华泰全行业解析环保限产投资机会系列之二：环保限产，咬定青山不放松

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1、证券研究报告策略研究/深度研究2017年09月20日李超执业证书编号：S0570516060002环保限产，咬定青山不放松研究员010-56793933lichao@htsc.com华泰全行业解析环保限产投资机会系列之二戴康执业证书编号：S0570516060001研究员021-28972238环保督查限产预计会坚决实行（宏观：李超）daikang@htsc.com长期以来我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染。环境问题已经在倒逼经济转型，经济结构调整必须瞄准保护环境。十八大报告中将“四位一王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员

2、021-28972079体”提升为“五位一体”，在“经济建设、政治建设、文化建设和社会建设”wangweijia@htsc.com中新加入“生态文明建设”。习近平总书记对环保非常重视，提出绿水青山就是金山银山。十三五规划中，强调贯彻创新、协调、绿色、开放、共享李斌执业证书编号：S0570517050001研究员libin@htsc.com的发展理念，特别强调绿色，并将其摆在了突出位置。刘曦执业证书编号：S0570515030003产能出清下，继续把握环保限产投资机会（策略：戴康）研究员025-83387130liuxi@htsc.com部分投资

3、者担心环保限产政策的持续性，我们深度调研山东等地环保限产，环保限产执行力度超预期严格。我们倾向于认为，在“绿水青山”目标达陈羽锋执业证书编号：S0570513090004成前，环保限产力度不会轻易放松。环保限产加速行业产能出清，企业优研究员025-83387511chenyufeng@htsc.com胜劣汰。以电解铝、化学原料为代表的环保限产行业盈利上行态势更加坚决。行业配置继续“金色化工”：稀有金属和电解铝（云铝股份）；化学原鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085料（万华化学）；工程机械（柳工）；银行（

4、招商银行）。baorongfu@htsc.com环保影响远超供改（环保：王玮嘉）；行业向上，重点看铝（有色：李斌）许奇峰执业证书编号：S0570517020001研究员010-56793956环保王玮嘉：环保督察对周期影响远超供给侧改革。现阶段市场仅反映了xuqifeng@htsc.com环保对产量（供给）的影响，而常态化的环保督察对成本的影响尚未被充分认知。环保通过影响成本曲线的陡峭程度，对周期行业的竞争格局影响相关研究深远，超出供给侧改革。有色李斌：产能自我出清的当口遇上了“史上最1《策略:非金融A股资产负债表显著修复》严”的环保政策，行业

5、多年“粗放式发展”有望得到一次性纠偏，行业的2017.09竞争格局预将得到深刻改变，集中度提高，龙头公司及合规国有企业的竞2《策略:行业集中度：格局重塑，以龙为首》争力的提升将可望而即。行业向上周期预计仍有2年以上。我们认为出现2017.08确定性拐点，受益最为明显的行业将是铝。3《策略:环保限产，供给侧新格局》2017.08环保限产下，优质企业继续受益于涨价（化工：刘曦；轻工：陈羽锋）化工刘曦：环保及安全生产高压延续，多数化工子行业开工下滑，农药、染料及橡胶助剂等影响较大，涨价态势明显，优质企业有望受益。关注环保限产重点受益标的（阳谷华泰/辉

6、丰股份/长青股份）。轻工陈羽锋：环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”。多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中度来判定，我们认为箱板瓦楞纸龙头企业在环保趋严形势下受益程度高（山鹰纸业）。短期白卡纸和文化纸价格调整相对滞后，原材料价格支撑下旺季涨价弹性更大（晨鸣纸业/太阳纸业/博汇纸业/华泰股份）。看好区域水泥龙头（建筑建材：鲍荣富）；环保冲击有限（农业：许奇峰）建筑建材鲍荣富：环保督察对水泥的供需两端都有压制，但预计对供给的影响大于对需求的影响。我们认为今年水泥限产的时间和范围上都比去年有所扩大。估算晋冀鲁豫四省的取暖季限产将会导致

7、该地区今冬产生1100万吨的熟料缺口，利好华东、华中地区的水泥龙头（华新水泥/海螺水泥）。农业许奇峰：我们判断，此轮环保整顿的影响对于下半年生猪供需平衡的冲击将低于预期，反而在10月份之后可能受规模场加速出栏影响，猪价面临再次下行的压力。饲料行业产量增速逐步放缓，集中度提升下强者恒强。风险提示：环保治理推进不达预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1策略研究/深度研究

8、2017年09月20日正文目录宏观：环保为什么会坚决执行？——四个角度分析（宏观：李超）.....................................

9、............................4（1）有效性：作为供给侧改革的内容之一，是化解错综复杂现实问题的点睛之笔..........