由套期保值巨亏引发几点思考.doc

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1、由套期保值巨亏引发几点思考摘要：自2008年以来，我国企业频频出现因套期保值导致的亏损事件，其中不乏巨亏事件。套期保值的目的是规避不利风险，何以导致巨亏？本文以国航套期保值巨亏事件为例，分析套期保值的原理，进而对企业如何有效利用套期保值工具进行风险管理提出建议。美键词：套期保值：巨亏风险管理：套期保值策略一、国航套期保值巨亏事件概述中国国际航空股份有限公司（简称“国航”）于2004年9月30日在北京成立，员5V_23000人，注册资本为人民币65亿。2004年12月15日在香港和伦敦成功上市。而就是这家大公司于2008年7月中

2、旬签订了一份燃油的套期保值合约,之后，随着国际原油价格的下跌，国航签订的这份燃油套期保值合约给公司带来了灾难性的巨额亏损。据国航董事会表示，公司巨亏主因是受累燃油套保，油料套期公允价值损失达74.72亿元，另外油料套期已实现交割损失为4.48亿元。此外，2008年国航各项成本费用增长18.52%,达到45.5亿元，主要是因燃油成本增加了45.19亿元，这一增长主要是由于上半年航空油价的快速上涨，下半年全球经济衰退，市场显著萎缩，致使公司2008年度严重亏损。二、巨亏原因分析根据我国《企业会计准则》第24号，套期保值是指企业为规

3、避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，是套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期保值项目的全部或部分公允价值或现金流量变动。根据上述定义，套期保值的目的是规避风险，具体对该燃油的套期保值而言就是规避价格风险，降低燃料油价格波动风险给公司经营带来的不利影响，也就是说套期保值不会带来巨额亏损或盈利。然而国航的燃油套期却造成了巨额亏损，我们从合约内容分析。《中国国际航空股份有限公司关于燃油套期保值的提示性公告》中显示该公司的合约结构是上方买入看涨期权和下方卖出看跌期权。也就

4、是在获得按约定价格买入燃油权利的同时，授予对方以更低的价格卖出燃油的权利。这实质上构成了期权套利，是一种投机行为。而国航为什么会这样做呢?合约订立时，国际油价正处于高位，且市场普遍预期油价将继续走高。要对冲油价上涨风险，只需买入一份看涨期权，但这时由于市场普遍预期油价上涨，需要付出的看涨期权费自然很高，国航不想用大量的资金来支付这一高昂的期权费，于是采取了卖出看跌期权来获得一定的行权费，虽然减少了期权费的支出，但是在用看涨期权锁定油价的同时也给自己留下了风险敝口。具体分析如下：假定看涨期权和看跌期权的执行价格分别是KI、K2,

5、相应的期权费分别为c、p。这样国航期初只需支付c-p的期权费，相较于只买入看涨期权支付的期权费c,节省了很多。当油价上升至大于K1时，国航是盈利的。但是当油价下跌至小于K2,国航就面临亏损，这就是国航签订的套期保值合约的最大的风险所在。不幸的是，国际油价没有如预期的那样继续走高，突破140美元大关后调转直下，一路下跌至50美元，从而造成了国航的巨亏。三、对套期保值及其效果的认识1.套期保值的必要性。以用油企业为例，对燃料油进行套期保值的目的，一是能够有效规避燃料油价格变动给企业带来的成本变动的风险，也就是通过锁定未来的采购价格

6、从而固定未来的成本支出；二是降低企业经营业绩水平的波动，实现长期稳定的现金流和稳定的经营业绩的增长，以利于企业的融资与投资，从而为企业进一步的发展扩大奠定基础。对用油企业来讲，以小于合约价值10%的资金（期权费）就可以控制未来企业所需的原材料，事先锁定了采购价格、保证货源，从而平滑了未来企业利润，避免现金流和经营业绩的大幅波动对企业造成的不利影响，由此可以看出套期保值可以稳定企业的业绩，提高企业的信用程度，有利于企业开展投融资活动。这是公司进行套期保值最主要的原因。当然，公司进行套期保值还有其他原因，比如税收优惠,特别是低收入

7、公司可以利用套期保值和累进公司税率来获得优惠。套期保值还可以减少破产的可能性。这对于股票持有人并非特别有价值，除非它可以减少破产成本。因为公司主管的任职与否与公司的经营状况紧密相关，公司主管会从减少公司风险中受益。最后，公司进行套期保值本身就是向信贷机构表蒙他们在以最大努力保护他们的财产这会使他们在以后的贷款项目上取得优惠条件。综上所述，进行套期保值是十分必要的，尤其是现在随市场化、国际化日益加深，企业面临的不确定性因素更加繁杂。2.套期保值的类型。从交易方向上看，分为多头套期保值和空头套期保值。从选择的工具上看，主要有用期权

8、进行的套期保值、用期货或远期合约进行的套期保值。3•套期保值策略应遵循的原则。套期保值可以对冲大部分甚至是绝大部分风险，但不能它可以完全对冲全部风险。由于市场上的种种限制，套期保值也会有一定的风险，比如优势进行套期保值的商品与期货的基础商品不一致，典型的例子就是用中期国库券期