王贵山．负债结构的优化之道[J]．林业科技情报，2007（2）.[8]王蓉．浅谈中小企业的负债结构[J]．经营管理者，2009（21）.[9]刘加启．浅谈我国民营企业资本结构优化问题[J]．经济师，2009（2）.[10]张世元，姜红军．优化负债结构确定负债规模[J]．林业财务与会计，2002（5）.[11]张洪波．浅析企业负债经营[J]．经济研究导刊，2010（3）.[12]刘春华,张丽艳．如何提高企业负债结构合理度的探讨[J]．商业会计，2006（19）.[13]韩素芬．我国上市公司融资结构优化问题研究[D]．保定：河北大学，2009.[14]阿斯瓦斯·达摩达兰(AswathDamodaran)．应用公司理财[M]．北京：机械工业出版社,2000.[15]哈特．企业、合同与财务结构[M]．上海：上海三联书店，上海人民出版社，1998．[16]傅元略．企业资本结构优化理论研究[M]．大连：东北财经大学出版社，1999．[17]段琳．论企业负债结构及其优化[J]．企业经济，2004（6）.[18]赵凤茹．如何利用负债确定企业最优资本结构[J]．北方经贸，2004（6）.[19]邓学芬,章道云．论企业负债结构及最佳水平模型[J]．四川工业学院学报,2000(2).[20]Aghion,P,andBolton,P,“An‘incompletecontracts’approachtofinancialcontracting”,ReviewofEconomicStudies，1992.[21]BarclayMJ.andSmithCW.1995.TheMaturityStructureofCorporateDebt.JournalofFinance,5O:609～631.[22]MalcolmBakerandJeffreyWurgler.Markettimingandcapitalstructure.TheJournalofFinance，2002（1）：l-32.[23]LaurenceBooth,VarouJAivazian.AsliDemirgue：Capitalstructuresindevelopingcountries.TheJournalofFinance,2001（1）：87-130．[24]AltmanEFinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy[J].JournalofFinance,1968（2）.[25]HarrisMandA.Raviv.TheTheoryofCapitalStructure[J].JournalofFinance,1970（1）.[26]Jensen,MichaelCAgencyCostofFreeCashFlow,CorporateFinanceandTakeovers,AmericanEconomicReview,1986（8）. [27]LaurenceBooth,VarouJAivazian.AsliDemirgue：Capitalstructuresindevelopingcountries.TheJournalofFinance,2001（1）：87-130．[28]JensenMC,MecklingWH.TheoryoftheFine:ManagerialBehavior,AgencyCostsandOwnershipStructure[J].JournalofFinance,1976（6）.[29]MyersSC.DeterminantsofCorporateBorrowing[J].JournalofFinance,1977（2）.[30]RaghuramRG.ZingalesI.WhatReallyKnowAboutCapitalStructure[J].JournalofFinance,1995（5）.[31]SheridanT,WesselsR.TheDeterminantsofCapitalStructureChoice[J].JournalofFinance,1988,（4）.[32]AltmanEFinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy[J].JournalofFinance,1968（2）.[33]HarrisMandA.Raviv.TheTheoryofCapitalStructure[J].JournalofFinance,1970（1）.[34]Jensen,MichaelCAgencyCostofFreeCashFlow,CorporateFinanceandTakeovers,AmericanEconomicReview,1986（8）.[35]LaurenceBooth,VarouJAivazian.AsliDemirgue：Capitalstructuresindevelopingcountries.TheJournalofFinance,2001（1）：87-130．[36]JensenMC,MecklingWH.TheoryoftheFine:ManagerialBehavior,AgencyCostsandOwnershipStructure[J].JournalofFinance,1976（6）.[37]MyersSC.DeterminantsofCorporateBorrowing[J].JournalofFinance,1977（2）.[38]RaghuramRG.ZingalesI.WhatReallyKnowAboutCapitalStructure[J].JournalofFinance,1995（5）.[39]SheridanT,WesselsR.TheDeterminantsofCapitalStructureChoice[J].JournalofFinance,1988,（4）. 毕业论文（20__届）企业负债结构优化问题研究 摘要负债结构优化是近几年来企业财务资本研究所关注的主要热点问题之一，之所以引起国内对负债结构的研究热潮是因为近几年来国内企业的资产负债率在逐年上升或下降使得其负债对企业的影响越来越大。合理的负债结构在可以降低企业的流动性风险的同时还可以为企业最大限度地减少财务费用，不合理的负债结构则会给企业带来巨大的流动性风险，以致企业经营困难。