B_L模型的保险资金投资多元化问题研究_从行为投资组合.pdf

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1、保险研究2011年第8期INSURANCESTUDIESNo．82011B-L模型的保险资金投资多元化问题研究———从行为投资组合角度孟勇(山西财经大学统计学院，山西太原030006)［摘要］保险资金应用是我国保险行业发展的新亮点，但是在投资中存在着投资行为不合理的问题，这严重制约着我国保险业的健康发展。经分析认为目前投资模式不当的主要问题是资产组合方法有缺陷，认为在构建资产组合时应该考虑投资人的非理性，从行为金融学角度构建了保险投资模型，在模型中加入了投资人的主观观点，这样使投资模式更趋合理。本文利用BlackLitterman模型进行实证，

2、并且在模型中考虑保险赔付的约束，实证结果支持了加入投资者观念的投资组合更趋合理的结论。［关键词］保险资金;资产组合;Black-Litterman模型［中图分类号］F840．32［文献标识码］A［文章编号］1004－3306(2011)08－0052－05一、引言保险经营对象的负债性、保险基金的返还性、保险业务的分散性、保险影响的广泛性等因素决定了保险基金必须保值增值，这是保险保持持续的偿付能力的基础。据保监会统计，在所有影响保险公司偿付能力的因素中，投资收益率逐渐占据主要地位。从国外保险行业的经营状况看，大多数国家的保险公司其保险业务本身都是

3、亏损经营，都是通过预期投资收益来弥补直接承保业务的损失。近年来，国际大保险机构的实践也充分说明了资金运用对于保险业可持续发展的重要性。投资业务与承保业务并驾齐驱是保险公司可持续发展不可或缺的两个轮子。据中国保监会数据，截至2010年6月底，保险公司资金运用余额4．17万亿元，较年初增长11．3%，实现资金运用收益755．2亿元，收益率约为1．93%。其中，银行存款占比30．5%，债券占比51．8%，投资基金、股票、股权等权益类投资占比15．1%，其他投资占比2．6%(见图1)。图1保险资金运用比例图［作者简介］孟勇，山西财经大学统计学院副教授，

4、武汉大学数量经济学博士。此文经过匿名评审。—52—通过数据可明显看出保险资金运用中的债券与银行存款仍占有较大的比例，投资于证券投资基金及其他的比例很低。显然这种投资结构不能满足保险资金运用的收益性、流动性、安全性要求，难以满足保险资金的优化配置和保险资产与负债相互匹配的要求。保监会成立之后，由于中国平安保险公司投资富通巨亏200亿，保监会对保险资金的运用有严格的规定，保险资金除了计提准备金外，进行权益类投资的比例不能超过总资产的25%，其他类如债券、基金、协议存款也有一定比例限制，以做到稳健收益。我国保险业在国际市场的竞争力不高，投资比例及保险

5、资金运用渠道的严格管制势必影响投资收益。选取更加合理的投资组合、提高投资收益率应是保险投资的应有之道。鉴于此，中外学者对保险资金运用进行了大量研究。Lambert和Hofflander(1966)，Krous(1970)，Kahane(1975)，Forst(1983)，Pettersonz(1984)建立了基于Markowitz组合证券投资理论的保险基金投资模型。Hipp和Plum按照最小化破产概率准则研究了保险资金的最优应用问题。Eric(1985)，Browne(1995)等人都是按照最大化效用原则探讨了投资最大化的问题，只不过Eric考

6、虑了在比较静态情形下几个主要变量的变化对非寿险投资人行为的影响，Browne在连续时间情形下考虑了保险投资最优化问题，模型改变了效用函数的函数形式，并且将约束条件转换为破产概率最小。荣喜民(2004)考虑了在承保收益率变动情况下的投资组合问题，但是模型仍是基于马尔科维茨均值方差模型。荣喜民(2007)利用泊松分布构建了保险投资最优化问题，但是他开始考虑投资者行为对模型参数变化的影响。郭文旌(2009)在连续时间下考察了保险投资最优化问题，只是在优化过程中考虑了保费及赔付的约束。上述文献都对保险投资的最优化理论进行了卓有成效的研究，模型考虑了影响

7、保险投资收益的各种因素，比如承保因素、保费收取因素、赔付过程、时滞因素等，总体呈现一种趋势，就是尽量使影响保险投资的因素考虑周全，使模型约束条件更符合客观实际。模型使用的数学方法也渐趋复杂，从离散模型到连续模型，从考虑线性规划到最优控制原理，但模型及求解全部是建立在市场是有效的而且投资人是理性的假设基础之上，投资模型是基于战略考虑，缺乏战术层面的考虑，更没有考虑投资人心态对投资决策的影响。更关键的是经典模型求解的是在已知现有数据的基础上，按照现有数据最优的资产组合是什么，但是我们想知道的是，在已知现有数据的情形下，如何决定下一步的最优资产组合，

8、这是经典模型做不到的。按照Fama(1970)的解释，如果金融市场是有效的市场，投资者就可以对证券价格作出合理估计，即使存在非理性的投资，由于证券交易