2017年11月宏观数据点评：价格回落利润单月下滑显著

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1、证券研究报告/宏观研究/数据点评日期：2017年12月28日价格回落利润单月下滑显著——2017年11月宏观数据点评分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002价格回落利润单月下滑显著，全年持续改善1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21.9%，增速比1-10月份放缓1.4个百分点。11月份，利润总额同比增长14.9%，比10月份放缓10.2个百分点。总体增速由上升势头逐渐放缓，单月利润水平下降较多主要受到PPI涨幅大幅回落影响，但就全年

2、来看企业效益增长仍然保持了良好的态势。具体来看，企业各项效益指标仍在持续改善，成本费用继续下降，利润率上升；资金周转速度明显加快，企业经营效率提高；另外企业的杠杆率进一步下降，供给侧改革成效持续显现。从行业来看，石油加工、煤炭、钢铁、化工等行业利润继续提升，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为52.8%。另外值得注意的是，高技术制造业利润增速较为突出，1-11月高技术制造业主营业务收入同比增长13.4%，增速比全部规模以上工业高2个百分点，盈利能力继续增强。整体来看，企业利润单月增势放缓明显，但全年仍实现了持续改善，各项指标不断好转，经济稳中向好的趋势不变。

3、市场盘整以待跨年在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好仍然较低，受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升，以及周期、资源平上涨动力减弱影响，短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。长期看，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，个股差异化将扩大，价值投资的时代到来。由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。但在目前的情况下，短期

4、货币市场紧张态势延续，债市回升短期无望。工业利润增长放缓，经济向好态势不变11月工业利润増势虽有放缓，但经济运行回暖态势不变。中国经济的第一增长动力仍是投资，过去市场对中国经济增长动力存在忧虑的原因是房产投资的下降，以及政府债务风险上升制约了政府主导基建投资的增长。实际上2017年以来，PPP政策的发展并且逐渐成熟，已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外，在去库存的背景下，商品房的待销售面积持续下降。密集出台的楼市调控措施，仍在影响着房地产投资。我们认为，投资稳中趋升应是大概率事件，经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺

5、和免责条款。114288276/30242/2017122816:25宏观数据点评事件：11月实体经济数据公布1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额68750.1亿元，同比增长21.9%，增速比1-10月份放缓1.4个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润总额7858.2亿元，同比增长14.9%，增速比10月份放缓10.2个百分点。1-11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15757.4亿元，同比增长46.2%；集体企业实现利润总额368亿元，下降8.2%；股份制企业实现利润总额48019.5亿元，增长23.9%；外商及港澳台商投资企

6、业实现利润总额16842.9亿元，增长17.5%；私营企业实现利润总额21943.6亿元，增长12.7%。1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入108万亿元，同比增长11.4%；发生主营业务成本92.1万亿元，增长11.1%；主营业务收入利润率为6.36%，同比提高0.54个百分点。同期，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.26元，同比减少0.28元；每百元主营业务收入中的费用为7.49元，同比减少0.22元；每百元资产实现的主营业务收入为109.6元，同比增加3.8元；人均主营业务收入为132.5万元，同比增加15.3万元；产成品存货周转

7、天数为14.3天，同比减少0.5天；应收账款平均回收期为39.2天，同比减少0.7天。11月末，规模以上工业企业资产总计112.4万亿元，同比增长7.3%；负债合计62.7万亿元，增长6.3%；所有者权益合计49.7万亿元，增长8.6%；资产负债率为55.8%，同比下降0.5个百分点。图1工业企业利润同比增速%利润累计增速利润当月增速35302520151050(5)2014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122

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