海外宏观点评：特朗普税改仍存悬念，影响有限

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1、宏观经济

2、即时短评2017年12月3日证券研究报告Table_TitleTable_Author特朗普税改：仍存悬念，影响有限海外宏观点评Table_Summary报告摘要：税改：确有重大突破，但落地版本仍有悬念。北京时间12月2日下午14:50左右，美国参议院以51票对49票通过了共和党税改法案，但这并不等于税改落地。美国税改立法需要6个步骤：“公布草案众议院投票参议院投票国会调和两院分歧分析师：郭磊S0260516070002两院就调和后的税改议案投票总统签字、立法”。目前仅完成了前三021-60750625步，加上两

3、院税改版本存在明显分歧，因此参众两院各自完成投票后guolei@gf.com.cn还需国会进行调和议案矛盾。换言之，参议院投票通过税改议案可谓税改的重大突破，但税改落地的最终时间和版本仍有悬念。预计2018Table_Report相关研究：年一季度落地的可能性较大，若在圣诞节前完成税改立法则略超预期。重申看好2018年的日元和黄2017-11-21税改：形式或大于实质；规模不及小布什税改。金税改更多地体现为2018年中期选举的政治筹码，预计共和党不会执着就业数据瑕疵无碍加息、通胀2017-11-04前景于税改细节，最终落地方案或更接

4、近参议院版本。小布什政府税改规预期差风险有限，去年4Q美2017-11-02模高达19780亿美元，基于财政预算约束，特朗普税改并非30年内债走势或难重现最大规模的税制改革。特朗普税改的四点可能影响。Table_Contacter联系人：张静静010-591366161、警惕靴子落地后，市场出现“买预期、卖事实”特征。9月以来市场zhangjingjing@gf.com.cn对税改落地预期逐渐增强，市场基本处于risk-on状态。短期看，税改不断接近落地或仍对市场风险偏好形成提振，但需警惕税改靴子落地后，市场risk-on情绪降温。

5、2、中短期税改或提振经济增长0.3-0.6个百分点。税改实施第一年，众议院版本或令GDP实际增速提高0.4-0.6个百分点；参议院版本版本GDP增速影响或不足0.3个百分点。3、税改对美国长期经济增长影响有限。一方面，税改政策对企业生产效率的影响有限；另一方面减税并不具有持续性。此外，美国税率变化多与经济运行有关，经济低迷阶段政府往往实施减税政策，在经济复苏到过热阶段则往往重新加税。4、税改对制造业回流的短期影响或不会太显著。全球贸易一体化背景下，美国已定位为服务顺差、商品逆差经济体。从美国的贸易竞争优势指数（TC指数）、研发投入方向

6、以及各行业对经济的贡献率等三个指标来看，美国缺少的是制造业劳动生产率的进一步提升。单纯依靠税改，短期影响未必会显著。核心假设风险：美国财政政策及美联储货币政策超预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/16宏观经济

7、即时短评目录索引税改：确有重大突破，但落地版本仍有悬念....................................................................4税改：形式或大于实质；规模不及小布什税改........................................

8、.........................7特朗普税改的四点可能影响..............................................................................................9警惕靴子落地后，市场出现“买预期、卖事实”特征................................................9中短期税改或提振经济增长0.3-0.6个百分点..........................................

9、.............10税改对美国长期经济增长影响有限........................................................................11税改对制造业回流的短期影响或不会太显著.........................................................13识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/16宏观经济

10、即时短评图表索引图1：美国税改立法步骤示意图....................................

11、.......................................4图2：标准普尔500指数..........................................................