科技行业美股科技巨头系列报告3：美股科技巨头一季报，Q2及全年展望模糊.docx

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1、▍风险因素：海外疫情超预期扩散风险；欧美经济复苏低于预期风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。▍投资策略：美股科技巨头（FAAMG）一季度调整后净利润同比增速首次转负，虽在线电商、在线娱乐、云计算、PC硬件等部分业务受益，但在线广告、智能手机等业务受到明显拖累。源于中短期经济前景的不确定性，科技巨头对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面。企业短期业绩虽面临较大不确定性，但长期来看，本次疫情之后，个人用户线上化渗透率料持续提高，同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速，持续利好科技巨头。

2、公司财务数据列表（亿美元）公司市值20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E苹果*13,03055353961262624242121微软13,84339542948756035322825亚马逊11,7281161032783841011144231谷歌*9,18436028437243025322521Facebook5,94018522028033632272118净利润（Non-GAAP）PE资料来源：wind，中信证券研究部预测，*采用彭博一致预期，股价为2020年5月6日收盘价目录Q1财报：

3、调整后净利润同比增速转负，后续展望模糊1资本开支：本轮云支出上行周期预计在Q3后面临不确定性7市场表现：市值、占美股市场比重均创下历史新高9风险因素11投资策略11插图目录图1：FAAMG营业收入（百万美元）1图2：FAAMG2020Q1营业收入增速1图3：FAAMG净利润（GAAP，百万美元）1图4：FAAMG2020Q1利润同比增速（non-GAAP）1图5：亚马逊线上商店收入（亿美元）2图6：苹果服务收入（百万美元）3图7：Facebook季度MAU（百万人）3图8：谷歌搜索与YouTube广告收入4图9：emarketer下调全球

4、广告支出及增速预测4图10：IAB下调北美广告支出同比增速4图11：AWS收入（百万美元）5图12：AWS运营利润（百万美元）5图13：Azure收入增速5图14：谷歌云收入增速5图15：全球智能手机出货量（百万台）6图16：苹果智能手机出货量（百万台）6图17：全球笔记本电脑出货量（百万台）6图18：全球平板电脑出货量（百万台）6图19：FAAMG运营利润率7图20：北美四大科技巨头资本开支（亿美元）7图21：Aspeed月度营收8图22：Intel数据中心部门收入数据9图23：FAAMG过去十年市值变化（亿美元）9图24：FAAMG占

5、SP500市值比重（亿美元）10图25：FAAMG占所有美股市值比重（亿美元）10图26：FAAMG静态PE水平10图27：FAAMG在手现金及等价物（亿美元）11表格目录表1：FAAMG公司业绩展望2表3：FAAMG费用开支展望7表2：公司资本开支展望8表4：FAAMG回购&派息与后续展望11表3：公司财务数据列表（亿美元）12▍Q1财报：调整后净利润同比增速转负，后续展望模糊一季度业绩概况：调整后净利润同比增速为负，疫情影响尚未完全体现。一季度美股五大科技巨头FAAMG（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook）合计实现营收2277

6、亿美元（+14%）、净利润363亿美元（+10%），若采用调整后净利润口径（剔除罚款等一次性因素），5大科技巨头中，仅微软一季度利润实现同比正增长。考虑到欧洲疫情从3月上旬开始爆发，美国则从3月中旬开始，叠加居家远程办公、线上购物、线上娱乐等对科技巨头业绩的部分拉动，科技巨头一季度整体业绩受损程度低于一般企业，其中谷歌、Facebook的在线广告业务从3月中旬开始同比出现明显下滑，苹果智能手机业务则受到部分区域市场关店停业的影响，微软硬件业务受到亚洲供应链不畅影响，亚马逊电商业务、云计算业务则受益明显。图1：FAAMG营业收入（百万美元）

7、图2：FAAMG2020Q1营业收入增速250,000200,000150,000100,00050,0000苹果公司亚马逊FACEBOOK微软公司谷歌同比20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%26%18%13%15%1%苹果公司亚马逊FACEBOOK谷歌微软公司资料来源：各公司财报，中信证券研究部资料来源：各公司财报，中信证券研究部图3：FAAMG净利润（GAAP，百万美元）图4：FAAMG2020Q1利润同比增速（non-GAAP）60,00050,00040,00030,00020,00010,000

8、0苹果公司亚马逊FACEBOOK谷歌微软公司同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%