本文以浙江纺织业上市公司为样本，依据2008、2009、2010年这3年来32家纺织业上市公司数据，先对国内上市公司的总体现状进行总结分析，解析了国内企业负债结构不合理的近况，然后进行分析找出影响负债结构的重要因素，再结合样本中的上市公司进行实证研究，建立最佳负债模型。最后从宏观和微观得出改善我国纺织业上市公司负债结构的研究对策，以对改善上市公司负债结构具有一定的指导和借鉴，从而提高纺织行业的竞争优势。关键词：上市公司；纺织业；负债结构；行业；负债比例 AbstractTheoptimizationofdebtstructureisahotissuewhichisconcernedbyresearchingcorporatefinancialcapitaltheoryinrecentyears,itwasarousedbythegreatupsurgeofresearchingdebtstructureinrecentyearsbecauseoftheasset-liabilityratioofdomesticenterprisesincreasedordecreasedyearbyyearsothatitareincreasinglyaffectedtodomesticenterprises.Reasonabledebtstructurecannotonlyreducetheliquidityriskofacompanybutalsocanreducethefinancialexpensestothemaximumextent．Incontrast，unreasonabledebtstructurewillbringaboutliquidityrisktoacompany，evencausingthecompanytogobankrupt.Basedonthis3years2008，2009，2010，textiledataof32listedcompanies,thisarticlefirstlysummarizesthecurrentsituationofdomesticenterprises，accordingtorecentcompanydata，thenanalysisofwhythedomesticcorporatedebtstructureisirrationalandanalysistoidentifyimportantfactorsthataffectthedebtstructure，combinedsampleoflistedcompaniesintheempiricalstudy，establishthebestbalancemodel.Finally,obtainedfromthemacroandmicrotextileindustryinChinalistedcompaniestoimprovethedebtstructureofthestudymeasures,toimprovethedebtstructureoflistedcompanieshasaguideandreference,soastoenhancethecompetitiveadvantageofthetextileindustry.Keywords:Listedcompany；Textile；Debtstructure；Industry；Liabilitiesratio 目录III1相关概念的理论界定及研究意义11.1负债结构的定义11.2负债结构的研究意义22上市公司负债结构的总体现状42.1上市公司负债结构的现状42.1.1资产负债率较高42.1.2短期负债比重较大52.1.3企业债务融资积极性不高62.2上市公司负债结构的现状描述性分析63纺织业上市公司负债结构的现状实证研究83.1样本数据来源及选择83.2样本描述性统计分析83.3企业最佳负债水平模型144优化纺织业上市公司负债结构对策研究164.1宏观途径164.1.1注重宏观经济状况和企业行业特征164.1.2大力发展债券市场164.2微观途径174.2.1合理安排流动负债和长期负债比例174.2.2根据企业的销售状况确定负债政策174.2.3根据企业的自身规模来确定负债结构174.2.4根据相关利益来改善负债结构185结论及展望195.1结论与分析195.2展望19参考文献20致谢22III 负债是企业一项重要的资金来源，企业的负债结构是表征资本结构的一个重要方面，也是现代企业融资研究的核心问题之一。企业如何构成最合理的负债结构是企业资本结构中的一个重要问题。不同的负债结构决定了企业的规模及其发展方向，并影响其经营状况的盈利水平。基于中国经济环境的负债结构研究，对完善中国企业的公司治理、寻找提升公司价值的途径有着重要的现实意义。企业的资产负债率偏高和长短期负债结构不合理的现象普遍存在，优化负债结构刻不容缓。公司负债结构优化，不仅有利于公司治理机制的完善，提高企业的融资效率和经营效率，更重要的是有助于我国融资制度的改革，建立并完善包括企业债券市场在内的融资体系，从而便利整个社会的投融资活动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期增长。本论文以2008年、2009年、2010年三个季度的国内32家纺织业上市公司为研究样本，将从理论与实证两个角度研究上市公司影响负债结构的因素和能更好实行优化的财务状况，同时也可以为当时急需解决由于负债结构不合理所带来的问题提高政策建议和实践依据。1相关概念的理论界定及研究意义1.1负债结构的定义负债结构是指企业负债总额中各类负债资金的构成和互相之间的比例关系，首先它包括两层涵义，一为负债与资本的比例关系，通常用资产负债率反映，它衡量企业的负债水平、负债经营程度、基本财务结构的合理性以及偿债能力，企业的资本从广义上讲由权益资本、长期负债资本、流动负债资本构成，其与企业资产在数量上是相等的。二为按期限长短主要分为短期负债与长期负债的比例关系，这种比例关系就构成了负债的期限结构（陈宏明，阳劲，2005年）。这种比例关系的合理不仅关系到企业未来的偿债能力与现金流,而且成为外部投资者进行投资决策的重要工具，对企业的财务风险有着非常大的影响。这是因为短期负债属于企业资金成本最低的筹资方式，其弹性较大，同时也是财务风险最大的一种融资方式；而长期负债的财务风险相对较小，融资成本相对较高。