PTA和MEG2月策略汇报-20200221-招商期货.pdf

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1、PTA和MEG2月策略汇报招商期货研究所能化组万里扬2020年2月一、成本端：黑天鹅导致成本坍塌，短期震荡修复二、PTA：天量累库限制反弹，亟待产业出清三、MEG：累库超预期，开工与价格将互相制约四、终端消费：灾后需求恢复仍需时间，二季度逐步复苏一.成本端-原油黑天鹅削弱需求，原油弱平衡打破，中枢下移四季度中美贸易战一季度需求端贸二季度需求端经历贸易向好，悲观预期修2020年中东黑天鹅三季度需求端继易战向好，供应战谈崩到6月对G20峰会复，供应端OPEC可爆发到炒作供应失续面临全球经济端OPEC大幅减产；的臆想，供应端俄罗斯能加大减产同时美败，第二阶段中国疲软，供应端沙等出现意外减产；国增产速

2、度将下滑；疫情黑天鹅需求断特遇袭事件；崖式滑坡；➢在一月份美伊冲突原油见了年内高点之后，中东迅速降温导致供应炒作失败，布油跌回65左右的炒作起点；➢之后中国爆发疫情黑天鹅，各类风险资产暴跌，同时中国在近两年对于原油的需求增量贡献都在50%以上，在单个季度曾到过70%以上，所以国内需求的下滑大幅弱化了原油的基本面，布油价格跌回55左右；➢那么这次的黑天鹅事件对于原油需求的影响更多是中短期的，也就是维持1-2个季度，所以和2018年底中美之间摩擦造成的长期需求下滑预期是明显不同的，而当时布油低点是50左右，所以这次如果接近50肯定是低估的；➢对于原油的基本面来看，一直都是维持一个弱平衡，无论是op

3、ec减产或者是全球量化宽松，都实际上是勉强在供应或者需求上来维持这个弱平衡，而一旦需求出现超预期的滑坡，对于价格的影响也就可想而知了，因此此次布油的价格中枢将从60-70下移至55-65左右，而从长周期角度来看，未来两年的中枢还将不断下移；3sPrNoMwOzR9PdN9PpNqQoMrRlOrRtRfQmOmN7NpOsNxNrRsPvPnNnP成本端-石脑油走弱，供需逐步宽松日本石脑油价差201520162017201820192020180➢石脑油价差年后有所走弱，价格中枢下滑至60-70左右，160预计后期可能维持50-70附近；140120➢亚欧石脑油套利价差在近两月大幅缩窄，区域套

4、利窗口再10080次关闭；60➢新加坡汽油价差仍维持稳定，预计后期维持5-10左右；40200-2001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03新加坡汽油价差欧洲-亚洲石脑油套利201520162017201820192020CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海2580010020700806001560500104004053002020000100-50-20-1001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-032016-12-282

5、017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302

6、019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-314成本端-PX进一步投产，进口依赖度持续下滑PX产能投放增速PX和PTA产能投放增速总产能产能投放PX产能增速PX产能增速PTA产能增速300050%70%45%60%250040%35%50%200030%40%150025%30%20%100015%20%10%50010%5%00%0%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020E2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年

7、2018年2019年2020EPX累计进口PX累计同比PX进口展望1,80070%PX净进口量PX进口增速PX进口依赖度1,60060%180070%1,40050%160060%1,20040%140050%40%1,00030%120030%80020%100020%60010%80010%4000%6000%200-10%400-10%0-20%200-20%0-30%2010-042010