有色金属行业2020年度投资策略报告：铜、金长期看好，锂钴有望迎底部反弹

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1、目录1、有色金属行情回顾42、宏观环境91.1地缘政治局势升温91.2全球经济下行压力大103、年度策略133.1实际利率下行打开金价上涨空间，有望推动黄金股第二波行情143.2铜未来供需结构有望改善，关注铜板块个股长期机会143.2.1铜矿供给偏紧预期不变153.2.2国内废铜回收力度加大，废铜进口逐年减少，对再生铜产量影响不大183.2.3冶炼端：精炼铜产量逐年上涨。193.2.4铜消费现状：19年铜消费疲软，但仍保持一定韧性203.2.5宏观局势向好，铜未来需求有望回升233.3海外车企加快布局新能源汽车，钴锂需求有望回暖2

2、34、重点上市公司245、风险提示25图表1：有色金属（中信）指数月涨跌幅4图表2：有色金属与沪深300月涨跌幅比较4图表3：29个中信一级行业年初至11月底涨跌幅4图表4：19年前11个月，有色子版块涨跌幅5图表5：19年前11月，有色子版块涨跌图5图表6：15年以来黄金价格走势5图表7：19年前11个月黄金(中信)板块走势5图表8：15年以来铜价格走势6图表9：19年前11个月铜(中信)板块走势6图表10：15年以来铝价格走势6图表11：19年前11个月铝(中信)板块走势6图表12：19年前11个月铅锌（中信）指数走势7图表1

3、3：15年以来铅价格走势7图表14：15年以来锌价走势7图表15：15年以来锡价格走势7图表16：19年前11个月锡锑（中信）板块指数走势7图表17：19年前11个月镍钴（中信）指数走势8图表18：15年以来镍价格走势8图表19：15年以来钴价格走势8图表20：19年前11个月稀有金属Ⅲ（中信）指数走势9图表21：重稀土铽、镝氧化物价格走势9图表22：15年以来钨条价格走势9图表23：美国净出口及私人投资持续低迷10图表24：美国库存周期下行10图表25：美国OECD领先指标持续下行11图表26：美国投资信心指数整体下行11图表2

4、7：德国经济增速持续低于欧盟经济增速11图表28：德国制造业PMI持续低于枯荣线11图表29：德国出口低迷，经济失速12图表30：英国制造业PMI持续低于枯荣线12图表31：日本出口减少，经济下行压力大12图表32：韩国出口暴跌，制造业PMI持续低于枯荣线12图表33：越南PMI自2018年以来高于全球平均水平13图表34：拉美地区经济疲软，外商投资减少13图表35：我国经济增速放缓13图表36：我国制造业PMI连续低于6个月低于枯荣线13图表37：金价与实际利率呈现显著的负相关关系14图表38：铜价面临震荡择向15图表39：国内

5、铜库存处于历史低位15图表40：铜的产业链15图表41：2018年铜矿全球储量分布情况(万吨)16图表42：2018年全球铜矿产量分布情况（万吨）16图表43：我国铜矿储量占比逐年下降16图表44：我国铜储量变化图16图表45：海外矿山新增产能启动时间集中在2020年后17图表46：铜加工粗炼费（TC）持续走低17图表47：铜加工精炼费（RC）持续走低17图表48：我国废铜进口累计值呈下降趋势18图表49：我国废铜进口当月值呈下降趋势18图表50：我国再生铜产量19图表51：我国为铜冶炼大国19图表52：全球精炼铜产能不断增加20

6、图表53：全球精炼铜产量呈上涨趋势20图表54：我国精炼铜产量稳步增长20图表55：全球精炼铜消费量不断增长21图表56：近10年全球精炼铜消费数据21图表57：我国精炼铜消费逐年增长21图表58：近10年我国精炼铜年消费数据21图表59：精炼铜消费月变化图21图表60：2019年上半年我国精炼铜消费上涨21图表61：铜初级消费结构22图表62：铜终端消费结构22图表63：国家电网累计投资完成额22图表64：空调产量持续上涨22图表65：汽车销量连续负增长23图表66：策略相关金属2020年平均价格预测241、有色金属行情回顾19

7、年第一季度国内降准预期、两会推行利好政策，社融资金超预期增长、中美贸易摩擦缓和等利好消息推升有色金属价格整体触底反弹，2月份，在铜价走强，铜板块个股强势的影响下，有色板块整体上涨22.63，跑赢大盘8.02个百分点。5月10日美国将中国2000亿美元商品的关税从10提升为25，标志中美贸易摩擦开始加剧，股市普遍下跌。5月份，由于黄金的避险功能突出，黄金价格在5月后快速攀升。同时，重稀土由于受到腾冲海关关闭及自身特殊战略地位影响，价格也开始大幅攀升，黄金和稀土板块个股表现亮眼。与此同时，钨也获得投资者的热捧，加上钨企集中限产，促使

8、钨板块个股也保持了一段时间的强势。5月份有色板块表现较大盘仍然好了很多。不过，受中美贸易摩擦和国内需求疲软等因素影响，有色总体走势不佳。10月份，中美贸易谈判释放积极信号，黄金和稀土板块个股回调明显。国内需求疲软的现状并未改变，有色板块整体走势不佳