对于负债的期限，其中，用长期负债占负债总额的比例来衡量负债期限的长短，长期负债比例越大，负债期限越长。短期负债是企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，一般用流动资产来偿还：长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，主要依靠在生产经营中获取的盈利来偿还。18 负债按不同的来源可分为银行借款、公司债券、商业信用、应付工资、福利费、应付股利等，它们之间的比例构成了负债的类型结构。企业的负债结构是表征资本结构的一个重要方面，负债结构和所有者权益结构的安排对财务管理的总目标，投资者投资决策的影响是很大的（赵熠，2008年）。1.2负债结构的研究意义企业的资本结构理论是当今的企业财务理论核心内容，贯穿着企业发展与完善的总体方向。随着资本市场的快速发展，以资本市场为本的资本结构已经不是一个简单的静态概念，而是应根据综合因素来分析研究的一项财务问题。由于各国经济体制与资本市场的发展程度不尽相同，因此各国的企业的资本结构也存在差异。中国的资本市场发展的尚不够完善，拥有中国特色的中国上市企业资本结构也尚存在明显的财务问题。中国国内学者尤其是对企业资本的影响因素、股权结构、企业价值等进行了大量的深入研究，以至于对企业负债结构的研究只是蜻蜓点水，缺少深入有效的见解与成果。随着企业资本市场的迅速发展，上市公司的资产负债率正逐年上升，充分说明负债已经对企业的影响越来越大，在企业资本内占有举足轻重的份量，受到企业的重视程度也越来越大。负债结构作为是资本结构的重要部分，负债结构优化也成为企业投资决策的一部分，优化企业负债结构对企业的战略目标的实现十分重要。负债结构从很多方面都决定了不同的财务指标，负债结构研究的必要性不言而喻。1、负债结构决定了筹资总成本和总风险的高低，负债结构优化就可以综合使得筹资总成本和总风险共同降低。不同的负债结构就会带来不同的筹资总成本和总风险。如果企业要以较低的风险来取得资金，那就要以较高的总成本为代价；如果企业要以较高的风险来取得资金，那反之就要以较低的总成本为代价，就要支付较低的筹资总成本。“鱼和熊掌不可兼得”18 ，企业想要一箭双雕以较低的风险与成本来取得资金那就显得太难太难。但是，优化企业的负债结构就可以一举两得，降低企业的筹资总风险和总成本。2、负债结构决定了企业负债多样化程度，因为不同的负债结构会影响企业选择不同的筹资渠道，还影响了资金的取得与利用程度。如果一个企业的负债结构不合理，那么就会导致企业难以得到资金的满足，即得不到有效的供给。3、负债结构对企业的筹资能力有这很大的影响。一个企业如果负债结构不合理，流动负债比例比长期负债比例超出太多，以使得流动负债过大，那么企业的利息负担过重，短期偿债能力压力太大，短期偿债能力随之下降，严重影响了企业的筹资能力（段琳，2004年）。4、负债结构对企业价值也有深远的影响。负债结构优化使企业价值最大化，使企业达到最优资本结构（王贵山，2007年）。特别是负债总额中的短期负债对企业的价值影响幅度甚大，由于短期负债是企业融资风险最大的融资方式，也是企业资金成本最低的筹资方式，因此其大小必然左右企业价值的体现。18 2上市公司负债结构的总体现状2.1上市公司负债结构的现状2.1.1资产负债率较高从2007年开始，在已公布年报的1428家上市公司中，其整体资产负债率为53.65%，较2006年55.70%的水平下降了近两个百分点。其中776家资产负债率下降即债务比例较2006年有所减少，7家持平，643家比率上升。从总体水平和企业的数目来看，上市公司的整体负债结构有了一定程度的改善。从资产负债率的分布情况来看，2007年上市公司的资产负债率大多集中在30%-70%之间，占全部进入统计样本公司总数的76%，显示上市公司整体资产负债率较为合理。从行业来看，剔除ST板块后，银行业的平均资产负债率是最高的，已发年报的13家银行07年的平均资产负债率为93.88%，但从近三年来看，这一比率已经比2006年的95.55%和2005年的96.16%下降了不少。钢铁行业平均资产负债率逐年单边增长，2000年的行业平均水平为43.3%，现在已经上升到59.2%。平均资产负债率最低的为旅馆业，仅为23.37%，纺织行业达到了45.37%，占整个行业的中下水平。但是，在负债总额中，非金融类上市公司偿债压力上升，流动比率和速动比率分别为0.94和0.96，都处于历史较低水平，现金流在负债偿付方面表现差强人意，种种指标表明上市公司的短期偿债能力较低。2008年的平均负债率为51.06%，根据巨灵金融数据库得到信息，ST公司的资产负债率却高达79.23%，负债率小于30%的公司比例占全部公司的比例为13.50%，负债率在30%-50%之间的公司比例占全部公司的31.54%，负债率大于50%的公司占全部公司的比例却高达54.96%，说明半数上市公司的负债率都在50%以上。2009年到2010年上半年度，A股非创业板公司资产负债率的平均指数为48.58%，22个行业中有10个行业高于平均指数，其中黑色金属、房地产、公用事业位于前三名；12个行业低于均值，信息服务、医药生物和电子元器件行业最低。创业板上市公司平均资产负债率低于其他上市公司均值35.67个百分点（如图1）。18 图1各行业平均资产负债率2.1.2短期负债比重较大从上市公司负债的期限结构来看，我国上市公司负债以短期为主，从2008年公布的一季报的1113家上市公司情况来看，非金融类公司的短期负债在全部负债总额中所占的平均比例高为81%，远远高于一般意义上75%的警戒线（如图2）。中国证券报2008年度所提供的数据得知，流动负债占合计负债比高于95%以上的公司超过300家。而对于纺织制造业来说，总体流动负债却远远高于80%，长短期负债结构更加显得不合理。长短期负债结构不合理的现状是十分普遍。企业从权益资本和负债资本两种形式来做为资金来源。而我国上市公司自有资本极其有限。其负债总额的结构中，长期负债少,短期负债多,这样就形成了上市公司如今长期资金少,短期资金比率高的现状。经济融资体制和国家投入不足的因素影响也造就了其如今的状况。另外,公司经济效益不佳也是直接导致公司负债率偏高的直接原因。企业盈利能力较差，要降低企业的资产负债率,减少企业负债,增加自有资本才是有效的方法。在企业负债总额不变的情况下,增加企业自有资本是降低资产负债率、优化资本结构的重要途径。