投资银行对冲基金和私募股权投资全套配套课件 Chapter 9-可转换证券与华尔街创新.ppt

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1、第9章可转换证券和华尔街创新概述尽管大部分可转换证券最初以债券或优先股的方式发行，但可转换证券是一种权益发行方式大部分可转换债券或可转换优先股可以根据投资者的选择在任意时刻（在发行3个月之后）转换为发行人预定数量的普通股，这称为选择性可转换证券另一种可转换证券为强制可转换证券，投资者必须在到期日接受可变数量（基于浮动转股价格）的普通股（强制性接受而非选择性接受）概述(续)发行人对可转换证券包含的权益性质的偏好决定了可转换证券是以选择性转换证券还是以强制可转换证券的方式发行从信用评级机构的角度来看，选择性可转换证券由于并未保证债券将转换为普通股，并且存在固定息票的支付义务，故而被认为具有债务

2、特征因此，选择性可转换证券一经发行会与同规模、同到期日的普通债券一样同程度削弱公司的财务报表（尽管可转换证券如果最终转换为普通股，公司的财务报表将随之增强）概述(续)从信用评级机构的角度来看，强制可转换证券被认为具有权益特征这是因为对于转换为普通股存在确定性（因此不存在未转换情况下到期日时的现金支付义务）。同时，大部分强制可转换证券以优先股的形式发行，发行人对优先股股息的支付不承担契约性义务（可转换证券需要承担支付利息的契约性义务）因此，强制可转换证券和同规模普通股发行以几乎相同的方式强化了公司的资产负债表发型可转换证券的合理性如果公司想要发行债务，可能会考虑可转换证券而不是普通债券，以降

3、低与债券发行相关的息票利率例如，如果公司可以发行7年期、票面利率为6%的1亿美元债券，则该公司也能够发行同样数量和到期日的可转换证券，只是票面利率为3%3%的息票利率低于普通债券息票利率，可转换证券的投资者能够接受这一利率的理由是：可转换证券赋予他们获取预定数量的发行人普通股以代替获取一定现金的选择权合理性(续)在可转换证券持有期间，如果可转换证券的投资者有权获得的普通股价值不超过1亿美元，他们一般不会将债券转换为股票，因此将在7年之后的到期日获得1亿美元现金如果股票的价值在到期日或之前的任意时刻超过1亿美元，投资者可能转换债券并取得股票可转换证券构成可转换证券示例某公司发行了1亿美元、7

4、年期、年息为3%的可转换证券。投资者有权获取1亿美元还款金额或者选择放弃接受这笔现金，转而获取一定数量的发行人普通股股票在可转换证券发行日，公司的股票价格以25美元交易，同时公司允诺可转换证券的转换价格为31.25美元，这一价格比25美元高出25%。这一百分比称为转换溢价，因为转换价格相对于公司在可转换证券发行日的股票价格设定在一个溢价（在该案例中，为25%的溢价）的水平上转换价格决定了投资者有权转换的股票数量。这一数量是通过用发行总收入除以转换价格来确定的在这一示例中，可转换股份：1亿美元/31.25美元=0.032亿股，即320万股可转换证券示例(续)因此，可转换证券的投资者可以做出选

5、择：在到期日取得1亿美元现金或者放弃现金权利以换取在到期日或到期日之前的任意时点得到320万股股票例如，如果发行人的股票价格在7年后的到期日上涨至45美元，可转换证券投资者可能选择放弃取得1亿美元现金的权利转而选择获取320万股股票，因为这些股票的价值为320万股×45美元=14400万美元，即1.44亿美元在实践中，考虑到可转换证券中嵌入的期权价值，大部分投资者会等到到期日才做出转换决策，但是他们有权提前转换零息可转换证券除了不是每年支付息票利息，零息可转换证券（ZCC）和付息可转换证券类似。发行人根据未支付利息的数量，来增加可转换证券的本金，创造出债券的“增值”零息可转换证券和付息可转

6、换证券的标的股票数量大致相等，并且零息可转换证券的未支付利息通过增加可转换证券的本金来支付，ZCC提供额外的好处美国发行人可转换证券每年的“增值”部分获得税收减免，得到正现金流的债券融资（并没有用现金支付利息，但是税收的减免额度与发行人发行付息可转换证券时一样）购买的可转换证券转换为股票的概率比较低，因为非对冲投资者通常（假设不考虑信用和非流动性的问题）只有在股票价格超过逐年增加的票面可赎回本金时才会转换强制可转换证券选择性可转换证券的投资者有权利而没有义务按照事先约定来转换其持有的债券，然而，强制可转换证券有转换的义务。对于强制可转换证券，因为投资者没有权利在未来要求现金支付（证券将被转

7、换为股票）信用评级机构可能认为强制性可转换证券是普通股的一种替代品发行强制可转换证券可以从信用评级机构获得和发行普通股几乎一样的评级，但是，如果公司股价在到期日（一般为发行后3年）比较高的话，就可以向投资者支付较少数量的股票强制可转换证券(续)实际上，强制可转换证券的转换价格是浮动的，该价格随着到期日公司股价的变动而变动。决定到期日转换股票数量的公式如下在到期日，如果发行公司的股价（到期日股价）和可转换证券发行日的股价（