招商基金月报(10月).pdf

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1、招商基金季度投资策略报告2006.04CHINAMERCHANTSFUNDQUARTERLYUPDATE宏观经济分析……………………………………02股票投资策略……………………………………06债券投资策略……………………………………43行业分析…………………………………………53基金业绩分析……………………………………67宏观经济分析宏观经济分析宏观经济形势及政策回顾与展望¢回顾第一季度，根据已公布的1―2月宏观经济数据，我们的观点是：宏观经济在总量上仍然维持去年以来的平稳增长态势，但经济增长的调整序幕已经悄然拉开。货币金融数据持续超标，央行出台相应调控措施

2、的概率增加。¢虽然第一季度的GDP数据还没有公布，但我们从拉动经济的三驾马车（固定资产投资、净出口和消费）的指标情况来看，经济仍然维持了去年高增长、低通胀的良好态势。其中国内消费是一大亮点，虽然其名义增速波动较大，但实际增速仍维持稳定增长的势头。图1国内消费名义与实际增长率CN:RetailSalesofConsumerGoods%1816141210864Feb-2001Aug-2001Feb-2002Aug-2002Feb-2003Aug-2003Feb-2004Aug-2004Feb-2005Aug-2005Feb-2006YoYChange(Nomi

3、nal)YoYChange(Actual)资料来源：CEIC、招商基金¢从固定资产来看，尽管政府继续从土地和信贷两个闸门对固定资产投资进行宏观调控，但投资增长在今年头两个月仍具有相当强的内生动力（1―2月固定资产投资同比增长26.6％）。2宏观经济分析图2固定资产投资增长率CN:FIxedAssetsInvestmentGrowth55504540353025201510Feb-2001Aug-2001Feb-2002Aug-2002Feb-2003Aug-2003Feb-2004Aug-2004Feb-2005Aug-2005Feb-2006资料来源：CE

4、IC、招商基金¢维持固定资产投资目前高位运行的原因主要有：1、目前新建项目仍然维持稳步增长；2、从固定资产的资金来源看，来自企业的自筹资金逐月增加，弥补了信贷资金的缺口；3、从国家发改委披露的数据和“十一五”规划来看，06年国家在铁路、电网和轨道交通等城市基础设施和农村交通、医疗、水利、通信等农村基础设施建设方面将加大投资力度；4、作为“十一五”规划的第一年，又适逢地方政府换届，地方政府的投资冲动强烈，其对投资增长的带动作用也不容小视。图32004年以来企业自筹资金与银行贷款占投资资金来源比重变化SelfRaisedDomesticLoans60.00%50

5、.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05资料来源：CEIC、招商基金3宏观经济分析¢从1―2月的进出口数据来看，我国外贸出现了一个明显的变化：那就是进口的增速开始超过出口的增速（1―2月出口同比分别增长28.04％和22.32％，进口同比分别增长25

6、.39％和29.52％），而且2月外贸顺差的绝对量也大幅度缩小（2月外贸顺差24.53亿美元，而1月为94.89亿美元），虽然这种变化的持续性还有待继续观察，但结合前文所述的国内消费稳步增长的数据，我们至少看到我国经济从过度依赖外贸转向依靠国内需求的调整已经开始。而这种调整的继续和扩大是保持我国经济平稳、快速和有质量的增长所必需的。图4我国进出口情况CN:ForeignTrade%,blnUSD80706050403020100-10-20Feb-2001Aug-2001Feb-2002Aug-2002Feb-2003Aug-2003Feb-2004Aug-

7、2004Feb-2005Aug-2005Feb-2006ExportsImportsTradeBalance资料来源：CEIC、招商基金¢另外，第一季度需要引起关注的是货币金融数据，1―2月的M2*连续高位运行（分别增长19.2％和18.8％），大大超出央行制定的目标（M2全年增长16％），1―2月合计新增人民币贷款7149亿元，按照这种增速，最多在今年8月之前就将突破央行制定的全年新增贷款2.5万亿元的目标。因此，结合日前央行吴晓灵副行长的讲话，央行出台相应调控措施的概率大幅度增加（包括但不限于提高银行法定准备金率和降低超额准备金利率、加大货币互换力度、实

8、行差额准备金率）。4宏观经济分析图5M2和人民币贷款