图2金融类与非金融类公司短期负债比率18 2.1.3企业债务融资积极性不高由于目前上市公司普遍有较低的所得税或者得到较多的税收优惠政策，使得上市公司债务融资的税收屏蔽作用相对不够明显，负债资金融资和权益资金融资的成本相比就显得没有多少优势，又因为权益资金融资没有还本付息的压力，所以企业负债的积极性往往不高。而对于负债融资，股权的融资成本低，不必还本，企业更乐于股权融资。还有因为债务融资的约束条件过硬，使得上市公司的经营者对债务融资存在较低的兴趣。根据企业的破产风险和对外举债程度的比例是呈正相关，债务融资就会导致企业破产概率的增加，经营者就会在能够采用股权融资的情况下尽可能规避风险，这样就失去了企业负债融资的积极性。2.2上市公司负债结构的现状描述性分析上市公司负债的期限结构里的短期负债比重较大，总体方向是因为我国的资本市场发展不平衡，股票市场发展迅速，债券市场发展缓慢，要么依靠其内源资金，就是自身资金的积累；要么依靠负债融资，银行成为公司外源资金负债的主要来源，银行贷款一般为短期贷款。由于我国上市公司很多由国有企业改制而来，在经历长期的传统体制下，国家财政、银行、国有上市企业三者之间很多是属于“三位一体”的关系，从而导致其单一的融资渠道，不合理的负债结构。银行贷款的预算软约束也是企业对银行贷款过分依赖的原因之一。在国外，由于银行和企业信用关系健全，企业对银行的负债是要按要求期限和条件偿还的，银行对不按契约规定履行的企业具有硬的约束措施，例如，提起诉讼、接管或清算企业资产等，这就对企业形成很大的约束。（1）降低短期负债的比例，提高长期负债比重。由于大部分企业保持较高的速动比率，不会清算，盲目的低效率扩张使得大量资金支出，企业的盈利能力大大降低，使得企业未来财务状况出现问题的可能性十分大，长期负债也因为比率过低，而不能正常发挥其效用。长短期负债不能配合发挥出合理的效应。提高长期负债比例，降低短期负债比例，不会对公司财务杠杆效应产生负面影响，反而会避免财务拮据在短时间内出现。（2）加大公司监督力度，健全企业财务体制和股票市场体制。18 作为上市公司的管理者，有少数人在为企业出谋划策的同时为了自身利益和个人利益，在选择融资渠道时过于保守或不科学地盲目出手。从股东的利益出发，为了企业的市场价值，有效地规定企业规模，应该注意提高长期负债的比重，综合使用权益融资和债务融资手段。从股票市场体制来看，由于中国股票发行制度尚不健全，上市公司股票发行的核准过多地考虑人为因素，过分地发行股票导致上市公司股权融资出现许多问题，负债结构随之变的不尽合理。18 3纺织业上市公司负债结构的现状实证研究3.1样本数据来源及选择本文选取在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的纺织业上市公司为研究对象，其中剔除了ST、PT类公司和一些数据不全的公司（这些公司或处于财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上若这些公司列入研究样本就会影响研究结论），根据年报作为分析数据，最后筛选出32家上市公司，以下就是数据资料列表(见表1)。表1纺织业上市公司数据资料常山股份（000158）鲁泰A（000726）三毛派神（000779）华润锦华（000810）天山纺织（000813）华茂股份（000850）中银绒业（000982）霞客环保（002015）美欣达（002034）宜科科技（002036）华孚色纺（002042）众和股份（002070）孚日股份（002083）新野纺织（002087）宏达高科（002144）山东如意（002193）罗莱家纺（002293）富安娜（002327）嘉欣丝绸（002404）浙江富润（600070）维科精华（600152）华升股份（600156）江苏阳光(600220)金鹰股份（600232）华芳纺织（600273）三房巷（600370）华纺股份（600448）凤竹纺织（600493）龙头股份（600630）上海三毛（600689）海欣股份（600851）航民股份（600987）本文数据主要来源于证券类网站和相关证券软件内的资源，如上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn/)，深圳证券交易所网（http://www.szse.cn/），巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn/）等。3.2样本描述性统计分析该样本分析先是对32家纺织业上市公司2008年至2010年3年的资产负债比率来进行统计，再根据这3年指标的趋势来与总体均值进行比较分析。其次，根据样本的流动负债比率来反映32家公司的负债结构，以分析最优负债水平，最后根据短期借款这一指标来反映流动负债高的成因，并分析了企业如何根本上改善负债结构。18 表2纺织业上市公司资产负债比率一览表代码公司名称2008年（%）2009年（%）2010年3季度（%）000158常山股份48.4245.5545.21000726鲁泰A46.6933.5628.00000779三毛派神51.1841.4136.39000810华润锦华55.4051.4747.73000813天山纺织11.6517.9527.73000850华茂股份54.2156.2042.86000982中银绒业76.2979.0582.31002015霞客环保71.1062.9966.74002034美欣达60.2056.5656.96002036宜科科技12.2717.3520.05002042华孚色纺48.2768.3967.69002070众和股份72.4579.5281.82002083孚日股份60.9062.6262.76002087新野纺织54.1757.7451.72002144宏达高科33.1432.3725.62002193山东如意43.9259.9361.29002293罗莱家纺34.2713.9117.41002327富安娜55.5817.7422.94002404嘉欣丝绸58.5549.7018.02600070浙江富润52.3050.9954.86600152维科精华61.5171.3176.25600156华升股份32.7026.5926.80600220江苏阳光51.1442.3140.19600232金鹰股份51.7940.8140.51600273华芳纺织46.7254.2858.09600370三房巷18.0615.0112.85600448华纺股份61.9767.3969.17600493凤竹纺织50.2148.7452.54600630龙头股份52.5745.1444.3618 续表600689上海三毛55.9455.4857.33600851海欣股份33.3930.9232.66600987航民股份17.1422.8822.85均值　47.9446.1245.37表1是制造业中纺织业上市公司资产负债结构一览表。