科技行业美股科技巨头系列报告4：二季度业绩展望模糊，资本开支趋于谨慎.docx

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1、n二季度展望：科技互联网龙头3月份开始受到疫情影响较大，我们选取的8家科网龙头公司一季度整体收入和业绩增速下滑，增速分别降至14.31%、2.45%。展望二季度，在疫情的持续影响下，整体来看，科网巨头对于业绩展望模糊，资本开支趋于谨慎。n疫情影响下的业绩展望：在疫情的持续影响下，二季度欧美经济大部分时间近乎停滞，复工进度缓慢，美国4月和5月失业率分别为14.7%、13.3%，广告市场和消费市场均受到较大负面冲击。Apple、Facebook、Twitter、Snapchat预期悲观，未提供具体的二季度及

2、全年营收指引，Google也预期广告收入将受到较大的冲击。线上购物、云服务业务受影响相对较小，Amazon和Microsoft给出二季度收入指引，但是抗疫相关支出大幅增加导致亚马逊净利润预期大幅下滑。n资本支出展望：Google、Facebook、Netflix资本支出预期减少，主要因为疫情影响下的不确定性以及基础设施建设及投资暂缓。Amazon、Apple、Snapchat未提供明确的资本支出预期。受到云服务需求增长的影响，Microsoft对于资本开支表述相对积极。n股东回报展望：基于自身强大的现金

3、实力和低利率环境，科技巨头仍然保持回购和分红的连续性，Apple预期增加500亿美元的股份回购，Microsoft将发放约38.7亿美元股息，Google、Facebook分别剩余123亿美元、136.6亿美元股票回购授权。n投资建议：疫情背景下，电商、在线娱乐、云计算等部分业务受益，但广告开支、智能手机等业务受到明显拖累。源于中短期经济前景的不确定性，科技巨头对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面，资本开支整体也趋于谨慎，市场的盈利一致预期仍有下修空间，但现金实力强大的科技巨头仍延续股东回报措施。长期

4、来看，疫情之后，个人用户线上消费料持续提高，同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速，持续利好科技巨头。建议重点关注Microsoft、Amazon和Apple等科技巨头。n风险因素：疫情导致全球经济长周期下行风险；云计算市场竞争持续加剧风险；疫情进一步发展导致用户消费能力下降的风险；疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险。注：报告中，2020年一季度、二季度均指自然年的季度，各个公司不同的财年季度均调整为自然年的季度。1各公司营业收入（百万美元）350,000AppleMicroso

5、ftAmazonGoogleFacebookNetflixTwitterSnapchatYoY30%300,00025%250,00020%200,000150,00015%10%100,00050,0005%00%2资料来源：彭博（含一致预期），中信证券研究部各公司净利润（百万美元）60,000AppleMicrosoftAmazonGoogleFacebookNetflixTwitterSnapchatYoY50%50,00040%40,00030%30,00020,00020%10%

6、10,00000%Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020EQ32020E-10,000-10%3资料来源：彭博（含一致预期），中信证券研究部各公司财务数据（NON-GAAP指标）Q1收入（百万美元）Q1运营利润率Q1净利润（百万美元）收入同比净利润同比Apple58,31322%1

7、1,2780.5%-3%Microsoft35,02137%10,75215%22%Amazon75,4525%2,53526%-29%Google41,15919%6,83613%-18%Facebook17,73733%4,90218%-9%Netflix5,76817%70928%106%Twitter808-1%873%-54%Snapchat462-62%-11444%-13%资料来源：彭博，各公司官网，中信证券研究部4业绩展望资本支出股东回报AppleMicrosoft未给出具体业绩指引。

8、外汇方面，美元近期升值，收入预计受到超过15亿美元的负面影响，毛利率将同时受到外汇影响。生产力及业务流程板块预计收入116.5-119.5亿美元，智能云板块收入预计为129-131.5亿美元，更多个人电脑板块收入预计为113-117亿美元，营业成本预计为115.5-117.5亿美元。Amazon二季度营业收入预计达到750亿至810亿美元，同比增长未有明确表述。资本支出预计有所增加。增加500亿美元的股份回购，季度股息提高6%，每股现金