有色行业：数据说话，市场关注点、有色供需和估值

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2018年02月22日行业评级：数据说话：市场关注点、有色供需和估值有色金属增持（维持）有色行业观点更新基本金属及冶炼Ⅱ增持（维持）以供需和历史估值数据为基础，寻找认知差下的机会品种我们认为本轮周期品种虽然上涨起点接近，由于基本面逻辑和投资周期等李斌执业证书编号：S0570517050001因素之间的差别，行业的投资机会面临着分化。从基金持仓等数据来看，研究员libin@htsc.com有色板块的热度仍然持续，而我们认为部分品种已然出现基本面与情绪之邱乐园执业证书编号：S0570517100003间的认知偏差。横纵向参考历史和海外的估值中枢水平后，我们认为18研

2、究员010-56793945年有色下半程的行情一定是分化行情，风险偏好和主导资金择股规则在变qiuleyuan@htsc.com化。需要关注兼具低估值和成长性个股，以及存在预期差的锂、铝等板块。孙雪琬0755-82125064联系人sunxuewan@htsc.com当前有色品种供需处分化阶段，需区别化看待根据WBMS数据，至17年四季度多数基本金属供需格局趋紧，且库存处相关研究于相对低位；但因盈利和投资周期的差别，供需格局已经开始发生比较显著的分化。部分品种如电解铝、稀土主要受到国内宏观经济环境、供给侧1《有色金属:“靶”关之材，国产替代进行改革、环评、安评和收储等政策影响，国内环境主导供

3、需格局。铜、铅锌、时》2018.02锡、镍、钛、锆、锂和钴则需要考虑全球的宏观经济环境、固定资产支出2《有色金属:锂板块情绪改善，关注低估值周期（以及其影响的后续矿山投产周期）、成本曲线等要素，以判断未来的龙头》2018.02价格走势。3《南山铝业(600219,增持):深耕铝加工，业绩增长稳定》2018.02铜钴等品种热度未散，关注存在认知偏差的铝锂等板块据wind持仓数据，市场对于有色的关注度2017Q4至今并未大幅降温。从持仓品种来看，资金关注较多的品种包括铜和钴，以及金、银、铅锌等；一年内行业走势图存在认知偏差的品种包括铝和锂。我们认为当前对锂板块不宜过度悲观，钴和铅锌取决于嘉能可未

4、来的供应增量，但未来一年仍然有望维持紧平衡(%)26甚至短缺；此外，在弱势美元周期内，我们认为金银大概率高位震荡；铝在18年下半年有望迎来供需格局的改善。142参考牛熊周期与海外巨头，关注兼具低估值和成长性个股从历史周期来看，根据Wind数据国内有色公司在金融危机之前景气期间，(10)基本金属PETTM底部区域8-14X；稀贵金属约为20X；据彭博数据，国(22)际矿业公司的估值中，针对有色为主的矿业公司2018年盈利预测对应的17/0217/0417/0617/0817/1017/12PE约为15-18X；针对黑色为主辅以有色的矿业公司2018年盈利预测对有色金属基本金属及冶炼Ⅱ沪深300

5、应的PE约为10-12X。在个股的选择上，我们兼顾行业的景气程度和18年个股估值水平，建议关注铜和钴锂板块，以及具备利润增长空间的多金资料来源：Wind属矿山企业。风险提示：供给侧改革执行力度低于预期；地产、制造业等下游需求不及预期；铅锌等关停矿山提前复产；钴矿产量超预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

6、2018年02月22日正文目录有色供需体系：当前格局处于分化阶段............................................................................4铝和稀土：于中国形成自循环体系，国内

7、政策主导供需格局....................................4铜锌钴等品种：需要考虑全球供需平衡体系.............................................................4当前有色金属供需格局处于分化阶段........................................................................4有色金属在机构中的关注度如何？.....................................................................

8、...............6锂：不宜过度悲观.....................................................................................................6钴和锌：供应取决于嘉能可，我们认为18年风险有限.............................................6金银：弱势美元周期内