专题研究：寻找“创造价值+估值合理”的公司

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1、证券研究报告ResearchReport2017年7月12日专题寻找“创造价值+估值合理”的公司研究谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：+861083326722邮箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻研究助理电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼0（100031）请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM摘要A股仍处于成长期，

2、市场扩容速度较快，融资需求依然旺盛。企业的融资行为是间隙性的，而利润回报则是持续发生，处于成长期的企业和板块，融资需求较大，而成熟的企业则能产生稳定的净利润，因此我们看到处于快速成长期的中小板和创业板，再融资需求旺盛，而处于成熟期较多的主板上市企业，再融资需求不强，导致板块之间融资规模与利润之比出现分化。再融资环境改变，企业将更加注重内生增长。自2016年下半年开始，我国的货币政策开始转紧，同时监管部门对于再融资的监管也不断加强，A股市场融资环境发生改变，未来再融资的规模恐将受限，外延并购成长方式或受到影响，企业将更加注重内生增

3、长。从2017年上半年的表现来看，投资者的整体观念也在逐渐发生改变，内生生长动力较强的企业，更易获得市场认可。逐层筛选，寻找长期为股东创造价值、且价格合理的标的。我们从上市时间、企业盈利情况、利润与募集资金对比、企业利润质量等角度选择具备长期为股东创造价值的标的，从成长性、估值和分红，选择价格合理的高分红企业。逐层筛选之后，我们选出了93家上市公司。标的回报主要来自于企业盈利增长。我们将93只标的涨跌幅，拆分为市盈率的涨跌幅和净利润的涨跌幅。从统计结果看，我们所选出的标的，上市以来股价上涨最主要动力主要来自于企业盈利的增长。对

4、比估值变化情况，市盈率自上市至今，整体呈现下跌趋势，而归母净利润的涨幅决定了股价的上涨幅度。为股东持续创造价值的企业，也会被市场认可。通过层层筛选，我们从为股东创造价值的角度，找到了目前市场上估值在合理区间、长期为股东创造价值的标的个股。我们认为，随着市场对个股价值的关注，未来这些标的，依然值得投资者重点关注。能够创造价值的企业，也终将获得市场认可。1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COMA股仍处于成长期，市场扩容速度较快，融资需求依然旺盛，尤其是中小板和创业板寻找为股东创造价值的企业

5、。我们从企业创造价值的角度出发，1990年至今各板块募集资金及归母总利润（单位：亿元）以全部A股上市公司为标的，对比企业从股东募资与为股东创造IPO募集资金增发募集资金配股募集资金归母净利润价值之间的关系，寻找为股东创造价值的企业。我们选取的研究时间区间为1990年至今，基本覆盖了A股公司上市后的全过程。250,000从股东募资的形式，我们研究IPO募集资金、增发募集资金和配股募集资金3种直接融资。对于为股东创造价值，我们研究归属母公司净利润这个指标。200,000A股仍处于成长期，市场扩容速度较快，融资需求依然旺盛。企业的融资

6、行为是间隙性的，而利润回报则是持续发生，处于成长期的企业和板块，融资需求较大，而成熟的企业则能产生稳定的净利润，因此我们看到处于快速成长期的中小板和创业板，再融150,000资需求旺盛，而处于成熟期较多的主板上市企业，再融资需求不强，导致板块之间融资规模与利润之比出现分化。数据源和统计方法可能带来一定统计偏差。值得注意的是，我们统计过程中存在一些统计偏差，例如，借壳行为，会干扰我们对100,000企业历史情况的统计分析；且幸存者偏差的存在，使得我们剔除了历史上已经退市的企业。统计过程中还有其他的误差，例如数据源可能存在的问题，但

7、是我们认为，这并不妨碍我们的研究方向和结论。50,0000全部全部AA股主板市主板市场中小板创业板股场Source:Wind，信达证券研究开发中心2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM再融资环境改变，企业将更加注重内生增长大部分年度归母净利润总额超过了募资总额。如果分年度对比全部A股公司股权募资和为股东创造利润，1990年至今，大部分年度归母净利润总额超过募资总额。公司首发上市均需要募集资金，而各家公司上市年限差别较大，我们在募资总额中剔除IPO募资，仅统计定增和配股的再融资总和，去和

8、归母净利润总和进行对比。在大部分年度里中，归母净利润总和超过再融资总和，近年来A股市场上市公司并购案例增多，再融资增速较为明显。再融资环境改变，企业将更加注重内生增长。自2016年下半年开始，我国的货币政策开始转紧，同时监管部门对于再融资的监管也