实物期权理论在企业科技项目价值评估中的应用

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1、实物期权理论在企业科技项目价值评估中的应用张帅曾诗鸿(北京工业大学经济与管理学院北京1O0124)摘要：传统的企业项目价值评价方法不能有效地评估科技项目的真实价值，可能使得企业对项目投资决策做出错误的判断，并可能导致银行信贷风险评估产生误判，不利于科技项目的实施。本文在科技项目特点的基础上，提出将实物期权理论运用于科技项目价值评估中，并且通过具体案例验证了该方法的有效性。关键词：实物期权科技项目价值评估知识经济时代的到来使得科技创新企业快速发展，到目前决策，对管理的灵活性有着非常贴切的描述。实际上，银行的为止全国共建立了55个国家级高新技术开发区。2009年，高新信贷风险评价和企业

2、项目投资评价的核心问题都是项目估值问技术开发区生产总值突破1．7万亿元，占全国5．3％，其创造的题，所以可以将实物期权方法引入到科技企业价值评估中来。科技成果占了全国的80％以上。科技创新企业创造了大量的技术成果，有效地促进了技术进步，在产品创新、产业结构调整、一、传统方法在科技项目价值评估中的局限吸纳就业、区域经济崛起等方面发挥着重要作用。在科技创新企业快速发展的同时，融资瓶颈问题成为制约科技项目与普通项目不同，其往往是具有较高的风险性障碍。尽管现在有中小企业板和创业板等股市直接融资方式，和不确定性的。如果采取传统的评估方法，就会忽视这些风险但相对于中国庞大的科技创新企业来说，距

3、离公开市场直接融项目本身所蕴含的价值，可能会发现科技项目是没有投资价值资的门槛还有～一定的距离，当前银行贷款仍然是科技企业融资的。但是这类项目一般都包含一种将来继续投资的权力、放弃的主要渠道。但是银行现有的科技项目信贷评价体系存在很多的权力或者对其他领域能够产生正面的影响能力。的弊病，这主要表现在对科技项目和一般项目没有进行严格的Myers(1984)提出了DCF(DiscountedCashFlOW)方法区分，运用传统的现金折现方法对高科技项目进行价值评估存在的局限性，在对风险项目决策时，可能得到错误的结果，存在很大的偏差，特别是无法将高科技项目运作过程中的经营建议风险投资应该通

4、过期权定价而不是DCF方法来进行决策。变动性和伸缩性纳入评价体系，这就注定了在传统的项目评价PindyckandDixit(1995)认为投资决策在一定程度上可以推和风险分析框架下，高科技项目的巨大价值没有得到充分的考迟，投资项目可以等待更多的信息出现后，再进行投资决策，虑。这样就不会忽略延迟投资所创造的价值，不会出现传统投资决银行在进行信贷审批环节，一般都要将企业信贷项目的价策项目价值计算上的误差。TrigeorgiSandManson(1987)，值作为一个重要的参考指标，科技创新项目信贷风险评估的重BrealeyandMyers(1992)，Perlitz，Peske＆Sch

5、rank要一步是估算创新项目的价值，如何正确估算与评价创新项目(1999)等的研究均表明，在评估具有风险性和不确定性的企的价值以便进行信贷风险评估，就显得非常重要。业价值或者项目价值时，传统的评估方法会产生错误的结果。实物期权是从金融期权演化而来，其初衷是为了应对项传统的计算项目价值的现金折现方法、净现值法(NPV)目实施中未来的不确定性，因此从期权的本质来看，它和银是在假设项目不能推迟或投资一旦发生就不存在中途变化的假行信贷风险和评价的目的是一一致的。经过三十多年的研究，实定基础之上的。这种假定最大的缺陷就是没有考虑到管理决策物期权理论已经发展得非常完善，应用实物期权理论来对高科

6、的灵活性和企业运营的机动性所蕴含的价值。针对这种灵活性技项目进行投资评价已经有非常完善的框架。期权作为一种不的价值，传统的评估方法无能无力，所以在评估具有风险性和附带任何义务的权利，已经被用来刻画企业投资中的各种管理不确定的科技项目价值时，需要把灵活性价值计算在内。基金项目：北京工业大学第八届研究生科技基金，基金编号(ykj一2010-3397)。作者简介：张帅(1982一)，男，北京工业大学经济管理学院数量经济专业硕士研究生曾诗鸿(1969一)，男，经济学博士，北京工业大学经济管理学院数量经济专业研究生导师。总第350期■21模型中各个符号定义：C为看涨期权价值，P为看跌期权二．

7、实物期权理论及其在价值评估中的应用价值，T为距期权到期目的时间，e为自然对数指数，S股票价格，x期权执行价格，为连续复利的无风险利率，o为波动现代期权理论出现在2O世纪7O年代，是在期货的基础上产率(股票收益率的标准差)，N(．)累计正态分布，in(．)自然对生的一种金融工具。一般将其定义为：期权是“一种选择权，数。持有者有权在给定的时问内以固定的价格买入或者卖出既定数用B—S定价模型对科技企业项目中的实物期权进行估价额的标的资产的合约。期权的持有者可以在该项期权规定