通过表1列示的32家上市公司的2008到2010年度（截止至第三季度）3个年度的资产负债比率可以看出，2008年、2009年、2010年纺织业上市公司的平均资产负债率分别为47.94%、46.12%、45.37%，可以说这个比率相对于正常比值来说属于偏低，按照有关财务理论，建立合理的资产负债结构，资产负债率定为50%至60%之间较佳，因为这样才能最合理的发挥财务杠杠。在表1中，资产负债率最大为中银绒业的82.31%，最小的为天山纺织的11.65%，极差约为70.66%，说明这32家上市公司对财务杠杆利用还不是很均衡，其各自对负债结构的优化程度也有所欠缺。而有些公司，3年中资产负债率出现较大变动，其中；鲁泰A在这3年中直接从08年的46.69%降到了28.00%；三毛派神也从行业的平均值将近下降了15个百分点；华孚色纺在09年就大幅提高了其资产负债率，使其提高了20.12%达到了68.39%；山东如意从稍低于行业平均值的43.92%提高了61.29%；罗莱家纺08年自身的负债率就远远低于行业均值的34.27%更是跌倒了17.41%，让其资产负债结构深受影响；富安娜也同样如此，08年的55.58%降到了09年的17.74%，虽在10年有所回复到22.94%，但是资产负债率依旧偏低；嘉欣丝绸资产负债率从相对行业稍高的58.55%下降到了49.70%，又直线下降到了18.02%，减少将近40%。由于纺织业上市公司的资产负债率差距较大，因此可以分成高、中、低三个等次。从08年到10年3季度普遍来讲，中银绒业、众和股份、维科精华、华纺股份、华孚色纺、霞客环保、孚日股份、山东如意、华芳纺织、上海三毛、美欣达、浙江富润12家上市公司都属于偏高，凤竹纺织、新野纺织、华润锦华、常山股份、龙头股份、华茂股份、金鹰股份、江苏阳光、三毛派神和嘉欣丝绸10家属于中等，海欣股份、鲁泰A、天山纺织、华升股份、宏达高科、富安娜、航民股份、宜科科技、罗莱家纺、三房巷10家都属于偏低等次。18 表3纺织业上市公司负债结构代码公司名称2008年流动负债比率2009年流动负债比率2010年3季度流动负债比率000158常山股份80.10%92.51%96.73%000726鲁泰A90.60%95.02%91.60%000779三毛派神33.08%52.91%62.02%000810华润锦华97.29%97.04%96.96%000813天山纺织98.98%99.01%97.87%000850华茂股份72.34%70.01%53.52%000982中银绒业98.39%87.73%90.65%002015霞客环保82.49%79.66%80.17%002034美欣达93.01%99.29%99.66%002036宜科科技95.66%97.04%97.45%002042华孚色纺98.74%94.45%95.10%002070众和股份82.81%80.10%79.88%002083孚日股份97.88%86.12%90.43%002087新野纺织84.71%77.99%73.27%002144宏达高科95.96%96.21%95.95%002193山东如意99.96%79.79%83.97%002293罗莱家纺100.00%100.00%100.00%002327富安娜89.51%100.00%100.00%002404嘉欣丝绸99.14%98.10%92.28%600070浙江富润99.46%94.86%81.30%600152维科精华95.27%93.83%97.63%600156华升股份85.26%82.75%82.60%600220江苏阳光80.42%72.73%78.11%600232金鹰股份84.18%99.71%99.68%600273华芳纺织86.40%100.00%100.00%600370三房巷100.00%100.00%100.00%600448华纺股份97.65%98.36%98.02%18 续表600493凤竹纺织89.22%88.82%87.91%600630龙头股份99.66%99.63%99.63%600689上海三毛92.05%91.42%91.03%600851海欣股份81.21%59.50%74.58%600987航民股份94.70%85.66%87.74%均值　89.88%89.07%89.24%流动负债比率是指流动负债占总负债总额的比例。这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。从表2整体上来看，32家纺织业上市公司的流动负债比率都相当高，大部分处于90%以上，高于一般意义上75%的安全线，这就说明这32家上市公司总负债中流动负债占有极大的比率使其对短期资金的依赖很强，也从侧面反应出这些公司的短期负债结构不尽合理。其中，常山股份、三毛派神、美欣达、宜科科技、富安娜、金鹰股份、华芳纺织自08年开始流动负债比例就一直处于上升趋势；华茂股份、新野纺织、嘉欣丝绸、浙江富润处于下降趋势，众和股份、华润锦华、凤竹纺织、上海三毛下降幅度较小。在表中流动负债率最高的为罗莱家纺、富安娜、华芳纺织、三房巷，居然在08到10年中高达100%，可以看出其流动负债在负债结构中占极其不合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上带来益处，能降低融资成本，但是必然会使其短期偿债能力压力增加，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极其不利。根据样本数据分析，纺织业企业要优化负债结构，达到最优负债水平，要适度增加负债，也就是说负债至少应大于50%，使其资产负债率适度提高；而在企业负债结构中，企业大体短期负债比例过高，难以做到最优负债结构，短期内增加了企业的流动性风险。