特朗普税改如何影响中国？

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1、市场策略研究2018年1月8日主题策略特朗普税改如何影响中国？美国本次税改的特征及对中国增长的影响个股我们分别从增长、资本流动、行业需求等三个方面来简析特朗普减税对中国的影响。特朗普减税法案对美国经济“快马加鞭”，也有助于拉动分析员王汉锋，CFA全球和中国需求。根据美国国会估计，2018~2027年间减税平均提振美SAC执证编号：S0080513080002国名义GDP值~0.8个百分点。与当初里根与小布什时期的减税为了应对SFCCERef：AND454经济下滑不同，特朗普减税发生在美国经济已经进入相对良性增长轨道hanfeng.wang@cicc.com.cn之时

2、，颇有“快马加鞭”的意味；且当前美国政府债务远高于里根与小分析员周昌杰布什时期，美国财富分布极端化的状况也远甚于里根与小布什时期，虽SAC执证编号：S0080517080005然其短期对美国增长有积极效应，但中长期的影响将更加复杂。SFCCERef：BHD869changjie.zhou@cicc.com.cn对中国来说，此次税改对中国增长影响偏积极。我们粗略估计美国税改的溢出效应可能提振中国2018年出口增速2-6个百分点，提振名义GDP增速0.3-0.9个百分点，提振A股市场盈利0.7-1.3个百分点。部分投资者担心中美贸易摩擦升级可能会抵消美国税改带来的提振外

3、需的效果。但中美贸易结构互补性大于竞争性，这决定了中美之间较难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对方。如果美国的减税措施能够使得中国决策层意识到通过自身改革降成本、提效率紧迫性而采取相应措施，这对中国也有积极的中长期意义。税改如何影响中国资本流向？美国税改对中国资本流向的影响不一定负面，资本流出的趋势正在逐步逆转。国际收支表显示2014年2季度以来，中国非储备型资金持续流出13个季度，共计流出约1.6万亿美元。但2017年以来，随着中国增近期研究报告长企稳，央行上调市场操作利率引导利率水平走高，人民币贬值预期消退，资本流出压力也明显减轻。上半年资本流出规模（单

4、季）降至200•市场策略

5、美国税改如何影响股、债、汇？亿美元左右。下半年，从贸易、外储等高频指标来看，短期资本流动（除(2017.12.10)直接投资）接近平衡状态。往前看，我们认为美国税改不会中断当前资金流动转向的趋势，主要基于：1）中美增长差不一定收窄：特朗普税•市场策略

6、2018年A股市场展望：乘势而上(2017.10.29)改不仅提振国内增长，对全球经济均有促进作用。从2001年小布什减税的历史经验来看，减税后新兴市场增长回升的弹性更高，中美增长差•市场策略

7、中美“百日计划”可能谈些什么？(2017.07.12)反而是扩大的。2）中国市场利率的变化已经领先全

8、球市场：虽然在本轮全球经济复苏周期中，中国仅共上调了市场操作利率25个基点，而美国已加息5次。但中国市场利率在过去一年里显著走高，中美十年期国债收益率差累计扩大约100个基点。3）美元不一定持续走强：中金宏观组预计明年美元走势可能先平稳后趋弱。人民币如果能够保持2017年的势头在2018年继续升值，将对资本流入提供一定支撑。4）全球风险偏好提升，资金加大对中国配臵：全球经济同步复苏背景下投资者风险偏好的提升、MSCI纳入A股的催化、海外资金逐步纠正对中国市场的低配都有利于海外投资者加大对中国资产的配臵，从来带来资本流入。中国哪些行业将从更强劲的美国增长中受益？美国私

9、人消费中，从中国进口的商品约占总消费品的5%。其中，家具、家用电器、纺织服装等行业对中国进口产品的依赖度较高。在美国投资中，从中国进口的资本品约占总投资的8%。由于特朗普税改对美国消费和投资均有一定提振作用，因此中国对美国收入敞口较大的行业及公司有望受益于特朗普税改。具体来看，A股市场中技术硬件与半导体、耐用消费品与服装、运输等板块美国收入占比较高。港股市场中消费者服务、医药、耐用消费品与服装以及软件等板块美国收入占比较高。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月8日特朗普税改的特征及对中国增长的影响特朗普税改有望通过直接和间接渠道提振美国

10、国内产出。根据美国国会的估计，在2018~2027年间，税改方案将为美国家庭及企业减税~1.4万亿美元。主要的减税效果将发生在2019~2025年间，减税高峰在2020年，此后减税效果逐步下降。减税有望通过直接和间接渠道提振产出。直接渠道主要是增加总需求：1）对家庭减税将增加家庭可支配收入，促进消费；2）允许企业费用化资本支出有望推动企业投资增加。间接渠道主要是通过削减劳动收入税率促进劳动供给增加。根据美国国会的估计，在2018~2027年间减税平均提振名义GDP值~0.8个百分点。分项来看，减税平均提振私人消费0.6个百分点，提振投资1.1个百分点。与当初里根