投资者情绪、经济周期与企业投资行为——基于外部融资约束视角的实证研究.pdf

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1、INVESTORSENTIMENT,ECOMOMICCYCLESANDCORPORATEINVESTMENTBEHAVIOR—EMPIRICALSDUTYBASEDONTHEPERPECTIVEOFEXTERNALFINANCINGCONSTRAINTAMasterThesisSubmittedtoUniversityofElectronicScienceandTechnologyofChinaMajor:BusinessManagementAuthor:ZhongHaoyuAdvisor:LiYajingSchool:SchoolofManagementandEconomics摘要

2、摘要近年来的金融危机表明，金融市场会影响实体经济。危机会产生金融摩擦，影响微观企业的融资成本。基于此，本文从宏观的市场经济环境出发，探究影响企业外部融资的因素以及最终对投资带来的影响。已有研究认为，外部融资会随投资者情绪和经济周期变化而改变。行为金融学放宽了理性投资者的假设，认为投资者存在的认知偏差和过度自信等心理因素，其情绪的波动会使资本市场股票定价偏离其真实价值，从而影响企业的融资选择。货币经济学的观点认为在经济萧条期间，企业的外部融资会受到负面影响。基于此，本文研究经济周期和市场层面的投资者情绪对企业外部融资成本的影响，并进一步分析企业投资行为是得到抑制还是促进。本文以2000

3、-2012年我国上市公司为样本，采用混合固定效应模型对面板数据进行回归分析。本文首先采用主成分分析法构建了中国投资者情绪综合指数（CISCI），并完成了一致性检验，发现其与同期沪深股市走势高度吻合。同时以GDP增长率来划定经济周期，确定经济上行和下行周期。随后，使用托宾Q理论和投资现金流敏感性来探究两个外部经济环境对企业投资行为的影响。本文通过实证结果如下：在高情绪和经济上行期，随着外部融资成本降低，投资对托宾Q敏感性增强而对现金流敏感性减弱。同时，两个外部经济环境变量在独立考虑时也存在显著影响。根据中国市场环境，对外部融资成本中的银行借贷进行研究，研究表明经济周期对银行信贷的影响与

4、预期不同，原因在于我国中长期借款存在逆周期性。此外，本文还构建融资约束变量直接研究投资者情绪和经济周期对企业外部融资成本影响，证实融资约束性企业的投资行为更易受到两个外部环境变量的影响。本文的研究丰富了虚拟经济对实体经济影响的研究范畴，同时考虑经济周期和投资者情绪，更能反映金融市场环境。通过托宾Q理论来论证虚拟经济对实体经济的影响，结论也表明在我国日益完善的资本市场上，托宾Q的有效性不断提高。关键词：投资者情绪，经济周期，外部融资成本，投资行为IABSTRACTABSTRACTInrecentyears,thefinancialcrisishasshownthatfinancialm

5、arketwillaffecttherealeconomy.Thecrisiswillhaveafinancialfriction,impactingthefinancingcostofmicroenterprise.Basedonthis,thisarticlefromthemacroenvironmentofthemarketeconomy,exploringtheinfluencingfactorsofexternalfinancingandtheinfluenceofinvestments.Previousstudiesarguethatexternalfinancevari

6、eswiththeinvestorsentimentandtheeconomiccycle.BehavioralFinancerelaxthehypothesisofrationalinvestors,suggestthatinvestorhavethepsychologicalfactorssuchascognitivebiasesandoverconfidence,andthefluctuationsinsentimentsmakingthecapitalmarketsstockpricesdeviatefromitstruevalue,andthusaffectthecompa

7、ny'sfinanceoptions.Viewofmonetaryeconomicsthinkduringtherecession,corporateexternalfinanceisnegativelyaffected.Basedonthis,thisstudyexplorestheeffectsofthemarket-levelinvestorsentimentandeconomiccycleoncorporateexternalfinancecost