贵金属月报：通胀来临？但通胀预期的影响料增加

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2、贵金属月报2018-01-29通胀来临？但通胀预期的影响料增加华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇贵金属摘要：宏观贵金属研究员021-68757985贵金属价格在2017年12月中旬美联储加息落地之后，伴随着市场对于美xuwenyu@htfc.com联储财政状况的担忧增加，在弱美元的映衬之下持续反弹——国际金价接从业资格号：F0299877近2016年的高点，国际银价接近2017年下半年的高点。贵金属价格的上投资咨询号：Z0011454行叠加着权益类资产的上行，显示出全球市场流动性的继续增加影响。展望2月份，我们认为美元弱势格局有望得到阶段性扭转。1）权益类资产波动率的阶段性上升

3、料提振美元的需求；2）美国贸易逆差的修复阶段性降低对非美流动性的供给。在美元预计出现阶段性反弹的可能下，我们认为贵金属存在调整的风险，而人民币的波动预计令内外价格再次分化。贵金属策略：美元预期转变之下前期低仓位贵金属多单建议逢高离场。特朗普的国情咨相关研究：文、美联储的预期管理方向叠加着一季度美国市场通胀预期的重启料增加美元波动料增加，贵金属维持谨慎贵金属调整的风险——美元资产预期转变过程中贵金属的调整风险增加，乐观2017-12-27关注美国通胀启动的幅度对于贵金属调整空间的影响。不经历风雨，哪能见彩虹风险点：2017-12-25弱美元继续大幅下行，美股维持陡峭化增长。华泰期货

4、贵金属

5、月报贵金属1月走势回顾与2月展望1月贵金属延续去年12月反弹的走势。截止26日，国际金价上涨3.62%至1349.8美元/盎司（沪期金主力1806合约上涨0.67%至279.65元/克）；国际银价上涨2.83%至17.39美元/盎司（沪期银主力1806合约上涨0.08%至3886元/千克），国际金银比价（XAUXAG）小幅上升，由12月底的76.92上涨至77.51。人民币的大幅升值，使得国内金银价格涨幅远弱于国际价格。市场对于弱美元预期的持续上升带动贵金属价格继续走高。1月初的美联储12月会议纪要显示，美联储官员们强烈支持继续渐进式加息，美联储官员布拉德称，美国就业市场与通胀之间的关联

6、已经断裂，显示出美联储对于通胀预期上升的信心开始弱化。1月中旬，日本央行可能缩减购债的信息叠加这欧央行12月议息会议纪要显示出“可能考虑在2018年初逐渐调整前瞻指引”的鹰派预期释放，美元指数再次大幅下行。随着美元的下行，美国政府官员再次释放“美元”预期管理——美国财长表示弱美元有利于美国贸易；而美国总统特朗普表示希望最终看到强美元。图1：金银价格走势伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)145020.5FED纪要鹰派FED加息+美联储声央行年会无FED缩表1400法国大选缩表计划明偏鸽预期释放19.5道指新高美税改1350黄金闪崩18.5130017.5125016.51200欧央行

7、退宽松15.51150英国提前大选欧日央行“缩减”1100特朗普泄密门市场解读欧朝鲜关岛OPEC减14.5耶伦作证鸽派央行非鸽试射威胁加泰罗尼亚闹独立FED加息产延长105013.52017/042017/072017/102018/01数据来源：华泰期货研究院展望2月份，我们认为美元弱势格局有望得到阶段性扭转。1）权益类资产波动率的阶段性上升料提振美元的需求；2）美国贸易逆差的修复阶段性降低对非美流动性的供给。在美元预计阶段性反弹概率增加的情况下，我们认为贵金属存在调整的风险。2018-01-292/10华泰期货

8、贵金属月报图2：美联储1月加息概率图3：美联储3月加息概率Trump支持

9、率十年美债利率(右轴)美国AVE452.63002.42502.2402004270421501.8351001.61.45041882301.202016/072016/102017/012017/042017/072017/102000/012003/012006/012009/012012/012015/01数据来源：CME华泰期货研究院数据来源：CME华泰期货研究院美元：反转风险2018年开年，持续自2017年的弱美元影响还未消退，美元指数在不到一个月的时间里再次大幅下挫近3%。风险偏好再次大幅上升背景中全球波动率的持续下行、带动弱势美元继续大幅走低。图4：2014年以来美元指数

10、走势数据来源：华泰期货研究院行至此，我们认为美元指数短期继续下行的风险收益比逐渐逆转。2018-01-293/10华泰期货

11、贵金属月报1、通胀预期在美联储的评估上升：利率存在继续上升风险；2、美国贸易逆差的修复提振美元：进出口格局的继续转变；一方面，随着弱美元的基数效应在2018年逐渐显现，美国进出口格局的转换料将逐渐升温，从而对于上述循环带来压力——若我们的假设成立，则非美流动性存在收缩的风险。另一方面，随着弱美元带动的进口物价上