保险行业2018年投资策略：方兴未艾，其道大光

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1、证券研究报告（增持，维持）《方兴未艾，其道大光》——海通证券2018年保险行业投资策略孙婷（非银行金融行业首席分析师）SAC号码：S08505150400022017年12月11日14045909/30242/2017121216:23投资要点1、保险股价的上涨逻辑：利差改善+价值增长与转型。1）利率上行，新配固收类资产收益率上升且久期拉长，投资收益率可长期回升，叠加负债成本下降，利差显著改善。2）高价值率的保障型业务（重疾险等）进入高速增长期，促进NBV与EV的稳健增长。3）保障型业务占比的增加能够提升EV和利润

2、的死差占比，EV的稳定性显著增强，P/EV进入上升通道。2、2018年展望：投资与利润开始向上+保费长期向好。1）投资：向上拐点已至。受金融去杠杆、美国加息周期的影响，预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。2）利润：向上拐点已至。预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps，“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，预计使得2018年利润增速整体超过50%。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14045909/30242/2017121216:

3、23投资要点2、2018年展望：投资与利润开始向上+保费长期向好。3）保费：寿险保费的长期增长空间巨大，代理人产能提升的空间巨大。预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV增速为15%、23%、20%、23%，EV分别同比增长15%、21%、18%和18%。4）估值：参考友邦保险经验，P/EV的提升空间仍大。3、投资策略：保险行业方兴未艾，继续看好“估值提升+价值增长”。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。4、风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）新单保费增长不及预期。3

4、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14045909/30242/2017121216:23概要1.2017年走势回顾及驱动因素分析2.投资逻辑：利差改善+价值增长与转型3.2018年展望：投资与利润开始向上+保费长期向好4.投资策略：继续看好估值提升+价值增长4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14045909/30242/2017121216:231.12017年保险股价走势回顾截至12月8日，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的A股股价较年初分别上涨105.8%、57.6%、47.8%和33.2%。

5、同期，沪深300指数上涨21.0%。图12017年保险公司A股股价较年初的涨幅140%120%100%中国太保80%中国人寿60%中国平安新华保险40%沪深30020%0%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Oct-17-20%资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14045909/30242/2017121216:231.2保险股价的驱动因素：利率股价的重要驱动因素1：利率上行！2017年保险股

6、价的两轮主升浪：1）5月初，10年期国债收益率向上突破3.5%；2）10月初，10年期国债收益率向上突破3.65%。图22017年保险公司股价与10年期国债收益率的同向趋势140%4.2%中国太保（左利率与利率与保险股利率与保险120%轴）保险股价波动股价上升4.0%100%中国人寿（左80%价上升3.8%轴）60%3.6%中国平安（左轴）40%3.4%新华保险（左20%3.2%轴）0%2016-12-302017-02-202017-04-052017-05-182017-07-032017-08-142017-

7、09-252017-11-1310年期国债收-20%3.0%益率（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14045909/30242/2017121216:231.2保险股价的驱动因素：价值增长股价的重要驱动因素2：寿险价值增长与转型！2017年的股价涨幅排名（平安>太保>新华>国寿）与EV增速和转型成果一致。1）EV增速方面，平安>太保>新华>国寿。2）价值经营能力方面，平安>太保>新华、国寿；价值转型改善方面，新华>国寿、太保、平安。图3上半年EV同比增速及全年预测图4

8、NBVMargin的变化趋势50%30.0%25.1%40%25.0%18.7%18.1%30%20.0%15.9%13.0%20%15.0%10.4%9.8%10%10.0%7.0%0%5.0%0.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险1H20172017(E)中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源：上市保险公司财报，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信