新债定价报告：发行利率陡增的鲁商

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1、新债定价报告——发行利率陡增的鲁商（2017-10-19）陈露新债研究戴泽斌新债研究电话：021-22852691电话：021-22852681手机：15201144877手机：13958899535本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债发行结果新债研究——回顾（一）17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：13支新债的发行利率符合我们的预期；8支新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的5支，低估

2、的3支。对于偏差较大的高估券的解释：17龙岩工贸CP001和17龙岩工贸MTN001，公司第一大股东和实际控制人为龙岩市国资委，经营业务涉及贸易、矿业、能源、旅游等板块。财务方面，公司部分资产受限对流动性造成了一定影响，另外有息债务规模不断上升，存在一定短期偿债压力。但是龙岩市经济和财政规模在福建省位列第4，区域经济和财政实力较强。之所以我们的参考定价与最后的发行利率出现了较大的偏离，可能是低估了其龙岩市国资委旗下产业平台的背景。对于偏差较大的低估券的解释：17鲁商MTN001，公司控股股东及实际控制人

3、为山东省国资委，业务以现代零售业为核心，同时重点发展生化制药及房地产板块，旗下有上市公司银座股份和鲁商置业。主业方面，公司是山东省最大的零售企业，“银座”品牌知名度高，区域竞争力强。地产板块，公司在建、在售项目主要分布于二、三线城市，面临一定去库存压力，未来地产业务的持续投资也将进一步加大对外融资的压力。但是截至2017Q2，公司尚未使用授信额度137.45亿元，同时拥有两家上市公司，总体来说融资能力较强。财务方面，公司债务规模快速增长，2017Q2资产负债率高达81.94%；而且短债占比较高，即期偿债

4、压力较大。之所以最终的发行利率远高于申购区间上限并高于我们的参考定价，可能是市场还是对其债务状况感到担忧。数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾（二）17正通联合SCP002债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17巴安债环保4/4，稳定5年6.835.5-7.06.50-33BP17蒙草生态SCP002环保4/4，稳定0.74年6.415.5-6.56.16-25BP17红狮SCP006

5、建筑材料4+/4+，负面0.74年5.454.5-5.35.02-43BP17龙岩工贸CP001商业贸易4/4，稳定1年6.105.0-6.05.50-60BP17龙岩工贸MTN001商业贸易4/4，稳定2年6.525.0-6.05.77-75BP17鲁商MTN001商业贸易3-/3-，稳定3年5.394.7-5.36.50111BP17大唐集MTN003公用事业3+/3+，稳定3年4.684.5-5.35.1850BP17天成SCP001非银金融4+/4+，稳定0.74年4.684.5-5.55.07

6、39BP债券简称兴业评分剩余期限（年）待偿期限（年）估价收益率发行利率16鲁商013-/3-，稳定5.475.475.953.6616鲁商023-/3-，稳定3.513.515.713.6815鲁商MTN0023-/4+，稳定11.822.816.465.4515鲁商MTN0013-/4+，稳定11.692.686.466.19数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾（三）17正通联合SCP002我们对本日发行

7、的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：13支新债的发行利率符合我们的预期；8支新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的5支，低估的3支。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17亨通MTN001通信4+/4+，稳定3年6.536.5-6.56.50-3BP17川高速MTN001交通运输4+/4+，稳定3年4.834.5-5.54.9512BP17腾越建筑MTN002建筑装饰4+/4+，稳定3年5.935.5-6.55.90-3BP17西能集团MTN001有色金属4/

8、4，稳定3年7.016.0-7.07.00-1BP17河钢集MTN015钢铁3/3，稳定5年5.374.8-5.85.403BP17康得新SCP002化工3-/3-，稳定0.74年5.274.7-5.75.19-8BP17鲁晨鸣SCP009轻工制造4+/4+，稳定0.74年5.544.5-5.75.606BP17鲁高Y1交通运输3/3-，稳定3年(3+N)5.254.3-5.55.22-3BP17东航SCP001交通运输2-/2-，稳定0.