而根据其实际负债率，公司在与最优负债率差别较大中必须做几个选择。首先，应该决定公司在预期中转向最优比率还是保持现状。其次，一旦公司决定向最优负债结构的转变后，公司必须在快速改变财务杠杆系数和小心谨慎地转变之间做出选择。然而这个决策却受到很多外部因素所影响，比如一些缺乏耐心的股东和有关债券评级机构。最后，如果公司决定逐渐转变向最优负债率，它必须用新的融资来承接新项目，还是改变现有项目。18 表4纺织业上市公司短期借款一览表代码公司名称2008年2009年2010年3季度000158常山股份1105753282.451346275978.111386908934.07000726鲁泰A1974333875.021032541840.01751932953.07000779三毛派神0.000.000.00000810华润锦华294638424.20307456594.84309085208.81000813天山纺织2136223.2040657479.57120158388.37000850华茂股份617200000.00798503424.48871216916.48000982中银绒业849849000.001014833239.131246659123.49002015霞客环保388803571.01370910065.01474467580.70002034美欣达326572372.40318927164.56346947977.18002036宜科科技15000000.0037000000.0058000000.00002042华孚色纺86500000.00973459591.381202221960.00002070众和股份397280000.00416980000.00369700000.00002083孚日股份2852551251.003071089721.163325637774.00002087新野纺织821290000.00902490000.001040030000.00002144宏达高科67667714.2044938942.0011872983.20002193山东如意300450000.00435310000.00554060000.00002293罗莱家纺0.000.000.00002327富安娜25000000.000.0030000000.00002404嘉欣丝绸317509258.00210100000.000.00600070浙江富润427500000.00398620000.00366200000.00600152维科精华957071951.90562138844.20711423513.65600156华升股份38798330.390.000.00600220江苏阳光1813017734.691064569537.761232076930.54600232金鹰股份755256338.51660750000.00624000000.00600273华芳纺织198935322.94606144139.88890887283.24600370三房巷90000000.0090000000.0070000000.00600448华纺股份366488816.68408670000.00466740000.00600493凤竹纺织412884980.00261167552.86309334157.17600630龙头股份927155793.83624538946.00651088410.7818 续表600689上海三毛115072034.00139541717.28170150693.58600851海欣股份797681520.00751440408.59742001320.00600987航民股份49000000.0067000000.0070000000.00从表3上看，32家上市公司的短期借款在整体幅度上从2008年到2010年3个年度呈上升趋势，短期借款融资增加，由于短期借款在流动负债中占有绝大比重，因此成为纺织业上市公司流动负债比率如此高的因素之一。基于上面的分析，纺织业上市公司逐渐的调整其负债结构，向最优负债结构靠近。比如金鹰股份长期以来其资产负债率一直高于行业平均水平，09年短期借款期末余额为6.6075亿元，比08年的7.5525亿元减少了9450万元，下降12.51%，2010年第三季度期末余额为6.24亿元，比09年减少了3675万元，下降了5.56%，实践中金鹰股份也是逐步降低其负债比例，2010年第三季度其资产负债率降低至40.51%。然而对于嘉欣丝绸股份来说，其负债结构不尽合理，2010年第三季度短期借款减少2.1亿，减少100%，主要是公司因为用公开发行股票的超募资金归还银行贷款所致，2008年度短期借款余额为3.17亿，相对于09年增加了50.9%。对于纺织业的负债结构合理情况，根据表1和表2来看，浙江富润在这3年中负债结构优化地较为成功，其资产负债率一直保持在50%左右，而流动负债比率虽然保持在一个较高的水平，但是相对于其它纺织业上市公司而言，正调整合理流动负债结构，该公司稳健经营，正积极实行转型升级，加强对外融资管理。一般而言，短期负债占总负债的一半水平较为合理，流动负债的风险较大，偏高的流动负债水平既约束上市公司扩大总负债，又影响了其较高的负债能力，使公司的财务状况发生变化，在国家政策如利率上调、银根紧缩时，资金周转将会出现困难，从而大大增加了上市公司的信用风险和流动性风险。3.3企业最佳负债水平模型最佳负债规模结构就是企业获得负债收益最大的负债量，根据边际分析原理，当边际负债收益为零时，此时的负债量有负债收益两部分组成，也就是说当边际负债收益为零时，此时的负债量有负债收益最大值。负债收益就是企业通过负债经营后所得的有益效应，所包括利息抵税收益和财务杠杆收益（王春华，滕明杰，2002年）。18 利息抵税收益是由于负债利息可以从企业所得税税前列支，从而减少应纳所得税而给企业带来免税收益。企业负债经营，会获得合法的利息抵税收益，而且该收益跟负债利息额度成正比。（1）利息抵税收益=负债额×法定负债利率×所得税率财务杠杆收益是企业进行负债经营时由负债资本获得的超出负债利息的那部分税后利益。产品财务杠杆收益的原因在于负债资本的利润高于其利息率。