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1、Finance&TradeEconomics,No11,2010*什么影响着中国基金管理公司的投资业绩何杰杨丹内容提要:本文采用中国证券投资基金业自建立以来的1999-2007年中国证券市场所有基金管理公司的不平衡面板数据,首次从基金管理公司层面,分析了其股票投资业绩的影响因素(这在理论及实践意义上均不同于以往仅从基金层面展开的研究)。研究发现,基金管理公司外资持股比例对其投资业绩有着较明显的正向影响;基金管理公司高管的金融行业从业背景、政府官员从业背景的正向影响显著。在基金经理特征的相关变量中,基金经理平均年龄、基金经理中女性的比例对基金管理公司投资业绩有着较明显的正向影响。调
2、整后基金管理公司股票资产管理总额、管理基金数量对基金管理公司投资业绩的负向影响显著;基金管理公司管理开放式基金的规模比例、基金管理公司成立时间的正向影响明显。基金管理公司所在地的城市地位(政治中心)对基金管理公司投资业绩有着明显的正向影响,而其所在地的城市地位(金融中心)的影响并不显著。关键词:基金管理公司投资业绩不平衡面板数据作者简介:何杰,西南财经大学工商管理学院院长助理、副教授、博士,610074;杨丹,西南财经大学工商管理学院院长、教授、博士生导师,610074。中图分类号:F830191文献标识码:A文章编号:1002-8102(2010)01-0044-07一、引言关
3、于证券投资基金业绩及其影响因素的理论与经验研究,相关文献在国内外学术界已并不少见,但其绝大部分的研究视角均基本从基金层面展开,而少有以基金管理公司为研究单位和对象的文献出现。究其原因,这主要在于,在基金产业最为发达且相关学术研究也最为深厚的美国,其证券投资基金均为公司型基金。就公司型基金而言,一支基金即为一家独立注册的公司,其治理基本在基金层面构建和实施,而基金管理公司则仅是其具体投资运作的代理人。但目前在中国,由于一系列相关法律制度的约束,所有的证券投资基金均为契约型基金,一支基金只是一种信托资产,而非独立注册的公司,其治理在基金层面仅体现为基金持有人大会,且相对松散和虚拟,而
4、其他更具实质意义的治理机制则完全建构并实施于基金管理公司层面(例如在美国证券投资基金治理中发挥重要作用的独立董事制度等),不仅如此,基金管理公司还大多作为基金的发起人并同时持有部分基金份额;同时,在具体投资运作层面,基金管理公司为了自身利益,则有可能在管理的不同基金之间进行资源倾斜,或集中资源重点经营一两支所谓/品牌基金0,以单方面突出业绩较好的基金,回避业绩不尽如人意的基金。因此,在目前中国的证券投资基金市场,对于基金业绩的评价,只有从基金管理公司层面进行,方能全面、客观、公正地综合反映其证券投资能力和资金管理能力,并促*西南财经大学工商管理学院硕士研究生余泉军协助收集相关数据
5、。本文的研究得到教育部人文社科基金规划项目(企业社会责任的履行与公司治理结构特征关系的理论与经验研究)及西南财经大学校管课题(07YB01)的资助。442010年第1期使基金管理公司尽职尽责地公正对待其管理的每一支基金。正是区别于既有的从基金层面进行的相关研究,本文从基金管理公司这一视角切入,探索基金管理公司证券投资能力的影响因素及其作用机制。二、文献简述综观已有的国内外相关文献,针对基金管理公司投资业绩影响因素直接(或间接)进行的经验研究,一般涵括了以下几方面:基金(基金管理公司)治理结构特征、基金经理特征、基金结构特征、基金(基金管理公司)所在地的地域特征。(一)基金(基金管
6、理公司)治理结构特征已有的文献主要关注了基金管理公司股权结构特征和公司董事会规模及独立董事比例等因素对基金业绩的影响。例如PeterTufano和MatthewSevick(1997)发现,基金董事会规模越小,则其股东支出费用越低;DelGuercio等(2003)以1996年美国封闭式公司型基金的数据研究发现,较小的董事会规模和董事会中较高的独立董事比例使基金更有效率;BillDing和RussellWormers(2005)以1985-2002年美国开放式基金为样本的研究发现,基金董事会规模与基金绩效具有正相关关系,而董事会的独立性与基金绩效却并不具有显著的相关关系,同时发现
7、,基金董事会中外部董事比例越高,则业绩较差的基金经理更容易被更换;但SophieXiaofeiKong和DragonYongjunTang(2006)的研究却发现,董事会更高的独立性并未带来更低的基金管理费用;MartijnCremers等(2006)的研究发现,基金独立董事和内部董事的基金持有份额与基金绩效显著正相关;GordonGemmill和DylanC.Thomas(2006)以1996年在英国伦敦证券交易所上市的246支封闭式股票型基金为样本的研究发现,基金董事会规模越
