宏观专题研究：论债牛持久战

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1、宏观研究。。。。。。。。。。目录一、监管的确定与不确定......................................................................................................................................3二、矛盾的基本面与流动性.............................................................................

2、.....................................................8图表目录图表1：作为代表的北岩银行，在金融危机前同业资金比例远超居民存款....................................................3图表2：同业理财与同业存单之间的利差被磨平，套利基础消失..................................................................5图表3：同业理财和券商资管

3、规模下滑.........................................................................................................6图表4：委外增速放缓，来自同业的非银委外资金难被期待.........................................................................6图表5：资管产品收益率与存款利率利差拉大，带来零售端资金，但存款流失.......

4、......................................7图表6：银行存贷款增速出现背离，资产负债结构增长不对称，压制表内配置盘..........................................8图表7：在补库存与看好市场需求的推动下，二三线城市土地购置费用没有下行..........................................9图表8：销售下滑，存销比上涨，补库存未来空间有限................................

5、................................................9图表9：房企对回款依赖更高，但回款增速在下滑，地产投资资金来源已经疲软........................................10图表10：今年9-12月财政可用资金较前两年显著减少，制约政府加杠杆空间...........................................10图表11：中上游行业的固定资产周转率上涨，企业在加快原有产能的使用...........

6、.......................................11图表12：中上游过剩产能行业的盈利好转在今年没有传导至投资..............................................................12图表13：对原料成本敏感的行业利润受到影响，不敏感的利润改善明显....................................................13图表14：中下游企业的资本支出成为制造业投资的重要支柱....

7、.................................................................13图表15：中上游过剩产能和对原材料成本敏感行业的集中度拉升..............................................................14图表16：日本制造业随着集中度提升，资本开支减少，研发支出增多.......................................................14图表1

8、7：短端太平，曲线太平，阻碍了长端的下行空间............................................................................15图表18：外汇占款增加幅度有限，不值得期待..........................................................................................16请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com2