债券研究：火电企业评级框架

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·债券深度金融衍生品跟踪报告模板火电企业评级框架债券研究电价是火电行业的命脉，煤电联动机制确定标杆上网电价，电力市场化交易一定程度上推动电价下降。最新的煤电价格联动政策[table_invest]于2015年12月颁布，对煤电价格实行区间联动。当周期内电煤黄文涛价格与基准煤价相比波动不超过每吨30元（含）的，成本变化huangwentao@csc.com.cn由发电企业自行消纳，不启动联动机制，超过每吨30元的，对010-85130608超过部分实施分档累退联动。上网电

2、价调整后，销售电价也要相执业证书编号：S1440510120015应调整。考虑到电价调整对下游企业的成本的影响巨大，发改委并不一定严格按照煤电联动机制调整电价，而是出台政策减免电曾羽价中包含的部分行政性项目收费。同时为了减轻火力发电带来的zengyu@csc.com.cn重污染问题，符合环保部门排放要求的燃煤发电企业能获得额外010-85156333的上网电价补贴。目前我国绝大部分的市场化交易电价都低于标执业证书编号：S1440512070011杆价成交。在电力供给远超需求的省市，火电企业竞争激烈，直接交易电量的让利幅度十分可观，一定程度上推动电价下

3、降。从研究助理：张君瑞长期来看，电力市场化交易利好大型火电企业，或带来行业整合。zhangjunrui@csc.com.cn010-86451014我们从三大方面搭建火电企业的分析框架，包括盈利能力、偿债能力与现金流量；公司属性、企业规模与外部支持；区域供需和煤电价。盈利能力是火电企业最关键的财务评价指标；偿债能力发布日期：2018年3月1日用于评估企业的信用风险；现金流量反映企业的资金运营情况。相比于民企，国企在火电行业占据更大优势；规模更大的企业在火电行业存活率更高；中央及地方政府的财政支持、母公司的支持亿元对火电企业都尤为重要。火电行业总体产能

4、过剩，但区域供需矛盾严重，且各区域间的电力调节能力差，火电企业所处地理位置至为关键；煤价及煤炭运费、电价分别构成火电企业的主要成本和经营收入来源。基于前述火电企业分析框架，我们建立了火电行业信用评级系统，信用评级指标分为定性指标和定量指标两部分，定性指标占比40%，包括区域供需、公司治理和外部支持。定量指标占比60%，包括经营规模、盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力和杠杆水平。21家火电行业发债主体样本中，得分最高的是河北建投能源投资股份有限公司，我们给予公司AAA评级，高于外部评级的AA+，投资者可重点关注其投资价值。请参阅最后一页的重要声明债

5、券研究年度报告目录一、火电行业分析框架...........................................................................................................................................11.1行业界定和上下游供需状况........................................................................................................

6、............11.2电价机制.....................................................................................................................................................21.2.1煤电联动机制确定标杆上网电价.........................................................................................

7、..........31.2.2电力市场化交易..............................................................................................................................61.3火电企业分析框架.....................................................................................................................

8、................71.3.1盈利能力、偿债能力与现金流量..................