外汇储备规模和归属性质研究

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1、外汇储备规模和归属性质研究①以2011年为例，2011年中国进口总额是16603亿美元，外债余额是6950亿美元，而当年的外汇储备则是31811亿美元，是进口总额的近2倍。以任何标准衡量，中国外汇储备规模都过大。2006年2月，中国外汇储备规模首次超过FI本，成为世界第一外汇储备大国,并在当年超过10000亿美元，2009年超过20000亿美元，2011年超过30000亿美元，速度大大出乎我们自己的预料。②凡事过犹不及，外汇储备过多，也一样。外汇储备过多，主要不良后果包扌舌，造成巨大的机会成木和国内通胀风险、汇率变

2、动的损失等风险，这些风险,最近几年已经都开始显露。一个国家収得外汇后，不大可能以纸币的形式留存，如果发生通胀，就只能遭受损失，即使通胀轻微，货币形式也是最不具保值的方式，增值更谈不上。所以，各国外汇储备均以外国资产的形式存在。以屮国为例，屮国的外汇储备资产的具体构成是国家机密，详情外人不得而知。不过，从美国财政部公布的中国在美投资数据以及国际清算银行(Bankforlntefnationa1Sett1ements,BIS)对中国外汇清偿能力的分析报告等渠道，大体可以推知,H前中国外汇储备中，65%是美元资产，25%

3、是欧元资产，其余10%是日元、英镑等外币资产。屮国的外汇储备以美元资产为主，是因为从过去的历史看，尽管有波动，美元依然是世界上最稳定的主要货币之一。2008年金融危机以及2009年欧债危机爆发后，美元的坚挺表现一再显示了美元强大的稳定能力。美元是当今世界最主要的支付货币，国际贸易总量的2/3,石油、黄金、粮食等大宗商品的期货交易，国际金融市场的批发交易，国际债券市场交易，都是以美元计价的，也因此，各国（除了美国）的外汇储备，主要也是美元资产。如日本、英国、俄罗斯等都是如此。屮国企业和个人赚的外汇，卖给指泄金融机构后

4、，最终到了具体管理外汇的机构国家外汇管理局。外国的货币，一般情况下，只能在它的发行国使用，所以所有的外国货币最终必须流回到发行国。比如美元就要冋流到美国。冋流的方式有很多，比如中国人到美国留学，去美国旅游、购物等，都可以让美元流回美国。美元现汇比现钞价格高，道理就在这里。但是，在实行资本项目管制下，以上这些用途的规模毕竟很冇限，更多的外汇就沉淀下来。外汇如果以纸币形式存在银行，只有利息收益，I•分有限。必须把货币转换成资产，进行投资，才可能增加收益。投资必然有风险，所以外汇投资的原则是谨慎安全前提下的增值。在所有的

5、可投资的对象上，美国国债是最可靠的。因为美国国债被全世界投资者公认为无风险资产，理论上是最安全的，美国国债利率也是全球所有资本资产定价的基础。所以，中国外汇储备最大的一项就是美国的国债。但是，风险与收益是匹配的，安全、低风险，就意味着低收益（当然比银行存款高）。美国国债的名义收益率为4%—5%,考虑到通胀，实际收益率不到2%,大大低于国内投资的回报率。一般认为，如果把外汇换成人民币在国内投资，平均收益率可达10%—15%。这样，投资美国国债，就冇机会成木。如果外汇储备规模小，机会成木还可以接受，其至可以忽略。但是，

6、中国持有美国国债规模巨大，根据美国财政部公布的数据，中国持有美国国债最高峰是2011年7月，为13149亿美元，2011年底时持有11519亿美元，大约是美国全部外债的8%,是美国国债第二大海外持有者（第一名是日本，中国不但不是最大的海外持有者，更不是最大的持有者，持有美国国债最多的还是美国自己的投资机构），机会成本巨大。美国的债务屮，外债比例相对较大。因为美国人的行为模式，更偏好消费而不是储蓄，边际储蓄倾向（MPS）长期接近于零，金融危机之后,因为要平衡家庭的资产负债表，才被迫略有提高。中国居民偏好的是储蓄,严格

7、说是不敢消费（有社会保障的后顾之忧），中美之间，恰好能达到全球视角的平衡：中国生产但不消费，出口到美国，美国不生产，消费中国生产的东西。所以，美国政府发债，购买者除部分美国家庭和地方政府外,主耍是各种基金，如联邦、州和地方的养老基金、货币市场基金、银行机构等。外国政府，包括中国政府、H本政府等买的也很多，资金来源就是美元外汇。外汇储备规模过大，还容易诱发国内的通胀。居民和个人把外汇卖给外汇管理局之后，得到了等值的人民币（按照官方规定的汇率）。这些货币，与正常发行的货币一起进入流通屮，共同冲击商詁市场。央行为此发行的

8、货币，是基础货币（Basecur—rency）即高能货币（High—poweredMoney）,最终形成的货币供给量，是央行最初被动发行量的数倍（货币乘数效应）。国内市场上的商品不变,货币突然间大大增加了，就为价格水平上涨即通货膨胀埋下隐患。2000年屮国的广义货币是10000亿元，2009年就超过了，大大高过同期GDP的增速，主要原因就是央行被动发行货币，