广发证券-家用电器行业专题研究：百年伊莱克斯成长史，国际并购

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1、专题研究

2、家用电器2017年07月30日证券研究报告成长史Table_Title家用电器行业百年伊莱克斯成长史：国际并购Table_AuthorHorizontal分析师：曾婵S02605170500020755-82771936zengchan@gf.com.cnTable_Summary伊莱克斯的百年成长史：一部国际并购史伊莱克斯（Electrolux）是世界知名的电器设备制造公司，从最早期在瑞士生产吸尘器起家，在二战时期收购拓宽产品线，20世纪70年代起通过大量兼收并购拓宽海外市场，成为国际化家电巨头。我们将其

3、百年发展史分为“单一产品制造-多样化国际化发展-并购巩固市场-积极开拓新兴市场”四个阶段：1901-1919年，两大前身尚未合并，独立发展奠定基础。1920-1968年，多样化国际化并举，奠定行业领先地位。公司通过一系列收购和自主研发，拓展了洗衣机与厨电等一系列家用电器业务。并在全球设立生产基地，实现业务海外拓展。1969-1989年，售出股份获取资金，大肆兼并飞速发展。此阶段收购了以欧洲为主的200余家家电企业，20年间收入增长约64倍，净利润增长约48倍，成为全欧洲第一的家电和厨电品牌。1990-2017年

4、，整合巩固核心业务，积极拓展新兴市场。此阶段又可分三部分：（1）1990-1997年，大肆收购后，业务整合较差，营业收入增长33.1%，但净利润下滑86.4%，由于利润低所以PE由8倍上升为115倍。（2）1998-1999年，剥离非家电核心业务，整合成效显现，虽然营业收入仅增长5.8%，但净利润却增长1086%，PE由115倍下降至19倍。（3）2000-2016，开拓新兴市场，成效甚微，公司营业收入与净利润基本保持稳定，PE波动较小，由18倍下降至14倍。伊莱克斯的现状：稳定盈利的老牌家电巨头在业务构成方面，伊莱

5、克斯的主营业务以洗衣机、冰箱等大家电为主，旗下有多个子品牌，业务遍布全球，主要集中在欧美市场，同时拉丁美洲、亚洲、大洋洲等新兴市场也处于积极开拓中。在中国市场，公司1996年开始进入，但由于品牌定位不受认可、市场竞争激烈、生产成本处于劣势等问题，导致直至现在，发展仍然较为缓慢。伊莱克斯成为全球家电巨头：国际化并购的经验与启示伊莱克斯自成立起就将国际化作为市场拓展的关键，在其百年的并购过程中，我们总结了三点经验与启示：国际化是家电企业拓宽市场的主要方式；收购业务风险与机遇并存；海外市场运营中品牌管理是关键。风险

6、提示全球经济低迷需求不旺；新兴市场开拓继续受挫；原材料价格上涨。Table_Report相关研究：家用电器行业:推荐业绩确定性较高的空调产业链龙头2017-07-23家用电器行业:2017年中报业绩前瞻（2）：空调需求旺盛，推荐空调产业链龙头2017-07-21家用电器行业:中报将至，推荐业绩确定性较高的家电龙头2017-07-16识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：袁雨辰021-60750604yuanyuchen@gf.com.cn1/24专题研究

7、家用电器目录索引1.投资故事.........

8、.................................................................................................................42.百年伊莱克斯：国际并购发展史......................................................................................52.1.1901-1919年：两大前身尚未合并，独立发展奠定基础.............

9、........................52.1.1.家电大发展前夜，吸尘器市场相对空白..................................................62.1.2.业务拓展欧洲市场，前身合并奠定坚实基础...........................................62.2.1920-1968年：多样化国际化并举，迅速成为全球领先.....................................72.2.1.二战后行业迎来快速发展期......

10、..............................................................72.2.2.快速实现产品多样化，经营范围遍布全球...............................................82.3.1969-1989年：售出股份获取资金，疯狂兼并飞速发