个人投资者关注与股票价格.pdf

《个人投资者关注与股票价格.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、第４０卷第１１期财经研究Ｖｏｌ．４０Ｎｏ．１１２０１４年１１月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＮｏｖ．２０１４盈余信息、个人投资者关注与股票价格＊王磊１，孔东民２（１．上海对外经贸大学金融管理学院，上海２０１６２０；２．华中科技大学经济学院，湖北武汉４３００７４）摘要：文章利用股票日内交易数据构建订单流不平衡指标，考察了个人投资者在不同信息属性盈余公告上的注意力分配情况及对股票价格产生的影响。结果表明：（１）个人投资者倾向于关注好消息公告，公告期间股票交易量异常高，受有限注意力制约，其在公告期间表现出显著的净买

2、入行为；（２）个人投资者的净买入行为引起股票价格在盈余公告期间大幅上涨，随着公告后投资者对上市公司的关注恢复到常态，股票价格发生反转，上述发现验证了价格压力假说；（３）个人投资者的净买入行为引起股价在公告日对盈余信息的反应更为强烈，但公告后价格漂移对盈余信息的敏感程度下降，说明投资者关注能够提高信息解读效率。关键词：盈余公告；个人投资者；有限注意；股票价格中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ文章编号：１００１－９９５２（２０１４）１１－００８２－１５一、引言中国股市长期以来为个人投资者所主导，个人投资者高度活跃，是股市的一个显著特

3、征，也是市场保持生机和活力的重要原因。从股市的发展历程来看，个人投资者为我国股票市场的发展做出了巨大贡献。但个人投资者成为股市的主力军，并不利于市场的建设和长远发展：个人投资者缺乏经验，风险承受能力低，使得资本市场的运行处于过度波动中。因此，股票市场的可持续发展离不开个人投资者的积极参与，但股市要做大做强，需加强对个人投资者的教育，帮助其树立正确的投资理念。鉴于个人投资者在中国股票市场中的重要地位，有必要对其交易行为及其对股票市场的影响进行研究。在传统的金融学理论中，个人投资者被视为噪音交易者，他们往往根据与公司基本面无关的虚假或失真

4、信息进行交易，交易行为具有随机性，不会影响资产价格（Ｂｌａｃｋ，１９８６）。但大量的经验证据表明，个人投资者的交易行为与理论模型的描述并不相符。行为金融领域的研究表明，个人投资者在交易过程中表现出处置效应特征，对所获取的信息过度自信，引起过度交易并遭受损失（Ｏｄｅａｎ，１９９９）。近期的研究还表明，个人投资者受到有限注意力的制约，由于有限的信息处理能力，投资者更容易关注能够吸引其注意的股票，这意味着投资者在处理信息时具有选择性，只有被投资者注意到的信息才会影响资产价格（Ｐｅｎｇ和Ｘｉｏｎｇ，２００６；李科和陆蓉，２０１１；王磊等，２０

5、１２）。那么在中国这样一个新兴的股票市场上，个人投资者是否受到有限注意力的制约，交易行为具有怎样的特征，对股票市场产生什么影响？本文将利用高频数据构建订单流不平衡收稿日期：２０１３－０９－０５基金项目：国家自然科学基金项目（７１２０３１３９，７１３７２１３０，７１１７３０７８）；教育部人文社会科学基金项目（１２ＹＪＣ６３０２０３）；上海市教育委员会和教育发展基金会“晨光计划”（１２ＣＧ６４）；上海对外经贸大学“０８５工程”建设项目作者简介：王磊（１９８２－），男，安徽绩溪人，上海对外经贸大学金融管理学院副教授，经济学博士；孔东民（１９

6、７８－），男，山东泰安人，华中科技大学经济学院副教授，管理学博士。·８２·王磊、孔东民：盈余信息、个人投资者关注与股票价格指标，考察个人投资者在盈余公告期间的注意力分配对股票价格产生的影响。选择盈余公告作为研究事件，主要是考虑到盈余公告是上市公司定期向市场传递的重要财务信息，能够引起市场广泛关注，研究个人投资者在盈余公告期间的交易行为及其经济后果，可以对其信息解读能力做出直接判断。以高频数据为基础构建投资者交易行为衡量指标，主要基于如下考虑：行为金融领域关于个人投资者交易行为的文献往往采用账户数据，这种数据虽然精确，但采集范围局限于某

7、个证券经纪商，从而研究结果不足以反映一国股票市场投资者整体的交易行为。本文采用的高频数据涵盖整个市场全部投资者，能够反映个人投资者交易行为的全貌。本文余下内容的结构安排如下：第二部分是理论基础与研究假设，第三部分是研究设计（包括样本、数据和模型），第四部分是实证结果与分析，最后是结论。二、理论基础与研究假设盈余公告能够引起投资者关注，投资者在公告前后的交易行为更加活跃，股票表现出异常高的交易量，交易量作为投资者关注的指示性指标已在研究中广泛运用（Ｈｉｒｓｈｌｅｉｆｅｒ等，２００９）。投资者关注对交易行为的影响还表现在买卖方向上，Ｂａｒ

8、ｂｅｒ和Ｏｄｅａｎ（２００８）认为，由于有限的信息处理能力，个人投资者在购买股票时要承担较高的搜索成本，只能在众多备选中选择能吸引其注意的公司，但在卖出股票时并不受此因素影响，因为他们卖出的只是手中已持有的股票，因此个人