贵金属月报：联储的曲线和通胀变奏

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1、华泰期货

2、贵金属月报2017-12-01联储的曲线和通胀变奏华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇贵金属摘要：宏观贵金属研究员021-6875798511月我们迎来了通胀逐渐回升的曙光。随着市场对于联储加息定价的充分xuwenyu@htfc.com预期，利率端的扰动降低，通胀端的定价加强。10月美国CPI环比的继续从业资格号：F0299877走强叠加薪资水平的上行风险，通胀回升的脚步在临近。投资咨询号：Z0011454外围影响因素上，原油远期曲线的转为Backwardation为未来油价上行埋下了深刻的伏笔，全球成本端的上移叠加以中国为主的供

3、给侧改革下企业生产成本被动上行，通胀预期回升打开了一扇窗，未来通胀或许会以超市场预期的方式回归，黄金准备迎接这种挑战。贵金属策略：11月的贵金属如我们预期开始出现止跌的迹象（参见：前期空单仍可持有相关研究：或者减量持有，等待市场通胀预期变化或者通胀数据发出的信号）。随着OPEC减产延长协议的落地，市场对于油价的预期出现进一步的乐观。通美元强势还能维持吗？关注12月胀预期的兑现后迎来了通胀上行的展望，继续拉动着美联储加息周期中通风险释放2016-12-05胀这头牛往前迈步。利率上升依然在路上12月需要关注美联储对于未来通胀预期的修正以及利率

4、曲线的斜率，虽然2016-10-31市场对明年财政刺激落地和金融放松监管下的通胀回升充满信心，但是短期看通胀预期的向下修正预计将带来贵金属的短期调整，以释放前期上行积累的压力。建议11月多头反弹头寸仍可持有，关注美联储的信号释放。华泰期货

5、贵金属月报贵金属11月走势回顾与12月展望11月贵金属延续窄幅震荡，国际金价小幅上涨0.31%至1274.6美元/盎司（沪期金主力1806合约上涨0.36%至279.55元/克），全月高点为11月27日受南非评级下调等因素影响上行至1299.3美元/盎司；国际银价小幅下跌1.56%至16.42美元/盎司

6、（沪期银主力1806合约下跌1.79%至3886元/千克），国际金银比价（XAUXAG）小幅上升，由10月底的75.7上涨至77.5。美联储12月加息前的空档期，市场对利率端预期充分反映之后，通胀预期的扰动影响着贵金属的价格走势。伴随着10月下旬市场对美联储12月加息预期定价相对充分（利率期货模型计算的加息概率超出90%），贵金属走势逐渐企稳，等待着通胀的落地。11月8日，伴随着沙特反腐行动的升级（避险因子），贵金属价格开始呈现小幅反弹走势，在参议院共和党人对于税改议案中的减税措施释放希望推迟的信号之后，市场高涨的通胀预期出现持续降温（利

7、率因子），带动贵金属价格在实际通胀水平稳定且有所上升（通胀因子：11月3日公布的美国10月薪资同比增速2.4%；11月15日公布的美国10月核心CPI同比增速1.8%）的情况下延续反弹。11月28日避险因子再次扰动贵金属市场，消息称朝鲜再次进行了核导弹试验，推升了地缘避险情绪的上升。月底伴随着OPEC减产延长预期的落地，叠加美国参议院共和党大佬麦凯恩的突然转向支持税改议案，市场对于通胀预期产生了新的改善预期，美债收益率曲线整体上移（利率因子），短期对贵金属带来压力。图1：金银价格走势伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)145020.5

8、特朗普1万亿FED纪要提强美元FED纪要鹰派FED加息+央行年会无FED纪要分歧1400基建计划税改推至8月法国大选缩表计划美联储声预期释放FED缩表美零售新高FED偏鸽19.5明偏鸽1350黄金闪崩道指新高美税改18.5130017.5125016.51200ECB按兵不动ECB宣布FED加息英国提前大选欧央行退宽松债务上限延期美财政预减QEOPEC减15.51150英国触发退欧算通过产延长朝鲜关岛1100特朗普泄密门市场解读欧14.5欧洲经济通胀反弹耶伦作证鸽派试射威胁加泰罗尼亚闹独立央行非鸽105013.52017/012017/0

9、42017/072017/10数据来源：华泰期货研究院展望12月，我们认为需要将贵金属走势以美联储12月议息为节点分为前后半月去看。前半月市场的关注点将集中于美国的财政端，美国债务上限的延长和是税改议案的通过将对于市场预期形成短期扰动，预计利率端的继续上行风险带来一定压力。下半月市场的交易2017-12-012/15华泰期货

10、贵金属月报逻辑将转向美联储对于2018年的利率预期上，点阵图和通胀预期的修正将形成市场对于明年美联储加息的判断修正，从而带动金银价格波动率回升。图2：美联储9月利率点阵图数据来源：CME华泰期货研究院利率市场：2.4

11、%的波动我们认为，影响12月市场的利率因子主要来源两方面——财政端市场对于特朗普税改预期的兑现以及货币端市场对于2018年利率斜率的展望。从财政端来看虽然我们注意到了下半年以来美国国会对于推