科技行业前瞻研究系列报告52：美股科技股，2018年4季度资本开支超预期

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1、目录2018Q4：美股科技巨头资本开支增速回升12018年：谷歌、亚马逊引领巨头资本开支22015-2018：科技巨头投资速度显著加快32019Q1资本开支一致预期上调，预计全年增速较2018有所放缓4风险因素5投资策略5插图目录图1：FAAMG季度资本支出（含资本租赁数据）历史数据1图2：FAAMG资本开支+租赁同比增速1图3：FAAMG年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）2图4：各公司占FAAMG总资本支出比例，2015年2图5：各公司占FAAMG总资本支出比例，2018年2图6：FAAMG资本开支+租赁占收入比例3

2、图7：FAAMG收入同比增速4图8：FAAMG收入同比增速vs资本开支同比增速4表格目录表1：FAAMG年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）3表2：2019自然年一季度资本支出（不含资本租赁数据）一致预测4▍2018Q4：美股科技巨头资本开支增速回升2018年Q4FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌）的资本支出总额增长至260亿美元（+41%），其中包含费用化的CAPEX以及利用资本租赁方式（capitalleases）所获得的资产与设备（亚马逊经常采用此种方式）。图1：FAAMG季度资本支出（含资本租

3、赁数据）历史数据Facebook亚马逊苹果微软谷歌FAAMG同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.000.90.80.70.60.50.40.30.20.10资料来源：各公司财报，2018Q3科技巨头的资本开支增速一度降至26%（1Q、2Q增速分别为81%和48%）。美股三季报后，市场极度担心巨头CAPEX增长放缓导致半导体、服务器、存储、IDC公司需求不达预期，亦导致A股投资人对中国科技巨头放缓投资的担忧。我们认为，数字化和智能化的浪潮不可逆转，数据智能的产品形态和竞争格局未定，科技巨头的投资竞速仍

4、在继续，下游供应商龙头有望受益。图2：FAAMG资本开支+租赁同比增速Facebook亚马逊苹果微软谷歌FAAMG200%150%100%50%0%-50%资料来源：各公司财报，▍2018年：谷歌、亚马逊引领巨头资本开支2018年FAAMG资本开支总额达914亿美元（+47%）。其中，谷歌资本开支由133亿美元（2017）跃升至253亿美元（+90%），超越亚马逊成为全球资本开支最大的上市科技公司。亚马逊的资本开支增速放缓，2018年仅增长11%至240亿美元；但其在四季报中明确提出2019年将加速投资。Facebook2015-2

5、017年CAPEX分别为25亿、45亿和67亿美元，一直是五大巨头中资本开支最少的公司，2018年该数值显著增加至140亿美元（+108%）。苹果创新不足，资本开支增长乏力，2018年支出仅为139亿美元（+16%），对比2015年的116亿美元增幅不高。图3：FAAMG年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）Facebook亚马逊苹果微软谷歌FAAMG同比增速100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201520162017201850%45%40%3

6、5%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：各公司财报，图4：各公司占FAAMG总资本支出比例（2015年）图5：各公司占FAAMG总资本支出比例（2018年）27%6%23%28%15%26%16%28%16%15%Facebook亚马逊苹果微软谷歌Facebook亚马逊苹果微软谷歌资料来源：各公司财报，资料来源：各公司财报，2018年Facebook、谷歌、微软、亚马逊、苹果的资本开支占收入比例分别为：25%、18%、12%、10%、5%。图6：FAAMG资本开支+租赁占收入比例Facebook亚马逊苹果微软

7、谷歌FAAMG总额30%25%20%15%10%5%0%资料来源：各公司财报，▍2015-2018：科技巨头投资速度显著加快2018年FAAMG的总收入达8,056亿美元（2015年仅为5,230亿，CAGR约15%），资本开支达914亿美元（2015年仅为412亿美元，CAGR达30%）。FAAMG的资本开支占收入的比重从7%（2015年）快速提升至11%（2018年），投资增速显著超越收入增速。2016-2018年FAAMG的资本开支总额增速分别为22%、24%、47%。我们认为，数据智能是确定性的发展趋势，科技巨头的资本和研发

8、开支可能改变未来格局，企业的投资意愿将持续较强。表1：FAAMG年度资本支出（含资本租赁数据）历史数据（自然年）单位：十亿美元20152016201720182015-2018CAGRFacebook2.524.496.7313.98