华泰全行业解析环保限产投资机会：环保限产，供给侧新格局

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1、证券研究报告策略研究/深度研究2017年08月10日戴康执业证书编号：S0570516060001环保限产，供给侧新格局研究员021-28972238daikang@htsc.com华泰全行业解析环保限产投资机会李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933绿色发展已成国家战略，第四轮环保督查只能更严（宏观：李超）lichao@htsc.com我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染，必须加快绿色转型步伐。从习总书记从政经历来看，绿色发展很早就深入到总书记的执政理念中：绿

2、王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员wangweijia@htsc.com水青山就是金山银山。供给侧改革已开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。预计第四轮环保督查只能更严绝不李斌执业证书编号：S0570517050001放松。周期行业的表现已经不能用需求端的逻辑来解释，供给侧逻辑逐渐研究员libin@htsc.com成为主线，特别是环保督查限产因素。刘曦执业证书编号：S0570515030003研究员025-83387130环保“红线”战略强化制造业盈

3、利修复，配置“金色化工”（策略：戴康）liuxi@htsc.com环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一陈羽锋执业证书编号：S0570513090004步验证华泰策略“制造为王”系列报告对制造业内生性中周期盈利修复的研究员025-83387511chenyufeng@htsc.com判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国鲍荣富执业证书编号：S0570515120002江土”组合）：

4、化工（万华化学）、电解铝（中国铝业）、印染（浙江龙盛/研究员021-28972085baorongfu@htsc.com闰土股份）。行业配置“金色化工”：银行（招商银行）、有色稀有金属（广晟有色）/电解铝（中国铝业）、化学原料、工程机械（柳工）。王帅执业证书编号：S0570516040002研究员021-28972099bruce.wang@htsc.com关注煤改气/电机会（环保：王玮嘉）；重点看好铝/稀土等（有色：李斌）大气考核年倒逼煤改气/煤改电提速。测算2017-2020年“2+26”城市新

5、李弘扬执业证书编号：S0570517030001增煤改气改造市场空间合计855亿元，煤改气运营市场空间合计722亿元，研究员0755-82492080lihongyang@htsc.com煤改电市场空间合计419亿元。建议关注：上游（大元泵业），中游（迪森股份），下游（百川能源）。环保对有色金属行业影响深远：1）环保成本提王德彬执业证书编号：S0570516090001升将重塑行业格局；2）违法违规产能面临整顿，部分商品（如铝）供需格研究员010-56793964wangdebing@htsc.co

6、m局将逆转，部分子行业集中度（如稀土）将显著提升，对应金属价格出现较大幅度上涨。环保作为有色行业供给侧改革“利剑”，将常态化且具连张雪蓉021-38476737续性。重点看好：铝、稀土、锡。联系人zhangxuerong@htsc.com黄孚010-56793948关注环保约束大的细分行业（化工：刘曦）；造纸涨价可期（轻工：陈羽锋）联系人huangfu@htsc.com化工行业，重点关注染料、橡胶助剂、农药等污染较为严重，受到约束概庄汀洲010-56793949率较大的细分子行业，其他品种诸如维生素

7、、粘胶、炭黑、颜料、有机硅联系人zhuangtingzhou@htsc.com等亦可密切跟踪。受益标的包括阳谷华泰（橡胶助剂）、浙江龙盛（染料）、程强010-56793961闰土股份（染料）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）、兴发集团（农药）联系人chengqiang@htsc.com等。造纸行业，预计环保督查将持续趋严，纸价有望延续上涨，环保推动的造纸行情尚未结束。多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中相关研究度来判定，箱板瓦楞纸（山鹰纸业）和双胶纸龙头企业（华泰股份）在环1《策略:从微观

8、财报读懂宏观经济》2017.08保趋严形势下将最为受益。2《策略:站在日本肩膀上看中国制造》2017.08水泥/玻璃/造纸/钢铁受益于减产（港股原材料：王帅；建筑建材：鲍荣富）3《策略:崛起吧，制造！！！》2017.07港股原材料团队：预计钢铁、水泥和造纸将继续经历环保驱动的减产，环保对生产扰动影响趋于常态化。预计26+2城市限产涉及全国钢铁行业50%的高炉以及水泥行业10%的熟料窑的生产(综合考虑三北地区错峰生产等因素，42%熟料窑受到影响)。中央环保督查以及地方专