而财务杠杆收益是一种税后收益，负债资本经营收益与权益收益经营收益一样，取得后须要计征所得税，因此，（2）财务杠杆收益=负债额×（负债资本利润率—负债利率）×（1—所得税率）当所得税、负债利率已知情况下，企业规模一定时，负债资本利率大于负债利率，那么就产生财务杠杆收益；当相等时，那么财务杠杆收益等于零；小于时，产生的财务杠杆负收益就是财务杠杆风险。根据投资变动规律可知，一般而言，企业开始负债时，投资机会越多，资本利润率高于负债比率，此时边际财务杠杆收益为正值，而随着企业负债规模扩大不断地增加，财务杠杆收益也会不断增加；当企业负债达到一定水平时，边际财务杠杆收益达到最大值，这时再负债那么边际收益就会下降，但仍然是大于零，如果再扩大负债规模，财务杠杆收益减少，会出现零或者小于零，所以确定负债财务杠杆收益时所使用的负债资本利润率应该是资本息税前边际收益。由于息税前收益与总资本之间存在投资报酬变动规律，呈y=a+bx+cx²的函数关系，那么其息税前的边际收益为（3）y´=b+2cx，也就是负债资本利润率。设：负债收益为K，负债额为x，负债利率为r，所得税税率为T，根据以上（1）（2）（3），有K₁=rTxK₂=x(b+2cx-r)(1-T)=(bx+4cx-rx)(1-T)K=K₁+K₂=rTx+(bx+4cx-rx)(1-T)，该式就是负债收益函数。要使上式K有极大值，就必须K´=0，所以，K´=rT+(b+4cx-r)(1-T)=b(1-T)-r(1-2T)+4cx(1-T)，而令K´=0,有4cx(1-T)=r(1-2T)-b(1-T)，x=[r(1-2T)-b(1-T)]/4c(1-T)，上式就是企业最佳负债水平。18 4优化纺织业上市公司负债结构对策研究4.1宏观途径4.1.1注重宏观经济状况和企业行业特征比如纺织业在不同时期，各自的负债水平选择也是有差异的。上市公司的负债结构优化必须综合考虑公司的行业特征、同行业中公司的平均负债水平以及整个宏观经济状况，比如利率，通货膨胀，经济周期，GDP的增长率等等，来确定符合自身企业最优负债结构。4.1.2大力发展债券市场要使我国上市公司负债结构合理化，首先必须要提供一个良好的融资环境，因为只有保证有这样融资渠道畅通无阻的基础，上市公司自身才能不断优化其负债结构。在中国，债券的主体结构不合理，经营性机构平均每年发行的债券从数量上来讲就十分低。这种现象存在的时间也十分长久，就对于现在几年来说，2005年，企业债券在沪深股市上市总额1175.33亿元，而股票的上市总额却高达12341.18亿元，造成债券市场内部结构极其不合理；2006年企业债发行只有935亿元，占所有债券的1.8%，而政府债券和金融债券却相比而言，就显得十分高，约为企业债券的7.14倍和8.28倍，分别为6673.3亿元和7738.1亿元。因此可见，我国债券市场发展缓慢滞后，导致企业举债方式单一，不利于企业合理举债，尤其是对公司债券的发展就急需加强改革，从而对我国上市公司选择合理的负债结构提供基础环境。首先，改变债券市场的分割状况。从理论上而言，债券市场整体局面是由无形市场和有形市场两部分组成，但是我国债券市场的无形市场却显得虚无缥缈，而有形市场却被银行间债券市场、交易所债券市场、柜台交易市场等几个相互缺乏内在联系的市场分割，这种局面既不利于债券市场发展，也不利于公司负债融资的发展。其次，改善对债券市场的宏观管理，减少行政干预，在政策上给予支持。比如，国家转化发行方式，不再实行规模控制，上市公司就可以根据自身需求自由发行债券的数量和价格。逐步放开对企业债券发行利率的限制，这样就会增加发行人的积极性，不同的利率水平带来不同的债券溢价，反复地更有效地带动了发行人的积极性。18 最后，建立完善的企业信用评价体系。对于企业发行债券方式以提高筹资能力，债券市场的信用评级制度与有关法制系统还尚不健全，企业发行债券也难有作为。因此必须强化资本市场，大力发展债券市场，以拓宽融资渠道，提高企业的资产负债结构的合理度。企业的信用是企业发行债券的基本，不断发展和完善我国企业信用评价体系，使得各个评价机构为投资者提供更加公正、公平客观的决策依据，促进企业债券市场能更好地发展。4.2微观途径4.2.1合理安排流动负债和长期负债比例短期债务的财务风险很高，企业必须在短期内偿还所借债务，过多的短期债务会使得企业将眼光局限在短期利润的取得上，而忽略企业长期发展目标,不利于企业的目标管理和企业的长期发展。纺织业的过多短期负债与过少的长期负债的严重失衡，使得企业的流动性风险十分之高。企业管理者应注意用负债比例指标作为管理决策的辅助工具。企业管理者在进行负债管理时，要注意自身的行业属性和行业的整体负债情况，通过自身的指标与负债结构表征数据来进行比较，判断公司负债结构的健康水平。4.2.2根据企业的销售状况确定负债政策如果企业的销售状况良好且稳定，说明企业在未来能够提供的现金流量较为稳定，资金也就可以顺利地回收，因此可以用来较多地负担利息，企业的偿债能力较强，企业根据自身情况就可以适当多举借一些负债；反之，销售不稳定，意味着其偿债风险大，企业应该维持较低的短期负债比率，多借入长期负债，来尽量推迟还期的到来。如果企业的销售收入增长速度较快，由于经营杠杆和财务杠杆的共同作用下，使得普通股每股收益的增长速度远远大于销售收入的增长速度，因此企业的销售收入增长越快，补偿固定成本和利息的把握也就越大，企业就可以适当提升短期负债比率来达到最优负债比率；反之，则风险大，不应当来多举借短期负债。4.2.3根据企业的自身规模来确定负债结构18 企业的规模越大，所用的资金规模也越大，就必须借助与发行债券的方式来更好地解决资金需要，而首先考虑的就是在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，而且规模大的企业相对而言信誉也较好，也更好地筹集到资金；相反，规模较小的企业只能用短期筹资方式来解决企业资金困难问题。4.2.4根据相关利益来改善负债结构上市公司由于规模较大，都基本已经成型，就应该适当地考虑企业中相关利益者的利益，如员工、供应商、股东，综合考虑各方面因素，有利于对企业负债管理的经营，对公司新的治理结构的创新提供了基础，从而提高了企业的治理效率。18 5结论及展望5.1结论与分析为了改善我国纺织业上市公司负债结构，必须降低短期负债的比例，提高长期负债比重，长期负债由于比率过低，而不能正常发挥其效用。长短期负债不能配合发挥出合理的效应；还有企业需要选取适当的融资渠道，不能盲目负债而改变负债结构使其不合理，是因为企业要扩大规模就需要大量的资金投入，单靠企业自身的资本积累很难完成扩张的实现，这时企业可以通过负债经营来完成规模的扩张，同时，企业的负债就会增加，其资本负债结构就会发生变化。