企业杠杆率、宏观因素与企业的风险承担问题研究.pdf

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1、MASTERDISSERTATIONTheStudyofCorporateLeverage、MacroFactorsandCorporateRiskTakingDecember2014摘要近年来，在企业面临的众多问题当中，企业的风险承担问题逐渐引起了学术界和相关政府部门的关注。大量研究结果表明，企业的风险承担对一国经济可持续健康发展至关重要，较高的企业风险承担水平能提高企业的业绩增长率和促进经济的发展(Johnetal.2008；Fogeletal.2008)。众所周知，企业的经营和发展离不开其所处的

2、宏观经济环境，宏观经济因素势必会对微观企业的投资行为和融资决策产生显著的影响，当然企业的风险承担也不例外，但是现有的文献大多研究企业的微观特征对企业风险承担的影响，很少涉及到宏观经济特征对企业风险承担的影响。因此，厘清宏观经济因素对企业风险承担的影响就显得非常有必要。在众多宏观经济因素当中，货币政策和经济周期是最为重要的宏观事件，本文以货币政策和经济周期为切入点研究了宏观经济因素对企业风险承担的影响，并且分析了企业杠杆率在其中所起到的重要作用。具体研究内容如下：本文选取沪深A股上市公司2000年至20

3、12年的年度面板数据作为样本（由于企业风险承担采用了3年期滚动窗口计算，所以本文实际计量回归样本区间为2000-2010）。首先研究了企业杠杆率、货币政策对企业风险承担水平的影响，具体思路：首先从静态模型研究了企业杠杆率对企业风险承担水平的影响、货币政策对企业风险承担的影响，接着研究了企业杠杆率和货币政策的交互作用对企业风险承担水平的影响，这期间使用的货币政策代理变量为利率方面的代理变量，然后由于企业风险承担可能具有粘性（自身的传染性），接着使用货币量方面的货币政策工具运用动态面板模型（系统广义距模型

4、）重新对上述问题进行研究，最后使用动态面板门限模型研究了货币政策对企业风险承担的影响是否会在不同范围内的企业杠杆率下有所不同。通过这些研究发现：（1）企业的杠杆率与企业的风险承担呈正相关关系；（2）货币政策会对企业的风险承担产生影响，并且这种影响具有非对称性：方向上，宽松的货币政策会增加企业的风险承担水平，而紧缩的货币政策会降低企业的风险承担水平，程度上，宽松的货币政策对企业风险承担的影响大于紧缩货币政策对企业风险承担的影响，另外货币量对企业风险承担的影响大于利率方面的货币政策对企业风险承担的影响；（

5、3）货币政策可以通过影响企业杠杆率从而对企业的风险承担产生影响，宽松的货币政策与企业杠杆率的交互作用会增加企业的风险承担水平，紧缩的货币政策通过降低企业杠杆率的作用降低企业的风险承担水平，并且相对于低杠杆率企业，高杠杆率企业的风险承担受货币政策的影响更大，另外货币量方面的货币政策通过杠杆率的作用对I企业风险承担影响大于利率方面的货币政策与企业杠杆率的交互作用对企业风险承担的影响；（4）动态面板门限模型结果表明货币政策与企业风险承担水平之间确实存在着非线性的企业杠杆率门限效应。接着主要研究企业杠杆率、货

6、币政策、经济周期对企业风险承担水平的影响，具体的思路是：首先在前文的基础上将经济周期引入模型，来研究经济周期对企业风险承担水平的影响，接着研究企业杠杆率和经济周期的交互作用对企业风险承担水平的影响；最后研究企业杠杆率、货币政策和经济周期三者的交互作用对企业风险承担水平的影响。通过这些研究发现：经济周期会对企业风险承担产生非对称的影响，紧缩期的宏观经济会降低企业的风险承担，扩张的宏观经济会增加企业的风险承担；经济周期通过企业杠杆率的作用对企业风险承担产生影响，并且这种影响具有非对称性，收缩的宏观经济通过

7、降低企业杠杆率，从而降低企业的风险承担水平；而扩张的宏观经济则通过促使企业杠杆率的上升来增加企业的风险承担；企业杠杆率和货币政策在不同经济周期背景下会对企业风险承担的影响不同；企业杠杆率和不同的货币政策在不同经济周期背景下会对企业风险承担的影响也不相同。最后，基于上述的研究结论，对货币政策的制定和企业的贷款融资、风险治理方面提供了些许建议。关键词：货币政策；经济周期；企业风险承担；杠杆率；动态面板门限模型IIABSTRACTInrecentyears,amongthemanyproblemsfacin

8、gbusinesses,enterpriseriskissuesgraduallyattractedtheattentionofacademiaandrelevantgovernmentdepartments.Numerousstudiesshowthatcompaniescanimprovebusinessperformanceriskgrowthandpromoteeconomicdevelopment(Johnetal.2008;Fogeletal