宏观专题研究：大涨之后，债牛有望延续

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究大涨之后，债牛有望延续2018年02月27日投资要点分析师：李奇霖大涨之后，债牛有望延续执业编号：S0300517030002电话：010-66235770近期，在两会前维稳流动性仍将维持稳定宽松的前提下，市场还存在一定的邮箱：liqilin@lxsec.com交易窗口，但建议在3月中旬左右视资金面与央行态度，获利了结，避免由于季末考核与央行反预期控杠杆收紧流动性带来的风险。相关研究从中长期看，我们认为货币政策仍将保持稳健中性的态度，流动性的拐点还《如何看待未来的债券市场？》未到来，严监管的趋势也尚未扭转，但考虑到持续的同业去杠杆下，同

3、业套2018-02-01利现象已经大幅收敛，存单已受到严格的监管，对监管带来的市场冲击不必《中小银行兼并与重组的趋势或将到来》过于悲观；而基本面是相对友好的一项，随着严监管紧信用带来的融资约束2018-02-05对地产、城投强化，融资需求走弱、周期见顶的趋势会越来越明显，拐点或《70年城市土地制度改革史》2018-02-08许会在二季度显现。《股票调整如何影响债券市场？》在货币政策稳健中性-监管影响边际减弱—基本面慢回落的组合下，债券市2018-02-09场可能会迎来一波三折的慢牛，可渐进加仓，逢低做多。《结构性存款：银行负债新变革》2018-02-12目前，在策略上，我们能

4、相对确定的有两点：1）下沉资质、票息策略要慎重，资管产品打破刚兑转型为净值化后，高负债成本压力退却，叠加302号文改变了中小券商资管的运作模式，长久期信用债会存在较大压力，将是市场最大的风险之一。取而代之，有机会的可能是具有较好流动性的短久期、高等级信用债、同业存单等品种。二季度时，视经济数据、监管、政策等一些重要因素的变化，再适当拉长久期。2）期限利差、信用利差将经历均值回归，2014-2016年债券市场的主要配置力量是以高成本负债为特征的广义基金，普遍采用期限错配、下沉信用资质等策略，在严监管环境下，资管生态被重构，配置力量的性质转变，期限利差与信用利差将被逐渐修复。风

5、险提示：监管超预期请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/19宏观研究。。。。。。。。。。目录一、灵活的流动性................................................................................................................................................3二、在更长的周期里看待债券市场.................................................................

6、.......................................................5三、仍需等待消退的经济韧性..............................................................................................................................11四、策略建议........................................................................................

7、.............................................................16图表目录图表1：1月中旬以来，债券迎来喘息之机..................................................................................................3图表2：资金市场的期限利差还处于高位........................................................................................

8、.............5图表3：同业存单规模在4-5月份出现大幅的下滑，现在已逐渐稳定压缩....................................................6图表4：测算的备案额度与实际备案额度有较大的差距................................................................................7图表5：上市银行“匿名客户”的额度普遍不够............................