电力行业2020年度策略报告：火电拐点已至，配火正当时

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1、目录1市场回顾51.1股市表现：震荡前行，估值回落51.2基金持仓：长期低配，配置集中72火电板块防御属性突出的内在逻辑102.1影响火电盈利的三个核心要素102.2三要素之间关系：相互影响，现阶段煤价弹性大于利用小时数103电价风险可控，利用小时趋稳，煤价下行113.1上网电价：标杆电价将成历史，市场电折价收窄113.2电力需求回落，用电结构加速调整133.3严控新装机，利用小时有望回升163.4煤炭供给偏宽松，煤价旺季不旺184水电：类债券属性，防御性突出204.1水力发电：机械能转换为电能204.2水电：清洁、高效、便宜204.3装机空间有限，大水

2、电有稀缺性234.4类债券属性，防御性突出265投资建议27图表目录图表1电力行业指数（申万）相对沪深300走势5图表2申万行业涨跌幅排名分布（2019.10.28）5图表3电力行业市盈率相对沪深300走势5图表4申万行业市盈率分布（2019.10.28）5图表519年电力各子版块涨跌幅（2019.10.28）6图表619年电力行业个股涨跌幅（2019.10.28）6图表719年电力行业涨跌幅排行6图表8火电重仓持股总市值和增长率走势7图表9火电重仓持股比例走势7图表10火电重仓股持有基金数量变化统计8图表11火电重仓股持有市值变化统计（亿元）8图表12

3、火电重仓股持有基金数量排名（2019Q3）8图表13火电重仓股持股总市值排名(万元)（2019Q3）8图表14水电重仓持股总市值和增长率走势9图表15水电重仓持股比例走势9图表16水电重仓股持有基金数量变化统计9图表17水电重仓股持有市值变化统计（亿元）9图表18水电重仓股持有基金数量排名（2019Q3）9图表19水电重仓股持股总市值排名(万元)（2019Q3）9图表20影响火电基本面的要素10图表21利用小时数和煤价对火电盈利的弹性随毛利率变动而不同11图表22煤价和利用小时数增速：煤价变动幅度往往大于利用小时数11图表23煤电市场交易电价走势（元/千

4、瓦时）13图表241-9月份全社会用电量及增速13图表251-9月份一产用电量及增速14图表261-9月份二产用电量及增速14图表271-9月份三产用电量及增速14图表281-9月份居民生活用电及增速14图表29各产业对用电量增长的贡献率15图表30各产业对用电量的拉动率15图表312019.9各产业累计用电量占比15图表32各产业用电量占比走势情况15图表33房屋新开工面积和基建投资完成额增速走势16图表341-9月份规模以上电厂发电量及增速16图表351-9月份规模以上火电发电量及增速17图表361-9月份规模以上水电发电量及增速17图表371-9月

5、份规模以上风电发电量及增速17图表381-9月份规模以上核电发电量及增速17图表39火电装机容量及增速18图表401-9月份火电利用小时及变动18图表41我国原煤产量及增速18图表42动力煤总供给（亿吨）18图表43六大发电集团煤炭库存（万吨）19图表44六大发电集团库存可用天数19图表45沿海电煤采购价格指数（元/吨）19图表46CCTD秦皇岛动力煤价格（元/吨）19图表47水力发电原理图20图表48水力发电影响因素20图表492019.9各电源发电量占比21图表502019.9各电源装机容量占比21图表51国家支持水力发电优先发展21图表52各电源平

6、均上网电价（元/千瓦时）22图表53我国十三大水电基地分布图23图表54十三大水电基地代表电站及相关开发商23图表55“十三五”大型水电基地规划建设情况24图表56通过阶梯调度，以实现发电效益最大化25图表57通过联合调度增加电站运行水头25图表58“十三五”期间我国水电规划装机26图表59水电累计装机容量及增速26图表60水电利用小时数26图表61国债到期收益率与水电业绩走势271市场回顾1.1股市表现：震荡前行，估值回落从行业指数来看，今年以来电力行业指数经历年初的一轮行情过后，自6月份开始震荡前行，但始终显著落后于沪深300指数。截至到10月28日

7、，电力行业累计上涨11.0%，跑输大盘21.2个百分点；火电行业累计上涨0.5%，跑输大盘指数31.7个百分点；水电行业累计上涨20.5%，跑输大盘11.7个百分点；电力行业指数整体涨幅位于全行业中下游水平。从估值来看，今年4月份开始，全社会发电量增速下滑，叠加整个市场行情走弱，电力行业估值回落，其中火电因受水电挤占，发电量同比甚至一度为负，估值下滑明显。截至2019年10月28日，电力行业市盈率为17.93，目前沪深300市盈率为12.14，溢价1.48倍，与其他行业估值水平相比，电力整体处于中下游位置。图表1电力行业指数（申万）相对沪深300走势图表

8、2申万行业涨跌幅排名分布（2019.10.28）50%40%30%20%10%2