通过实证分析，总结我国上市公司资本负债结构的现状，纺织业上市公司负债结构受行业因素和企业规模因素的影响都很大，造成其流动负债率普遍较高，笔者认为这是造成其负债结构不合理的主要方式，必须加大力度改善短期负债和长期负债的比例关系，以让企业达到最优负债结构。5.2展望我国纺织业在未来年度要更加注重加快结构调整，以缓解该行业普遍存在的偿债压力巨大现象，由于我国纺织行业规模过度扩张，中低档产品竞争激烈，同时原材料市场缺口增大，银行银根紧缩，纺织行业将面临重新洗牌，这将极大程度上考验企业的实力，因此企业应从其内部做起，优化其自身资产负债结构，从而给优化产品结构提供了一个稳定的保障。纺织业上市公司将进一步降低其财务费用，以防范财务风险，正确衡量流动负债和长期负债在总负债中的比重，并做到资产负债率达到合理比值，以进一步优化其负债结构，提升经济运行质量与效益。18 参考文献[1]陈婷．关于负债结构的行业比较的相关理论的综述[J]．湖北经济学院学报，2008（2）.[2]孙刚．论企业负债经营的资本结构及其优越性[J]．企业管理，2009（3）.[3]陈宏明，阳劲．谈现代企业负债结构[J]．财会月刊，2005（21）.[4]闫华红，李晓芹．企业价值与负债结构的关系研究[J]．会计之友，2009（12）.[5]王化成．负债结构优化之法[J]．视野关注，2010（4）.[6]王桂春．企业适度负债经营的抉择[J]．商业文化，2007（5）.[7]王贵山．负债结构的优化之道[J]．林业科技情报，2007（2）.[8]王蓉．浅谈中小企业的负债结构[J]．经营管理者，2009（21）.[9]刘加启．浅谈我国民营企业资本结构优化问题[J]．经济师，2009（2）.[10]张世元，姜红军．优化负债结构确定负债规模[J]．林业财务与会计，2002（5）.[11]张洪波．浅析企业负债经营[J]．经济研究导刊，2010（3）．[12]刘春华,张丽艳．如何提高企业负债结构合理度的探讨[J]．商业会计，2006（19）.[13]韩素芬．我国上市公司融资结构优化问题研究[D]．保定：河北大学，2009．[14]赵熠．上市公司负债结构实证研究[D]．西安理工大学，2008．[15]张勇．中国上市公司负债期限结构选择的实证研究[D]．北京：北京交通大学，2005.[16]李祥．我国证券公司资产负债结构对经营绩效影响的经验研究[D]．陕西：西北大学，2009．[17]方宗．企业负债结构优化与最优订货决策研究[D]．福建：厦门大学，2009．[18]阿斯瓦斯·达摩达兰(AswathDamodaran)．应用公司理财[M]．北京：机械工业出版社,2000.[19]哈特．企业、合同与财务结构[M]．上海：上海三联书店，上海人民出版社，1998．[20]傅元略．企业资本结构优化理论研究[M]．大连：东北财经大学出版社，1999．[21]秦东瑞．我国上市公司资本结构优化研究[D]．北京：对外经济贸易大学，2006．[22]段琳．论企业负债结构及其优化[J]．企业经济，2004（6）.[23]戴菁．我国上市公司资本结构优化研究[D]．成都：西南财经大学，2008．[24]赵凤茹．如何利用负债确定企业最优资本结构[J]．北方经贸，2004（6）.[25]邓学芬,章道云．论企业负债结构及最佳水平模型[J]．四川工业学院学报,2000(2)．[26]王春华，滕明杰．试论企业负债结构的最佳水平模型[J]．山东商业职业技术学院学报，2002(2)．[27]Aghion,P,andBolton,P,“An‘incompletecontracts’approachtofinancial20 contracting”,ReviewofEconomicStudies，1992.[28]BarclayMJ.andSmithCW.1995.TheMaturityStructureofCorporateDebt.JournalofFinance,5O:609～631.[29]MalcolmBakerandJeffreyWurgler.Markettimingandcapitalstructure.TheJournalofFinance，2002（1）：l-32.[30]LaurenceBooth,VarouJAivazian.AsliDemirgue：Capitalstructuresindevelopingcountries.TheJournalofFinance,2001（1）：87-130．[31]AltmanEFinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy[J].JournalofFinance,1968（2）.[32]HarrisMandA.Raviv.TheTheoryofCapitalStructure[J].JournalofFinance,1970（1）.[33]Jensen,MichaelCAgencyCostofFreeCashFlow,CorporateFinanceandTakeovers,AmericanEconomicReview,1986（8）.[34]JensenMC,MecklingWH.TheoryoftheFine:ManagerialBehavior,AgencyCostsandOwnershipStructure[J].JournalofFinance,1976（6）.[35]MyersSC.DeterminantsofCorporateBorrowing[J].JournalofFinance,1977（2）.[36]RaghuramRG.ZingalesI.WhatReallyKnowAboutCapitalStructure[J].JournalofFinance,1995（5）.[37]SheridanT,WesselsR.TheDeterminantsofCapitalStructureChoice[J].JournalofFinance,1988,（4）.[38]AltmanEFinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateBankruptcy[J].JournalofFinance,1968（2）.20