投资银行对冲基金和私募股权投资全套配套课件 Chapter 7-信用评级、交易所、清算和结算.ppt

《投资银行对冲基金和私募股权投资全套配套课件 Chapter 7-信用评级、交易所、清算和结算.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第七章信用评级机构、交易所、清算和结算信用评级机构信用评级机构在投资银行业务中起着重要作用，其工作是对债务发行人及其债务工具进行信用评级。债务工具包括债券、可转换债券和贷款此外，信用评级机构为各种类型的结构性融资证券评级。结构性融资包括资产支持证券、商业和个人住房抵押贷款支持证券及担保债务凭证在发行结构性融资产品时，为使这些证券达到目标评级，投资银行会与信用评级机构密切合作信用评级机构信用评级发行人包括公司、政府及机构、特殊目的载体和非营利组织评级过程涉及经营风险和财务风险分析，经营风险包括行业竞争地位、产品多样化

2、、同行业赢利能力比较；财务风险包括会计、现金流财务弹性和资本结构信用等级反映了发行人的能力（偿付债务的能力），这会影响被评级证券的利率（即收益率）通常，投资者、银行和政府的投资、贷款和监管决策时会用到信用评级信用评级流程信用等级分类资产支持证券穆迪、标准普尔和惠誉积极地给住房抵押贷款支持证券进行信用评级，并给许多这类证券最高的信用等级，直到2007年，一部分住房抵押贷款支持证券违约，导致证券价值急剧下滑因此，三大评级机构不得不对这类资产的多种证券降级，这又加速了这些证券的贬值。2007年和2008年，投资者和保险公

3、司遭受了数千亿美元的损失不同档级证券代表不同的信用风险等级，评级基于现金流、期限和每个档级证券的信用支持比如，通常会有三个不同的档级AAA、BBB、BB，这分别代表了低风险、中等风险和投机风险。投资者承担的风险越高，所要求的利率（收益率）就越高对信用评级机构的批评信用评级机构与投资银行合作，将住房抵押贷款支持证券的评级提高到超过其真实信用级别的程度，这一直受到严厉批评。还有批评认为，评级机构没有尽早降低住房抵押贷款支持证券的信用等级其他一些批评是关于评级机构与发行普通债券和非资产支持证券公司的合作关系尽管使用信用评

4、级的主要是投资者，但这笔服务费用却不是由投资者而是由发行人支付一些投资者（尤其是那些购买的证券信用等级严重下降的投资人）认为，评级机构极易受到公司的不当影响（因为它们才是付钱的客户），或者很容易被误导发行人与信用评级机构的关系大多数发行债券的公司和政府都希望所发行的债券达到预定的评级，以保证投资者会以最低的利率购买尽管大多数发行人会支付评级费用，但也有一些公司不支付。这些公司通常有活跃交易的债务，并且有非常好的信用度，使其发行的债券供不应求信用评级的购买者往往要花费大量的时间和资源为评级机构提供能够反映公司良好融资

5、能力的信息，评级机构在建立财务模型时会考虑这些信息这些财务模型是分析员最终决定信用等级的基础公司财务人员有时会认为他们与评级机构的立场是对立的。当收到一个他们认为不公正的低信用评级时，会抱怨评级机构不了解公司的经营信用评级顾问服务投资银行提供的信用评级顾问服务建立在发行不同融资工具（包括债券、贷款、可转换证券、优先股或普通股）对公司信用评级可能结果的建议上债券和贷款会弱化发行人的资产负债表，并可能减少现金流因此，一旦一家公司大规模贷款或者进行债券交易，信用评级机构可能降低该公司的信用评级投资银行的信用评级顾问一般都

6、是穆迪和标准普尔以前的员工，他们对这些评级机构所使用的评级模型有深入的了解。这对于投资银行针对不同融资工具提供可能评级结果是非常有利的交易所投资银行在世界各地的交易所活跃地交易股票、债券和衍生品在交易所中，买方和卖方通过电子媒介进行匿名买卖（尽管纽约泛欧交易所的小部分交易是在交易大厅进行的）每家在公开市场交易股票的公司都要决定在哪个交易所挂牌。每个交易所都有各自不同的准入和维持上市的规定，公司必须满足规定才能挂牌。交易所对公司财务报表、信息披露准则、最小交易量、股票价格标准都有规定一旦公司没有满足这些要求，其股票会

7、被强制退市最大的股票交易所特种经纪人一直以来，纽约泛欧交易所的部分业务是通过特种经纪人系统进行的。在该系统中，个人作为做市商，针对某一证券为市场输入流动性、缓和买卖不平衡并且防止过度波动。然而，由于电子交易网（ECN）的效率更高，特种经纪人系统的重要性下降了另外，对于特种经纪人系统的批评越来越多。一些批评者认为，特种经纪人系统使一些投资者可以通过牺牲其他投资者利益来获取特殊利润，成本过高（相对于电子交易网而言），并且存在“抢跑”交易的可能（利用客户即将大量买入的信息，在他们买入之前进行交易，并从因大量买入而导致的市

8、场方向变动中获利）2008年，出于上述原因和证券交易的市场结构调整，纽约泛欧交易所取消了特种经纪人系统并使用了指定做市商制度（DMM）。指定做市商制度与特种经纪人的最大区别在于做市商制度防止了“抢跑”交易的可能，因为在指定做市商制度下，任何人都不会提前知道交易信息衍生品交易所衍生品交易的名义价值总量超过了世界上的股票交易量交易的衍生品包括期权、期货和互换期货