家用电器行业：家电行业pe变迁史，厨电篇（以老板电器为例）

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1、专题研究

2、家用电器2017年08月27日证券研究报告Table_Title家用电器行业家电行业PE变迁史：厨电篇（以老板电器为例）Table_AuthorHorizontal分析师：曾婵S02605170500020755-82771936zengchan@gf.com.cnTable_Summary2010-2012年，老板电器的PE从73倍下降到20倍（本报告所有PE均是TTM，相对PE均是相对沪深300）受政府严厉调控，商品房销售增长乏力，对厨电销售产生影响。2010-2012年商品房（

3、住宅）销售面积年复合增长率仅5%，对厨电销售产生直接负面影响。从2011年第四季度至2012年第一季度，烟、灶产量下滑幅度超20%，烟、灶、消三类产品销量下滑幅度在5%-15%之间。烟、灶行业集中度明显提升。从中怡康统计数据来看，2012年相比2010年，油烟机市场CR5零售量份额由40%提升到48%；燃气灶则由44%提升到51%，消毒柜由63%提升到65%。老板收入和利润年增速分别为28%和40%，净利率提升2.5pcts，得益于市场份额和均价提升。2012年相对2010年，老板油烟机零售量和

4、零售额的市场份额分别提高了2.94%、4.82%，嵌入式燃气灶零售量和零售额的市场份额分别提高了2.28%、3.53%。从均价来看，2012.12相对2010.12，老板油烟机均价提升幅度为11%。2013年至今，PE在20-30倍间波动地产政策由紧到松再收紧，房地产行业出现明显波动，导致厨电销量出现波动。2013年、2016年下半年，政府对地产实行收紧政策，2014年、2017年厨电行业增速放缓；2015年、2016年上半年地产政策放松，地产销售面积同比增速7%、29%，带动厨电行业2016

5、年销售情况良好。消费升级下，高端龙头市场份额保持快速提升，成长跨越地产周期。从中怡康统计数据来看，2016年相比2012年，国内油烟机市场CR5零售量份额由48%上升至58%，燃气灶由51%上升至59%。消费升级趋势下，高端定位的方太和老板的市场份额继续处于快速提升阶段，2016年相比2012年，老板、方太的油烟机零售量市场份额分别提高了4.12%、3.21%，两家是CR5提升的主要贡献。老板收入和利润年增速分别为31%和48%，净利率提升6.6pcts，主要受益于市场份额进一步提升以及消费升级

6、。2017.6相比2013.1，老板油烟机零售量和零售额市场份额分别提升6.0pcts和6.8pcts，均价提高了42%。龙头优势进一步加强，市场份额和均价持续上升，同时原材料价格在2013-15年均处于下行趋势，从而净利率从2013年的14.2%提高到2016年的20.8%。投资建议厨电行业虽与地产有一定的关联性，但随着保有量的提升，关联度在逐渐减小。伴随着消费升级趋势，行业均价、龙头的份额持续提升，龙头的成长性能跨越地产周期。继续推荐厨电龙头老板电器、华帝股份。风险提示：房地产政策收紧；

7、消费升级不及预期。Table_Report相关研究：家用电器行业:家电行业PE变迁史：白电篇（以格力电器为例）2017-08-26家用电器行业:小家电行业专题（4）：电动牙刷全民护齿，广阔蓝海2017-08-20家用电器行业:飞利浦小家电：研发创新+外延并购造就小家电龙头2017-08-20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：袁雨辰021-60750604yuanyuchen@gf.com.cn1/20专题研究

8、家用电器目录索引1投资故事...................

9、......................................................................................................52第一阶段：2010-2012年，PE从73倍下降到20倍.....................................................62.1行业情况.........................................................

10、.....................................................62.1.1地产销售面临一定压力，对厨电行业带来负面影响..........................................62.1.2烟灶产销量在地产销售乏力期间呈明显下滑态势.............................................72.1.3烟、灶市场集中度明显提升，消毒柜市场竞争仍十分激烈........................