政策调控预期下,豆类复式套利研究.ppt

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1、政策调控预期下，豆类复式套利研究一、国家调控VS流动性行政手段打击市场操纵，关联账户的管理以及提高交易成本，抑制交易冲动，减少投机动能；经济手段10月底以来，通过郑州、安徽以及其他粮油批发市场共投放国家政策性粮油2580万吨。这批投放的国家政策性粮油包括玉米540万吨、小麦1350万吨、稻谷630万吨、菜籽油30万吨、大豆30万吨。11月15-19日，投放玉米178.4万吨，成交45.05万吨，成交均价1798元/吨；小麦450万吨，成交147.5万吨，成交均价1915元/吨；稻谷207.1万吨，成交90.92万吨，成交均价1965元/

2、吨。货币政策提高存款准备金加息组合拳使商品价格阶段性价格走低国家调控商品流动性关注：国家后续调控手段流动性的回收中共中央央政治局会议稳健的货币政策逐步回收流动性近阶段商品价格走势没有明确方向性操作上首选套利二、大豆-豆粕复式套利原理复式套利原理：利用远月与近月大豆-豆粕价差的变动进行套利。如果预计远月价差相对于近月价差将近一步拉大时，可以买入远月价差，卖出近月价差；如果预计远月价差相对于近月价差将近一步缩小，则买入近月价差，卖出远月价差。图表：大豆-豆粕9月、5月价差，1小时图影响复式套利价差的因素（1）压榨利润。根据经典的压榨利润计算

3、公式，压榨利润=豆粕价格×0.78+豆油价格×0.17—大豆入厂价—120在压榨利润不变（或减少）的情况下，如果豆油远月与近月的价差将扩大（或缩小），那么大豆-豆粕远月与近月价差也将近一步扩大（或缩小）。当压榨利润增加时，豆油远近价差对大豆-豆粕远近价差的影响减弱甚至出现相反变动。根据青马投资的“中国油厂压榨利润指数（QMCI)”，可以看出，连大豆压榨利润目前在-350元/吨左右波动，2010年下半年以来，国内油厂的压榨利润逐步回升，进入2011年一季度，由于政策性调控的影响，我们预计油厂的压榨利润将维持在现有水平（甚至下降）。（2）季

4、节性需求变动。连豆主要是食用大豆，连豆粕则主要用于饲料等。不同时期，连豆、豆粕的季节性需求不同。比如，第一季度，国产大豆上市后的集中供给期，大豆价格相对较低，畜禽集中出栏也造成豆粕需求减少，豆粕价格不振。第二季度，油厂开工率提高，大豆需求增加，而豆粕供给增加，豆强而粕弱。第三季度，大豆消费减弱，而畜禽补栏后对豆粕消费的逐渐增加，豆弱而粕强。第四季度，油厂开工率增加，豆粕价格开始大幅回落，而在新豆上市的压力下，大豆价格将走弱。一般而言，大豆-豆粕的价差在一定程度上按照上述规律在波动，但具体的时机不好把握。但如果采用复式套利，这种季节性波动

5、规律将更容易捕捉。比如，做9月与5月合约的复式套利，是对第二季度价差与第一季度价差的趋势套利，此阶段豆粕需求转弱，而大豆需求平稳增加，大豆-豆粕价差将近强远弱，此时可以买近卖远套利。三、大豆-豆粕复式套利机会分析策略一：单一的大豆-豆粕复式套利。表现为，通过对压榨利润、远期豆油及大豆、豆粕需求等因素的分析，进行买强卖弱套利。比如，在2010年12月初，观察到y1109与y1105的价差处于历史高位水平，而在未来下一季度，油厂的压榨利润将维持现状或下降，综合判断，我们认为可以进行买入5月价差，卖出9月价差的套利。这种方法的好处，可以利用技

6、术分析对复式价差进行预测，套利的预期收益比较丰厚，套利的机会也比较多。不足之处在于，基于对未来预测的基础上，存在一定的风险，收益不稳定。右图中，2010年11月，大豆-豆粕的复式价差一直维持在150元左右，但豆油9月与5月的价差在11月份开始回落，在压榨利润不变（或下降）的前提下，我们认为，可以买入5月大豆-豆粕价差，卖出9月大豆-豆粕价差进行套利。图表：大豆-豆粕9月与5月复式价差，1小时图图表：豆油9月与5月合约价差，1小时图策略二：复合的大豆-豆粕复式套利。表现为，利用远期豆油价差与复式套利价差的背离进行双向套利。比如，在2010

7、年11月底，y1109与y1105在230元/吨左右，而大豆-豆粕9月与5月复式价差在150附近，如果假设压榨利润不变，那么两者之间的价差必将接近。利用压榨公式测算，豆油间的价差乘以0.17，复式价差乘以0.78，得到前者为39，后者为117，差额是为78，差额正常波动区间为（-200，200），并未触发策略二。这种方法的好处，双向套利减少了对未来预测的依靠，风险较小，收益稳定。不足之处在于，套利机会空间比较窄，需要较长时间的等待。图表：豆油价差与复式套利价差，日图数据来源：澎博资讯，黄色区域为无效价差四、大豆-豆粕复式套利需要注意的事

8、项（1）套利的止盈价位第一种策略，可以采用历史回顾法和技术分析预测。比如，通过观察，从2002年连豆上市以来，9月与5月的豆类复式价差最高值出现在2007年11月份，达到900元/吨以上，最低值出现在200